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禾豐牧業(yè)（603609）:東北地區(qū)飼料龍頭充分受益行業(yè)回暖

精耕東北,發(fā)力全國,飼料銷量有望迎來大幅增長。我們認(rèn)為。在此次母豬存欄回升帶動飼料行業(yè)整體回暖的背景下,公司作為東北地區(qū)飼料企業(yè)龍頭,將充分受益。主要基于:1、受益區(qū)位優(yōu)勢,東北地區(qū)生豬補(bǔ)欄增速顯著高于其他地區(qū)。從我們草根調(diào)研來看,由于東北地區(qū)散養(yǎng)戶占比較多且家中均擁有充足的土地用于擴(kuò)建豬舍,在此次周期中養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄幅度較其他地區(qū)大幅增加,散養(yǎng)戶平均母豬存欄規(guī)模增長達(dá)30%-40%。2、環(huán)保政策加嚴(yán)使得全國養(yǎng)殖區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整,部分豬場或向東北轉(zhuǎn)移,東北養(yǎng)殖規(guī)?；蜻M(jìn)一步提升。因此在生豬規(guī)模的快速增長下,東北地區(qū)飼料需求量也將出現(xiàn)大幅增長。目前公司東北地區(qū)飼料銷量占比約50%,將充分受益于東北市場規(guī)模的增長。此外,公司也積極向河南山東等養(yǎng)殖大省以及西北西南等養(yǎng)殖高潛力地區(qū)擴(kuò)張,飼料滲透率有望進(jìn)一步提升,整體上隨著公司布局的持續(xù)推進(jìn),我們預(yù)計公司2016-2017年飼料銷量分別達(dá)250和320萬噸。

行情回暖,禽養(yǎng)殖板塊將迎來量價齊升。公司近年來積極向下游養(yǎng)殖端擴(kuò)張,通過自建或投資參股的方式積極發(fā)展肉雞產(chǎn)業(yè)化項目。2015年隨著前期建設(shè)產(chǎn)能的逐步投產(chǎn),公司屠宰業(yè)務(wù)的開始進(jìn)入高速發(fā)展期,15年公司合計屠宰規(guī)模約2.5億羽,其中歸屬公司權(quán)益占比約40%-50%。15年公司屠宰業(yè)務(wù)營收同比增長達(dá)95%,占整體營收比重已超過10%。進(jìn)入16年后公司屠宰業(yè)務(wù)板塊仍持續(xù)維持高增長,1季度公司屠宰規(guī)模同比增長20%-30%,且單羽盈利達(dá)0.5-1元/羽。整體上我們預(yù)計公司16年屠宰規(guī)模同比增長20%達(dá)3億羽,單羽盈利1.5元,屠宰業(yè)務(wù)板塊為公司貢獻(xiàn)利潤約1.8-2.7億元。

國際化發(fā)展加速,海外業(yè)務(wù)有望成為公司未來新增長點。公司較早便已開始進(jìn)行國際化布局,兩家境外投資企業(yè)分別位于朝鮮平壤和尼泊爾。近年來公司國際化發(fā)展進(jìn)一步加速,15年9月和16年5月,公司先后與印度NEXUS飼料有限公司及伊朗AGMT公司簽訂協(xié)議,將分別在印度及伊朗建立合資飼料廠,主要銷售禽料及反芻水產(chǎn)飼料。且后期預(yù)計公司在南亞以及東南亞地區(qū)布局或?qū)⒊掷m(xù)落地。由于行業(yè)競爭及成本原因,公司海外業(yè)務(wù)毛利率大幅高于國內(nèi)水平,因此隨著未來公司國際化布局的持續(xù)落地,海外業(yè)務(wù)有望成為未來新的增長點。

給予“買入”評級。看好公司在行情景氣下的盈利增長,預(yù)計公司2016、2017年EPS分為0.54元和0.81元,給予“買入”評級。長江證券