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大秦鐵路：預(yù)計大秦線全年運量超4.5億噸 重申增持評級

研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師：糜懷清，鄭武 撰寫日期：2014-11-24

事件

公司公告2014年10月大秦線運量3456萬噸，同比下降2.3%，1-10月累計運量37414萬噸，同比增長1.7%。

評論：

10月大秦線檢修時間較2013年同期多5天，運量同比下降2.3%。2014年10月大秦線完成運量3456萬噸，由于檢修天數(shù)不同(2013/2014年10月大秦線檢修時間15/20天)，運量同比下降2.3%。2014年1-10月大秦線累計完成煤炭運量7414萬噸，同比增長1.7%，預(yù)計2014年11、12月運量將超過7600萬噸，全年運量將超4.5億噸。

11月21日秦皇島煤炭庫存621萬噸，較10月底增加11.6%。截至2014年11月21日，秦皇島港煤炭庫存621萬噸，較10月底增加98.5萬噸，同比增加18.8%。渤海三港(秦皇島、京唐港國投港區(qū)、曹妃甸)煤炭庫存1424萬噸，較10月底增加187.5萬噸，同比增加15.2%。電廠庫存方面，截止11月21日，六大發(fā)電集團(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)煤炭庫存1424.5萬噸，庫存可用天數(shù)22.1天。

10月進(jìn)口煤炭1886萬噸，同比下降27.3%。2014年10月我國進(jìn)口煤炭及褐煤2013.4萬噸，同比下降17.4%。2014年1-10月我國累計進(jìn)口煤炭及褐煤24298.9萬噸，同比下降7.7%。

估值方法將從分紅收益率切換到PE，重申增持評級。隨著2015年鐵路改革展開討論，市場將預(yù)期大秦鐵路重新具備再投資機會，估值方法將從分紅收益率轉(zhuǎn)向市盈率。維持2014-15年EPS 0.97、1.00元的預(yù)測不變，參照公路股11.4倍的PE 水平，目標(biāo)價11.4元，維持增持評級。11月21日央行下調(diào)基準(zhǔn)利率也有助于提升公司估值水平。具體內(nèi)容請參見《Q3業(yè)績同比增長26.4%，上調(diào)目標(biāo)價至9.7元》，及《大秦起舞：2015年不容錯過的投資機會》兩篇報告。

風(fēng)險提示：貨運量下滑，其他鐵路分流影響高于預(yù)期。