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【個股解析】

中國中鐵：業(yè)績略超預期 受益于基建投資加速和滬港通

研究機構：中銀國際證券 分析師：李攀，董馨謠 撰寫日期：2014-11-05

中國中鐵公告2014年前三季度總收入4，316.68億人民幣，同比增長12.4%;歸屬上市公司股東凈利潤70.74億人民幣，同比增長12.7%，對應每股收益0.33元。公司業(yè)績的增長主要來自于鐵路和市政兩個板塊收入規(guī)模和毛利率的提升。8月份以來鐵路基建投資開始發(fā)力，年底前完成8，000億鐵路固定資產(chǎn)投資的可能性較大。公司資產(chǎn)負債率較高，利率下行環(huán)境下有助于降低財務成本。公司對于工程項目的精細化管理也將在中期內體現(xiàn)一定的積極效果，公司的盈利能力將會得到進一步的提升。我們認為目前公司估值仍較為便宜，還將受益于基建投資加速和即將開展的滬港通業(yè)務，我們繼續(xù)維持A股買入評級，目標價格上調至5.10元，將H股評級上調至買入，目標價上調至5.80港幣。

支撐評級的要點

1-9月公司毛利率同比上升0.73個百分點至10.2%。營業(yè)利潤率為2.4%，同比提升0.21個百分點。凈利潤率為1.6%，同比基本持平。

1-9月公司期間費用率上升0.29個百分點至5.2%。其中銷售費用率為0.4%，同比下降0.02個百分點;由于研發(fā)費用以及職工薪酬增加導致管理費用同比增長20%，管理費用率上升0.25個百分點至3.9%;由于有息負債增加以及融資成本較高導致財務費用同比增長20%，財務費用率上升0.06個百分點至1.0%。

1-9月份公司新簽合同額6，055.6億元，同比增長13.7%。其中，基建板塊4，679.1億元(鐵路工程1，578.3億元，同比增長16.3%;公路工程702.1億元，同比減少1.3%;市政及其他工程2，398.6億元，同比增長13.6%)，同比增長11.9%;勘察設計板塊100.3億元，同比增長8.3%;工業(yè)板塊149.7億元，同比增長22%。

截至報告期末，公司未完成合同額18，476.6億元。其中基建板塊14，831.0億元，勘察設計板塊239.9億元，工業(yè)板塊217.5億元。

評級面臨的主要風險

基建投資低于預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。

估值

我們對公司2014-2016年A股每股收益預測調整為0.490、0.536和0.582元。A股目標價由3.41元上調至5.10元人民幣，對應9.5倍2015年市盈率;對公司2014-2016年H股每股收益預測調整為0.489、0.535和0.583元，H股目標價由4.25港幣上調至5.80港幣，對應8.6倍2015年市盈率。維持A股買入評級，上調H股評級至買入。