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硅寶科技(300019)：建筑膠繼續(xù)保持快速增長

有機(jī)硅室溫膠繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，設(shè)備和偶聯(lián)劑業(yè)務(wù)有所下滑。2013年，有機(jī)硅室溫膠實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比增長35.19%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。其中建筑類用膠實(shí)現(xiàn)收入3.37億元，同比增長39.07%，保持快速增長(幕墻膠方面，加強(qiáng)與下游客戶合作，市占率進(jìn)一步提升；中空玻璃膠同比增長50%；民用膠也大幅增長)。工業(yè)類用膠實(shí)現(xiàn)收入6452萬元，同比增長18.00%(汽車膠繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，電力環(huán)保類用膠保持30%增速，電子類用膠下半年開始轉(zhuǎn)暖，道路橋梁用膠有所突破)。設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1078萬元，同比下降42.47%。偶聯(lián)劑實(shí)現(xiàn)收入4712萬元，同比下降12.39%毛利率有所下滑，三費(fèi)率穩(wěn)定。2013年，公司毛利率33.10%，較去年同期下降2.86個(gè)百分點(diǎn)，主要是受銷售政策的影響導(dǎo)致建筑類室溫膠毛利率下降5.17個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)類用膠下降2.01個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)率15.89%，較去年同期下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持穩(wěn)定。

無縫式銷售模式初步建立，市占率逐步提升是建筑膠穩(wěn)定增長的核心邏輯。

2013年公司持續(xù)加大品牌宣傳和渠道拓展工作，已形成以經(jīng)銷、直銷為主，流通領(lǐng)域、網(wǎng)絡(luò)銷售和連鎖超市全覆蓋的市場布局。同時(shí)，加大渠道下沉力度，建筑膠經(jīng)銷商逐步由一線和省會(huì)城市向二三線城市拓展。建筑膠市場空間巨大，目前公司僅占3%左右的市場份額，且為行業(yè)內(nèi)唯一一家上市企業(yè)，公司運(yùn)用資金、品牌、管理等優(yōu)勢(shì)，通過異地?cái)U(kuò)張等搶占市場份額，實(shí)現(xiàn)業(yè)績遠(yuǎn)高于行業(yè)的增長，市占率的逐步提升保障建筑膠的穩(wěn)健增長。

業(yè)績預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.52元、0.69元、0.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23.53倍、17.66倍、12.89倍，我們堅(jiān)定看好公司的成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。西南證券