中央一號文件或聚焦土改 12股或爆發(fā)（名單）

牧原股份：業(yè)績由負(fù)轉(zhuǎn)正，14Q4和2015值得期待

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：丁頻，夏木 日期：2014-10-28

主要內(nèi)容：

2014年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.44億元，同比增長48.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤270萬元，同比下降98.17%，扣非后凈利潤-793萬元，同比下降105.98%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.01元；第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.65億元，同比增長56.21%，歸屬上市公司股東凈利潤8316萬元，同比增長15.82%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元；盈利能力方面，公司綜合毛利率為6.76%，加權(quán)ROE 為0.16%，同比下降13.86個(gè)百分點(diǎn)；營運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率為1.50次；現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.29億元。

公司同時(shí)發(fā)布2014年全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為10000~19000萬元(上年同期凈利潤為30383萬元)，以此利潤區(qū)間計(jì)算，14Q4單季將實(shí)現(xiàn)盈利9730~18730萬元。公司同時(shí)說明，上述業(yè)績區(qū)間的預(yù)計(jì)，是基于公司對 2014年第4季度平均每頭生豬可能的盈利水平區(qū)間的估計(jì)，以及根據(jù)公司生產(chǎn)計(jì)劃對2014年第4季度生豬出欄量的預(yù)計(jì)，未來生豬市場價(jià)格的大幅下滑以及疫病的發(fā)生、原材料價(jià)格的上漲等，仍然可能造成公司的業(yè)績下滑。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司14~15年EPS 分別為0.61和2.87元。公司目前正處在生豬出欄的放量期(預(yù)計(jì)2014和2015年的出欄量分別有望達(dá)到175萬和240萬頭)，前三季度130.75萬頭的數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了去年全年的銷量，勢頭良好。鑒于行業(yè)轉(zhuǎn)暖的趨勢和公司產(chǎn)能擴(kuò)張的勢頭，我們給予公司2015年20倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.40元，維持“買入”評級。

分析：

1)銷量：前三季度實(shí)現(xiàn)生豬銷售130.75萬頭，已超過2013年全年銷量。

根據(jù)公司中報(bào)和每月銷售數(shù)據(jù)，公司2014年前三季度出欄量為130.75萬頭，已超過2013年全年130.68萬頭的銷量。

根據(jù)公司的投產(chǎn)進(jìn)度，我們認(rèn)為公司正處在生豬出欄的黃金放量期(預(yù)計(jì)2014和2015年的出欄量分別為175萬和240萬頭).

2)價(jià)格：5月開始持續(xù)回升，9月至今小幅回落。

2014年上半年豬價(jià)總體呈現(xiàn)低迷的走勢，尤其是2014年春節(jié)后， 豬價(jià)出現(xiàn)了罕見的持續(xù)、深幅下跌，在3月、4月份達(dá)到最低點(diǎn)，全國均價(jià)一度跌破10元/公斤，接近2010年的最低點(diǎn)。由于近幾年以來，玉米、豆粕等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，2014年上半年養(yǎng)豬行業(yè)的虧損情況較2010年上半年更加嚴(yán)重。進(jìn)入 5月份之后，全國范圍的生豬價(jià)格出現(xiàn)明顯回升，到8月底已漲至15元/公斤以上，9月至今受儲備肉投放和疫情的影響，豬價(jià)又有小幅回落，截止10月24日全國22個(gè)省市生豬均價(jià)至14.07元/公斤。

受豬價(jià)波動(dòng)影響，公司在上半年大幅虧損以后，第三季度扭虧為盈，單季實(shí)現(xiàn)盈利8316萬元，同比增長15.82%。

3)行業(yè)：豬價(jià)短期震蕩，上漲行情仍未結(jié)束

截至10月24日，全國出欄瘦肉型生豬價(jià)格均價(jià)至13.96元/公斤，較去年同期15.22元/公斤跌8.28%；豬肉價(jià)格至22.13元/公斤，較去年同期24.06元/公斤跌8.02%；三元仔豬均價(jià)20.67元/公斤，同比跌21.76%；母豬均價(jià)1514元/頭，同比跌13.18%；自繁自養(yǎng)出欄頭均盈利至-77元/頭。

我們認(rèn)為，雖然短期看豬價(jià)受疫情和消費(fèi)需求疲弱影響仍將震蕩，但上漲行情仍未結(jié)束，理由如下：1)母豬存欄持續(xù)下降，供應(yīng)量減小。9月份母豬存欄4479萬頭，相比8月下降23萬頭，環(huán)比跌幅0.5%，同比下降10.4%；生豬存欄小幅上升，至43628萬頭；目前“母豬/生豬”比例已從年初的11.2%跌至10.27%，母豬存欄的持續(xù)下降預(yù)示著未來生豬的供給將繼續(xù)減少。

2)年底消費(fèi)旺季的到來將提升豬肉需求。參照往年經(jīng)驗(yàn)，年底天氣轉(zhuǎn)涼，肉食品消費(fèi)量將提升，加上春節(jié)之前腌臘肉制品的需求增大，將有力提升豬肉需求，支持價(jià)格繼續(xù)上升。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司14~15年EPS 分別為0.61和2.87元。公司目前正處在生豬出欄的放量期(預(yù)計(jì)2014和2015年的出欄量分別有望達(dá)到175萬和240萬頭)，前三季度130.75萬頭的數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了去年全年的銷量，勢頭良好。鑒于行業(yè)轉(zhuǎn)暖的趨勢和公司產(chǎn)能擴(kuò)張的勢頭，我們給予公司2015年20倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.40元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅回落。