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輝隆股份：產(chǎn)品結構優(yōu)化逐漸顯現(xiàn)

類別：公司 研究機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超，余嫄嫄 日期：2014-11-03

預計2014-2016年EPS為0.23、0.42和0.58元，當前股價對應的PE為57.5倍、32.1倍和23.1倍，公司作為農(nóng)資連鎖區(qū)域龍頭，近年盈利能力將不斷提升，參與土地流轉(zhuǎn)今年起將有收益，維持“推薦”評級。

公司發(fā)布三季報：2014年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入71.74億，同比下降10.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.87億，同比上升29.77%；實現(xiàn)每股收益0.18元，同比上升28.57%。其中三季度單季度實現(xiàn)收入27.40億，凈利潤0.31億，同比分別上升8.07%與95.66%。公司同時預告2014年全年實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤0.90億-1.17億，同比增長0%-30%，折合EPS0.19-0.25元，符合我們預期。

驗證拐點判斷，盈利開始改善：如我們之前指出，公司處在盈利拐點，利潤增速明顯高于收入增速，除了三季度化肥行業(yè)整體向好外，公司產(chǎn)品結構調(diào)整是主要原因：首先，農(nóng)藥的銷售規(guī)模及比例不斷提升，盈利能力也將隨之向好。其次，公司復合肥項目相繼投產(chǎn)(一期30萬噸今年中期投產(chǎn))，未來自身將具備水溶肥等高端產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售能力；再次，普通單質(zhì)肥的銷售規(guī)模將有所下降，避免之前的增收不增利情況。我們判斷后續(xù)還將繼續(xù)改善。

業(yè)務拓展為三個板塊，盈利能力將持續(xù)提升：除產(chǎn)品結構外，公司近年還處在業(yè)務的拐點，由之前的單一農(nóng)資流通業(yè)務橫向延伸，初步構成目前農(nóng)資、農(nóng)業(yè)與工業(yè)生產(chǎn)三大業(yè)務板塊；其中農(nóng)資連鎖業(yè)務將逐步轉(zhuǎn)型升級，以科技服務為中心、以網(wǎng)絡建設和品牌建設為基本點，由做行情向做模式轉(zhuǎn)變、由做品種向做品牌轉(zhuǎn)變、由經(jīng)營服務型向服務經(jīng)營型轉(zhuǎn)變，打開更大的盈利空間。

布局土地流轉(zhuǎn)初見成效：公司目前參與流轉(zhuǎn)土地2萬畝。全資子公司全椒生態(tài)農(nóng)業(yè)經(jīng)過3年的磨合和探索，預計今年下半年起實現(xiàn)盈利。另一方面，臨泉農(nóng)業(yè)開發(fā)公司建設蔬菜溫室育秧中心，搭建高標準蔬菜大棚，種植有機蔬菜。我們認為，公司參與土地流轉(zhuǎn)，一方面是為了延伸公司業(yè)務板塊，打造農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)；另一方面，在土地流轉(zhuǎn)的大形勢下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體將由分散的個體農(nóng)民變?yōu)榉N田種糧大戶和農(nóng)村專業(yè)合作社，與公司未來計劃提供的綜合作物解決方案正好契合，公司幾項業(yè)務將相互促進，相得益彰。