單周超額回撤超10%！風(fēng)控模型出現(xiàn)失效，未來量化私募還會(huì)有更好的超額收益嗎？

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

春節(jié)前一周，跟蹤中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的量化私募產(chǎn)品，出現(xiàn)了較大的超額回撤，有的超額回撤甚至超過了10%。2024年開年以來，遭遇的超額回撤讓過往順風(fēng)順?biāo)牧炕侥蓟鹈媾R了一場極端考驗(yàn)。

不少購買了量化私募基金產(chǎn)品的投資者也開始感到迷茫，量化基金的未來還能繼續(xù)看好嗎？

歷史性大回撤

春節(jié)前一周，量化私募遭遇的至暗時(shí)刻終于浮出了水面，尤其以500指數(shù)和1000指數(shù)量化私募為主。

來自招商證券大廈營業(yè)部匯總的部分量化私募基金的業(yè)績顯示，2024年2月4日至2月8日，以納入統(tǒng)計(jì)的19家量化私募基金旗下中證500指數(shù)類的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，黑翼、天演等17家公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了指數(shù)的同期表現(xiàn)。少數(shù)量化私募旗下的500指數(shù)類產(chǎn)品超額收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，且單周超額回撤甚至超過了10%。

超額回撤是指投資組合在特定時(shí)期內(nèi)與其基準(zhǔn)相比的負(fù)差值。節(jié)前的一周，在大量資金集中買入中證500ETF和中證1000ETF的行情里，市場的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，如果持有的中證500、中證1000成分股不夠高，那么就會(huì)帶來巨大的超額回撤。

排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，啟林中證500指數(shù)增強(qiáng)32號(hào)，截至2月8日，單位凈值為0.6828元，2024年以來收益率為-25.14%。

針對(duì)500指增私募產(chǎn)品的差異，某量化私募人士表示：“由于各家的策略不一樣，有的公司選擇復(fù)制成分股做T就行。”

而在跟蹤中證1000指數(shù)類私募產(chǎn)品，10家私募旗下的量化產(chǎn)品整體在節(jié)前一周均未獲得正向超額收益。

而在北京卓識(shí)私募基金發(fā)布的運(yùn)作情況說明中，卓識(shí)中證500指增，在春節(jié)前一周超額收益為-11.7%，中證1000指增同期為-7.7%。

回顧這段行情，不少量化私募基金也是感嘆不已：“前所未有的沖擊”“基本破了各家的單周回撤歷史紀(jì)錄”“這是過去十多年從來沒發(fā)生過的情況。”等字眼頻繁出現(xiàn)在私募公司的運(yùn)作情況說明報(bào)告中。

卓識(shí)私募基金就認(rèn)為，2024年春節(jié)前兩周的時(shí)間，A股市場大幅波動(dòng)，讓量化行業(yè)和量化風(fēng)控經(jīng)歷了前所未有的沖擊。

風(fēng)控遭遇挑戰(zhàn)

春節(jié)過后，針對(duì)節(jié)前的糟糕表現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了運(yùn)作情況說明。

每經(jīng)記者翻閱了靈均、杭州龍旗、世紀(jì)前沿、玄信等多家量化私募發(fā)布的運(yùn)作情況，其中均提到極端市場行情下，量化投資如何進(jìn)行有效風(fēng)控的問題。

在靈均發(fā)布的投資策略運(yùn)作情況中，公司表示，2024年2月5到8日，市場上大量資金避險(xiǎn)式的扎堆進(jìn)入到中證500/1000ETF成份股里，導(dǎo)致成份股內(nèi)股票相對(duì)于成份股外股票出現(xiàn)了明顯的上漲，伴隨著市場波動(dòng)的進(jìn)一步加劇，更多管理人開始收緊風(fēng)格敞口來貼近指數(shù)。在這種環(huán)境下，風(fēng)控中對(duì)于非線性市值等因子的風(fēng)控條件直接走出了10年以來5倍標(biāo)準(zhǔn)差的幅度，短期風(fēng)控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數(shù)之內(nèi)拿了足夠多的股票正相關(guān)，這直接導(dǎo)致了本輪超額的大幅回撤。

量化私募世紀(jì)前沿表示，在純粹市場行為的風(fēng)險(xiǎn)下，市值敞口波動(dòng)通常約束在0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。但由于近期市場行情較為極端，大小票分歧程度達(dá)到歷史高位，具體來講，中證2000、中證1000與滬深300指數(shù)的收益率差距多次超過3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，其中在2月5日，這一差距達(dá)到了7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。由于量化投資是基于歷史數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律來開發(fā)策略，挖掘正常市場行情下的錯(cuò)誤定價(jià)，為市場有效性作出修正。在近期的極端行情下，Alpha及風(fēng)控模型有一定失效。

量化私募玄信針對(duì)玄信財(cái)享中性1號(hào)產(chǎn)品凈值于節(jié)前一周的劇烈波動(dòng)表示，公司風(fēng)控模型獲取市場異常數(shù)據(jù)后，觸發(fā)了約束執(zhí)行，大幅降低風(fēng)格暴露敞口，并最終將敞口約束為0。風(fēng)控模型降低了風(fēng)格方向上超額回撤的可能性，但對(duì)于成分股內(nèi)外的極大差異作用不明顯，甚至在成分股內(nèi)選股也會(huì)因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)化的差異導(dǎo)致超額回撤，最終造成了此次回撤。

意想不到的大回撤，也讓私募基金變得異常繁忙，量化私募春節(jié)也不休息了。

北京卓識(shí)私募就表示，針對(duì)多種極端行情下的風(fēng)控優(yōu)化問題，研發(fā)團(tuán)隊(duì)在春節(jié)期間全程加班，進(jìn)行了高強(qiáng)度的策略迭代開發(fā)，已經(jīng)完成了升級(jí)版本的500指增、1000指增、中性對(duì)沖策略，并將于春節(jié)后上線。

量化超額還能更好做？

提及當(dāng)下的量化私募，某資深券商托管人士向記者表示，其實(shí)目前投資者是有些焦慮的，但更多的是擔(dān)心。

對(duì)于量化私募的未來，該券商托管人士則并不是擔(dān)心，他認(rèn)為相比主觀，量化有很多優(yōu)勢(shì)，前景還是比較明朗的。

私募北京卓識(shí)認(rèn)為，春節(jié)前的這次超額回撤后，有幾點(diǎn)變化是確定性很高的，一是，量化策略的競爭會(huì)減弱很多。經(jīng)歷這次行情后，量化行業(yè)的整體規(guī)模會(huì)有所收縮。一些量化資金的贖回、DMA規(guī)模的大幅下降，都會(huì)降低量化策略的競爭，讓超額比之前更好做。

二是，量化的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過了充分釋放。未來量化策略的運(yùn)作將會(huì)輕裝上陣，迎來相對(duì)較好的市場環(huán)境。經(jīng)過這次超額回撤后，量化的市場已經(jīng)得到出清，還能堅(jiān)持持有量化策略的投資人，相信一定會(huì)迎來超額的反彈和收益的恢復(fù)。

經(jīng)過幾年狂飆突進(jìn)之后，量化私募的規(guī)模早已超萬億元，行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入穩(wěn)定的“精細(xì)化時(shí)代”。

衍復(fù)投資認(rèn)為，此次超額回撤事件有多項(xiàng)催化劑，包括中小市值股票在春節(jié)前流動(dòng)性枯竭，資金大量買入500ETF,導(dǎo)致市場交易環(huán)境變化等。上述催化劑缺一不可，才會(huì)導(dǎo)致超額的歷史性回撤。因此，這一回撤在未來幾乎不會(huì)復(fù)現(xiàn)。

疊加利好政策引發(fā)的中小市值股票超跌反彈，之前避險(xiǎn)的量化機(jī)構(gòu)賣掉500成分股重新在全市場買入股票等因素，我們有理由相信中證500、1000指增策略的超額會(huì)進(jìn)入一個(gè)快速恢復(fù)期。此外，當(dāng)前A股各大寬基指數(shù)的估值水平相較于年初進(jìn)一步下降，后期有望迎來超跌反彈；IC股指期貨空頭合約的貼水收斂至0左右水平，對(duì)沖成本回歸高性價(jià)比區(qū)間。