萬興科技：全面擁抱AIGC，機遇與挑戰(zhàn)并存（廣發(fā)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，廣發(fā)證券發(fā)布研報點評萬興科技（300624）。

核心觀點：

視頻及圖像處理應(yīng)用軟件是萬興基石產(chǎn)品，持續(xù)開拓AIGC功能，部分產(chǎn)品開啟AI商業(yè)化嘗試，并預(yù)發(fā)布天幕大模型。1.創(chuàng)意類軟件在公司收入中占比超過80%，主要以中小用戶為主。2.今年以來，公司一方面，迅速推出萬興愛畫、萬興播爆、KwiCut等含有內(nèi)容生成能力的AI產(chǎn)品，補全創(chuàng)意產(chǎn)品矩陣；另一方面，推動AILab發(fā)展，以API的方式賦能各類創(chuàng)意產(chǎn)品。3.即將發(fā)布國內(nèi)首個專注于以視頻創(chuàng)意應(yīng)用為核心的百億級參數(shù)大模型“天幕”，天幕大模型由視頻大模型、音頻大模型、圖片大模型、文本大模型組成。

我們在12月27日發(fā)布的行業(yè)深度報告《從Adobe看AIGC如何重塑創(chuàng)意工具行業(yè)》中分析：Adobe以“數(shù)據(jù)、模型、應(yīng)用”AI技術(shù)棧構(gòu)筑核心壁壘，商業(yè)化初啟、外部環(huán)境擾動以及其戰(zhàn)略選擇影響財報兌現(xiàn)節(jié)奏。以此看，一方面，公司發(fā)布天幕大模型符合行業(yè)競爭特征，后續(xù)可期待更多垂類模型加入天幕大模型集；另一方面，也為萬興在AIGC加持下各類產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)、財報收入及利潤的表現(xiàn)節(jié)奏提供了參考。

AIGC時代，萬興的機遇與挑戰(zhàn)。1. AIGC時代，創(chuàng)意工具軟件迎來全新發(fā)展機遇，萬興作為國內(nèi)創(chuàng)意工具軟件頭部廠商，有望更大程度受益，從量價兩維度提升業(yè)績表現(xiàn)。2.最終能否受益AIGC而在財報端形成業(yè)績，萬興也面臨挑戰(zhàn)。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23~25年，公司營業(yè)收入分別為15.10億元、19.42億元、25.29億元。公司深化訂閱轉(zhuǎn)型并緊抓AIGC發(fā)展機遇，在研發(fā)與銷售端大力投入，導(dǎo)致利潤表現(xiàn)有所滯后，故采用PS估值法。參考可比公司估值，給予公司2024年9XPS估值，則每股合理價值為126.94元/股，給予“增持”評級。

風險提示。AIGC技術(shù)商業(yè)化落地的不確定性；AIGC技術(shù)監(jiān)管政策的不確定性；應(yīng)用軟件市場競爭加??；AIGC產(chǎn)業(yè)鏈價值分配的不確定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)