辣評：押注人民幣貶值是步險棋

5月4日，人民幣兌美元匯率中間價報6.4943，大幅貶值378點，貶值幅度0.59%，創(chuàng)去年8月13日來最大百分比降幅。而就在此前一天，中國外匯交易中心(CFETS)公布的數(shù)據(jù)顯示，CFETS人民幣匯率三個籃子指數(shù)均創(chuàng)下記錄新低。為此，市場就猜測人民幣新一輪貶值又將開始。而今年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，就有人猜測人民幣或?qū)虚L期貶值。不過，筆者認(rèn)為，押注人民幣中長期貶值，這是在下一招并未有多大把握的險棋。

人民幣貶值預(yù)期

需要糾偏

自2015年8月11日央行實施人民幣匯率中間價改革至今年年初，人民幣匯率就持續(xù)運行在貶值的通道上，個別時日還曾創(chuàng)下單日貶值逾千點的歷史記錄。特別是2016年1月份半個多月的時間，人民幣兌美元匯率無論是離岸價、在岸價還是中間價都出現(xiàn)了連續(xù)多日大幅度貶值現(xiàn)象，體現(xiàn)出國際空頭大肆做空人民幣的意圖。國際空頭還通過香港市場的“股匯雙殺”玩弄空頭“連環(huán)套”的把戲，企圖迫使人民幣貶值。隨后，在2月份企穩(wěn)，3、4月份由于美聯(lián)儲二次加息時點不斷延后，以及歐、日等其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局未進(jìn)一步放松貨幣政策，導(dǎo)致支撐2014年7月后美元持續(xù)上漲的貨幣政策“周期差”逐漸收斂，美元盡顯頹勢，非美貨幣普遍走強，刺激人民幣對美元升值。

自4月25日以來，美元指數(shù)陷入持續(xù)下跌。不過，5月3日亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特和舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯都表達(dá)了在6月會議上有升息的可能性。其鷹派講話提振美聯(lián)儲6月份加息預(yù)期，美元指數(shù)受此刺激大幅上漲逾1.2%至93.00關(guān)口附近。再加上日前公布的中國4月份財新和官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和非制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，令市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的事實被夸大了。為此，美聯(lián)儲加息預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟成為了5月4日人民幣匯率中間價大幅貶值的主要原因。

人民幣匯市，短期看“市”，中長期看“勢”。也就是說，鑒于短期諸多利空充斥市場，則人民幣自然供過于求，出現(xiàn)貶值。但從中長期形勢看，人民幣國際化所形成的國際龐大需求、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一系列新動能的堅強支撐、供給側(cè)改革的不斷加強以及政府一系列促外貿(mào)穩(wěn)增長政策措施的落實等等，還是會支持人民幣堅挺的。

加入SDR后

國際更重視人民幣

2015年11月30日，IMF執(zhí)董會批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，新的貨幣籃子將于今年10月1日正式生效。換言之，自今年10月1日起，人民幣將被認(rèn)定為可自由使用貨幣，并將與美元、歐元、日元和英鎊一道構(gòu)成SDR貨幣籃子。

可以說，人民幣加入SDR是中國經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的重要里程碑，也是IMF對中國過去幾年改革貨幣和金融體系取得進(jìn)展的認(rèn)可。特別是去年以來，央行采取了更有針對性的改革措施，如銀行間外匯市場對境外開放、人民幣匯率中間價形成機(jī)制改革、在倫敦發(fā)行離岸人民幣債券、人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)上線，采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)、境外央行類機(jī)構(gòu)可在境內(nèi)開立外匯專用賬戶、對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動上限及下調(diào)分支行常備借貸便利(SLF)利率、擬建立“利率走廊”機(jī)制等等。

人民幣加入SDR，是我國綜合國力增強的表現(xiàn)，同時，也反映出人民幣國際地位不斷提升。而且，人民幣結(jié)算區(qū)域不斷擴(kuò)大，很多國家和地區(qū)人民幣的兌換和使用相當(dāng)普遍，國內(nèi)居民出境旅游、探親、留學(xué)等不用像以前那樣換外匯了，為他們節(jié)省了貨幣匯兌產(chǎn)生的手續(xù)費，并通暢了結(jié)算通道。更重要的是，人民幣獲得國際市場的認(rèn)可和接受，人民幣將在世界范圍內(nèi)行使貨幣功能，逐步成為貿(mào)易計價貨幣和結(jié)算貨幣、金融交易和投資貨幣，以及國際儲備貨幣。

人民幣國際化

將穩(wěn)定匯率

“十三五”時期，只有人民幣國際化之路扎實前行，方能確保人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這就需要努力做好如下工作：

一是繼續(xù)堅定不移地推進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。實踐表明，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其改革成果將人民幣加入了SDR貨幣籃子；“十三五”時期加速人民幣國際化，仍要倚重中國經(jīng)濟(jì)通過調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，保持中高速增長，邁向中高端水平，這是人民幣國際化和人民幣匯率中長期穩(wěn)定的制勝法寶。

二是加速推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署。穩(wěn)步推動金融改革和對外開放，加快離岸及國內(nèi)金融市場的建設(shè)，快速提高市場的深度和廣度，發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，盡快推動人民幣成為可兌換、可自由使用貨幣，從而實現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程，這也是人民幣國際化和人民幣匯率中長期穩(wěn)定的信心保證。

三是為強勢人民幣政策提供宏觀審慎管理政策框架支持。人民幣國際化需要強勢人民幣政策，而強勢人民幣政策框架與貨幣政策國際化息息相關(guān)。隨著人民幣國際化程度越來越高，今后的貨幣政策框架必定要更加穩(wěn)定、更具彈性，效率也要進(jìn)一步提高。而且，貨幣政策的框架在保持中國特色的同時，其透明度、溝通范圍、信息傳播以及對預(yù)期的管理等都將要更加與國際接軌。更重要的是，強勢人民幣政策并不意味著人民幣匯率始終處于升值的狀態(tài)，而是由市場供求決定的浮動匯率格局。但是，浮動匯率下還要保持相對穩(wěn)定，就必須要加強宏觀審慎管理。

隨著人民幣加入SDR正式生效日期的日益臨近，為適應(yīng)人民幣加入SDR后面臨的各種更高的、更復(fù)雜的形勢要求，防范人民幣國際化條件下有可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，管理層正在積極探索并努力創(chuàng)造條件實施全口徑、廣覆蓋的宏觀審慎管理政策框架和相關(guān)工具，這是人民幣國際化和人民幣匯率中長期穩(wěn)定的政策基礎(chǔ)，也是為強勢人民幣政策提供積極支持。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授）