春節(jié)假期前一周 量化私募遭遇歷史性超額回撤

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

2024年春節(jié)假期前一周，跟蹤中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的量化私募產(chǎn)品出現(xiàn)了較大超額回撤，有的超額回撤甚至超過10%。

2024年開年以來，遭遇的超額回撤讓過往順風順水的量化私募基金面臨了一場極端考驗。

不少購買了量化私募基金產(chǎn)品的投資者也開始感到迷茫，量化基金的未來還能繼續(xù)看好嗎？

春節(jié)假期前一周，量化私募遭遇的至暗時刻終于浮出水面，超額回撤讓過往順風順水的量化私募基金面臨了一場極端考驗。 視覺中國圖

量化產(chǎn)品經(jīng)歷沖擊

春節(jié)假期前一周，量化私募遭遇的至暗時刻終于浮出水面，尤其以500指數(shù)和1000指數(shù)量化私募為主。

來自招商證券大廈營業(yè)部匯總的部分量化私募基金的業(yè)績顯示，2024年2月4日至2月8日，以納入統(tǒng)計的19家量化私募基金旗下中證500指數(shù)類的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，黑翼、天演等17家公司都遠遠跑輸指數(shù)的同期表現(xiàn)。少數(shù)量化私募旗下的500指數(shù)類產(chǎn)品超額收益由正轉(zhuǎn)負，且單周超額回撤甚至超過10%。

超額回撤是指投資組合在特定時期內(nèi)與其基準相比的負差值。春節(jié)假期節(jié)前一周，在大量資金集中買入中證500ETF和中證1000ETF的行情里，市場風險已變成是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這個風險因素的影響，如果持有中證500、中證1000成分股不夠高，那么就會帶來巨大的超額回撤。

排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，啟林中證500指數(shù)增強32號，截至2月8日，單位凈值為0.6828元，2024年以來收益率為-25.14%。

針對500指增私募產(chǎn)品的差異，某量化私募人士表示：“由于各家的策略不一樣，有的公司選擇復制成分股做T就行。”

而在跟蹤中證1000指數(shù)類私募產(chǎn)品方面，10家私募旗下的量化產(chǎn)品在春節(jié)假期前一周均未獲得正向超額收益。

在北京卓識私募基金發(fā)布的運作情況說明中，卓識中證500指增在春節(jié)假期前一周超額收益為-11.7%，中證1000指增同期為-7.7%。

回顧這段行情，不少量化私募基金也是感嘆不已：“前所未有的沖擊”“基本破了各家的單周回撤歷史紀錄”“這是過去十多年從來沒發(fā)生過的情況。”等字眼頻繁出現(xiàn)在私募公司的運作情況說明報告中。

卓識私募基金就認為，2024年春節(jié)假期前兩周，A股市場大幅波動，讓量化行業(yè)和量化風控經(jīng)歷了前所未有的沖擊。

風控模型面臨挑戰(zhàn)

春節(jié)假期后，針對假期前的糟糕表現(xiàn)，多家機構發(fā)布了運作情況說明。

《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱了靈均、杭州龍旗、世紀前沿、玄信等量化私募發(fā)布的運作情況，其中均提到極端市場行情下，量化投資如何進行有效風控的問題。

在靈均發(fā)布的投資策略運作情況中，公司表示，2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入中證500/1000ETF成分股里，導致成分股內(nèi)股票相對于成分股外股票出現(xiàn)了明顯上漲，伴隨市場波動進一步加劇，更多管理人開始收緊風格敞口來貼近指數(shù)。在這種環(huán)境下，風控中對于非線性市值等因子的風控條件直接走出了10年以來5倍標準差的幅度，短期風控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數(shù)之內(nèi)拿了足夠多的股票正相關，這直接導致了本輪超額的大幅回撤。

量化私募世紀前沿表示，在純粹市場行為的風險下，市值敞口波動通常約束在0.3個標準差，但由于近期市場行情較為極端，大小票分歧程度達到歷史高位，具體來講，中證2000、中證1000與滬深300指數(shù)的收益率差距多次超過3個標準差，其中2月5日這一差距達到了7個標準差。由于量化投資是基于歷史數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計學規(guī)律來開發(fā)策略，挖掘正常市場行情下的錯誤定價，為市場有效性作出修正。在近期的極端行情下，Alpha及風控模型有一定失效。

量化私募玄信針對玄信財享中性1號產(chǎn)品凈值于春節(jié)假期前一周的劇烈波動表示，公司風控模型獲取市場異常數(shù)據(jù)后，觸發(fā)了約束執(zhí)行，大幅降低風格暴露敞口，并最終將敞口約束為0。風控模型降低了風格方向上超額回撤的可能性，但對于成分股內(nèi)外的極大差異作用不明顯，甚至在成分股內(nèi)選股也會因為結(jié)構化差異導致超額回撤，最終造成了此次回撤。

意想不到的大回撤，也讓私募基金變得異常繁忙，量化私募春節(jié)假期也不休息了。

北京卓識私募就表示，針對多種極端行情下的風控優(yōu)化問題，研發(fā)團隊在春節(jié)假期期間全程加班，進行了高強度的策略迭代開發(fā)，已經(jīng)完成了升級版本的500指增、1000指增、中性對沖策略，并將于春節(jié)假期后上線。

這一回撤不會復現(xiàn)？

提及當下的量化私募，某資深券商托管人士向記者表示，其實目前投資者有點焦慮，更多的是擔心。

對于量化私募的未來，該券商托管人士則并不是擔心，他認為相比主觀，量化有很多優(yōu)勢，前景還是比較明朗。

私募北京卓識認為，春節(jié)假期前的這次超額回撤后，有幾點變化確定性很高，一是量化策略的競爭會減弱很多。經(jīng)歷這次行情后，量化行業(yè)的整體規(guī)模會有所收縮。一些量化資金的贖回、DMA規(guī)模的大幅下降，都會降低量化策略的競爭，讓超額比之前更好做。二是量化的風險經(jīng)過充分釋放，未來量化策略的運作會輕裝上陣，迎來相對較好的市場環(huán)境。經(jīng)過這次超額回撤后，量化市場已經(jīng)出清，還能堅持持有量化策略的投資人，相信一定會迎來超額反彈和收益恢復。

經(jīng)過幾年狂飆突進后，量化私募規(guī)模早已超萬億元，行業(yè)發(fā)展將進入穩(wěn)定的“精細化時代”。

衍復投資認為，此次超額回撤事件有多項催化劑，包括中小市值股票在春節(jié)假期前流動性枯竭，資金大量買入500ETF,導致市場交易環(huán)境變化等。上述催化劑缺一不可，才會導致超額的歷史性回撤。因此，這一回撤在未來幾乎不會復現(xiàn)。

疊加利好政策引發(fā)的中小市值股票超跌反彈，之前避險的量化機構賣掉500成分股重新在全市場買入股票等因素，有理由相信中證500、1000指增策略的超額會進入一個快速恢復期。此外，當前A股各大寬基指數(shù)的估值水平相較于年初進一步下降，后期有望迎來超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平，對沖成本回歸高性價比區(qū)間。

封面圖片來源：視覺中國