6股極度低估 機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈推薦買入（名單）

科大訊飛（002230）:業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗 關(guān)注教育業(yè)務(wù)及新領(lǐng)域拓展

科大訊飛(002230)公布2013年報(bào):2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元,同比增59.9%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.2億元,同比增81.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.8億元,同比增53.0%,EPS為0.60元。從Q4單季來(lái)看,營(yíng)業(yè)收入同比增93.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增67.7%,EPS為0.30元。公司2013年度分配預(yù)案為每10股派2元,轉(zhuǎn)增7股。

點(diǎn)評(píng):

總體觀點(diǎn):受益于語(yǔ)音支撐軟件和語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品(含評(píng)測(cè)與教學(xué)業(yè)務(wù))收入的爆發(fā)式增長(zhǎng),公司2013年實(shí)現(xiàn)了59.9%的營(yíng)收增速,凈利增速受研發(fā)投入影響略低于營(yíng)收增速;Q4單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)93.1%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則創(chuàng)上市以來(lái)單季新高,顯示出語(yǔ)音業(yè)務(wù)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)?？紤]到語(yǔ)音業(yè)務(wù)良好的發(fā)展前景和中移動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升作用,我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS分別為0.85元、1.18元和1.57元,未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.3%。公司目前股價(jià)為47.54元,對(duì)應(yīng)2014年約56倍市盈率,短期來(lái)看市盈率水平較高,因此,我們暫不予公司股票評(píng)級(jí)。

營(yíng)收分析:語(yǔ)音支撐軟件與語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品共同驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)。2013年,公司整體營(yíng)收同比增約59.9%(扣除啟明科技并表影響,內(nèi)生收入增速為47.6%),營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要是來(lái)自語(yǔ)音支撐軟件(增速68.1%)和語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品(增速95.2%)收入的快速增長(zhǎng)。2013年,公司在向全行業(yè)提供語(yǔ)音技術(shù)能力的基礎(chǔ)上,加快教育、手機(jī)、智能電視等領(lǐng)域的布局,并先后與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信達(dá)成戰(zhàn)略合作,共同帶動(dòng)語(yǔ)音支撐軟件業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng);在語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品方面,公司的普通話口語(yǔ)評(píng)測(cè)業(yè)務(wù)在全國(guó)30個(gè)省市全面推廣,英語(yǔ)口語(yǔ)評(píng)測(cè)在廣東、江蘇、重慶等多個(gè)省市的英語(yǔ)中高考中開展應(yīng)用,智能語(yǔ)音教具和班班通產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了良好推廣。

展望2014年,教育業(yè)務(wù)(語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品、語(yǔ)音評(píng)測(cè)教學(xué)業(yè)務(wù)及教育教學(xué)業(yè)務(wù))仍是公司業(yè)務(wù)的最大看點(diǎn),并購(gòu)啟明科技的協(xié)同效應(yīng)有望開始得到發(fā)揮;語(yǔ)音技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的拓展有望推動(dòng)語(yǔ)音支撐軟件業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng);啟明科技的并表及中移動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)從2013年的1.2億增加到2.5億)則為營(yíng)收增長(zhǎng)提供了良好保障。我們預(yù)計(jì)公司全年有望實(shí)現(xiàn)40%以上的收入增速。

毛利率與費(fèi)用分析:毛利率略有下滑,研發(fā)投入導(dǎo)致管理費(fèi)用增速較快。2013年,公司綜合毛利率約為53.0%,同比下滑約0.7個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)務(wù)分項(xiàng)來(lái)看,語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品毛利率從47.9%下降至45.5%,同時(shí)收入占比從26.4%提升至32.6%,是公司綜合毛利率下滑的主要原因;教育教學(xué)毛利率同比下滑20.0個(gè)百分點(diǎn),但由于收入占比不足3%,對(duì)毛利率影響較小;其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率則基本保持平穩(wěn)。公司的綜合毛利率與語(yǔ)音數(shù)碼產(chǎn)品毛利率水平已較為接近,同時(shí)毛利率最低的信息工程業(yè)務(wù)(毛利率為22.3%)收入占比有望繼續(xù)下降,預(yù)計(jì)2014年公司整體毛利率水平有望出現(xiàn)小幅回升。

2013年,公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升21.0%和73.7%,兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)約50.1%,略低于營(yíng)收增速。銷售費(fèi)用率為12.6%,同比降低4.1個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為22.4%,同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn),兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)減少2.3個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用快速增長(zhǎng)主要是因?yàn)橹悄苷Z(yǔ)音技術(shù)壁壘較高,公司為保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)需持續(xù)進(jìn)行較大研發(fā)投入,同時(shí)職工薪酬也出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。

暫無(wú)評(píng)級(jí)。考慮到語(yǔ)音業(yè)務(wù)良好的發(fā)展前景和中移動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升作用,我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS分別為0.85元、1.18元和1.57元,未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.3%。我們看好語(yǔ)音合成與識(shí)別產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期前景以及公司在行業(yè)中所具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但教具業(yè)務(wù)和語(yǔ)音識(shí)別業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。公司目前股價(jià)為47.54元,對(duì)應(yīng)2014年約56倍市盈率,短期來(lái)看市盈率水平較高,因此,我們暫不予公司股票評(píng)級(jí)。海通證券