清潔煤炭能源政策將出 10股迎歷史機遇（名單）

三聚環(huán)保:業(yè)績符合預期,高增長有望延續(xù)

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超,余嫄嫄 日期：2015-03-16

投資建議

公司發(fā)布14年年報,歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%,EPS0.79元,業(yè)績符合預期。公司在手訂單充裕,通過墊資開發(fā)客戶需求,引入租賃公司加快自身資金回籠,業(yè)績有望保持高增長。1月份七臺河項目成功投產則有望作為示范工程在15年進行推廣。同時,公司懸浮床加氫項目也有望在15年投產,意義重大。不考增發(fā)攤薄,預計15-17年EPS分別為1.49元、2.23元和3.14元,當前股價對應PE分別為20倍、14倍和10倍,維持“推薦”評級。

投資要點

事件:公司發(fā)布2014年年報和2015年一季度業(yè)績預告,2014年公司實現收入30.10億元,同比增長150.65%,歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%。EPS0.79元。2014年公司利潤分配方案為每10股轉增3股派1.00元(含稅)。公司同時發(fā)布2015年一季度業(yè)績預告,預計盈利9300萬元-10000萬元,同比增長202.35%-225.11%。

業(yè)績符合預期,高增長有望延續(xù):2014年公司實現收入30.10億元,同比增長150.65%,歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%,業(yè)績符合預期。從毛利率數據上看,綜合毛利率為31.42%,同比有下降了12個百分點,主要是受大慶三聚項目影響。根據公司披露的數據,大慶三聚苯乙烯和新戊二醇實現毛利約7238萬元,收入為5.83億元,受油價下跌等因素影響,毛利率僅為12.42%。公司能源凈化綜合服務收入16.50億元,同比增長201.36%,工程業(yè)務收入大幅增長。應收賬款周轉天數為169天,同比減少71天,應收賬款回款加快,反映到從現金流量表數據上,公司14年經營性現金流凈流入3.19億元,大幅改善。目前,公司在手未執(zhí)行劑種銷售合同及重點項目合同金額21.61億元,在手待執(zhí)行訂單金額逐漸增加。公司通過BT等模式幫助焦化企業(yè)進行改造提升企業(yè)盈利,解決了焦化企業(yè)前期資金問題。同時,引入融資租賃公司,加快公司本身資金的回籠,業(yè)績有望保持高成長。一季度業(yè)績預告增長202.35%-225.11%,符合我們對公司未來成長性的判斷。

七臺河項目是模版工程,未來將在全國范圍內推廣:七臺河項目包括了三部分,第一階段制甲醇和第二階段制LNG已經投產,第三階段為費托合成和懸浮床加氫。七臺河示范項目改造后盈利能力很好,是未來的樣板工程,有望在15年推廣開來。國內百萬噸級大型焦化企業(yè)近200家,市場空間廣闊。同時,七臺河項目一二階段投資額度為數億元,三階段費托合成和懸浮床加氫投資額度預計18-20億。單個客戶持續(xù)深入合作,有望給公司帶來非常高的收入規(guī)模。除此之外,三聚致力于生產自主催化劑,未來費托合成和懸浮床加氫項目一旦建成,對傳統(tǒng)劑種的銷售能夠起到巨大的提振作用。

美國頁巖氣脫硫市場廣闊,15年有望貢獻業(yè)績:隨著公司首套“一站式”脫硫服務示范裝置在美國頁巖氣脫硫領域的成功試運行,以及在國內天然氣、油田伴生氣、沼氣等應用領域脫硫示范點的建設及業(yè)務的逐步拓展,“一站式”脫硫服務項目已取得了一定的市場先機和市場認可度。在低油價時代,頁巖氣公司更注重頁巖氣脫硫成本,而采用三聚的脫硫裝置,脫硫費用能夠降低一半左右,目前美國頁巖氣項目示范效果良好,15年有望貢獻業(yè)績。

風險提示:訂單進度低預期風險;應收賬款風險;油價波動風險。