頁巖氣政策暖風(fēng)頻吹 掘金8概念股(名單)

恒泰艾普2014半年報(bào)點(diǎn)評:協(xié)同效應(yīng)漸顯,長期看好增產(chǎn)模式

恒泰艾普 300157

研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-08-28

事件:

報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36,685.62萬元,較上年同期增長35.21%;營業(yè)利潤11,076.22萬元,較上年同期增長36.07%;歸屬于上市公司股東凈利潤8,636.66萬元,較上年同期增長36.29%;公司業(yè)績符合我們的預(yù)期。

國聯(lián)點(diǎn)評:

聚焦項(xiàng)目服務(wù),盈利能力提高。報(bào)告期內(nèi),公司的項(xiàng)目服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15,809.69 萬元,同比增長49.16%,毛利率為60.91%,提高了6.85 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi),項(xiàng)目服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快速度增長,盈利能力明顯提高。

在“三桶油”資本支出大幅縮減的情況下,項(xiàng)目服務(wù)能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長,我們認(rèn)為主要受益于三個(gè)方面因素:1)、2013 年下半年,母公司把自身的軟件銷售業(yè)務(wù)剝離給博達(dá)瑞恒,使公司更能聚焦于項(xiàng)目服務(wù)業(yè)務(wù);2)、由于公司自身具備自主軟件研發(fā)能力,省卻了購買第三方軟件成本;3)、公司是國內(nèi)具備完善的軟件體系的兩家油服商之一(東方物探的軟件僅供體系內(nèi)油服商使用)。

面對國外競爭對手時(shí),公司憑借自身的技術(shù)特色和優(yōu)勢(“橢圓成像技術(shù)”等),也具備相當(dāng)強(qiáng)的競爭力。

軟件銷售業(yè)務(wù):整合逐步完成,新成品有望后期發(fā)力。報(bào)告期內(nèi),公司的軟件銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,229.61 萬元,同比小幅下滑8.46%;毛利率為48.96%,同比下降了18.42 百分點(diǎn)。我們認(rèn)為軟件銷售業(yè)務(wù)受益于業(yè)務(wù)整合和新產(chǎn)品推出的提振作用,后期有望發(fā)力:1)、目前公司的軟件銷售業(yè)務(wù)集中于子公司博達(dá)瑞恒,該公司作為專業(yè)的物探軟件銷售、代理、研發(fā)商,擁有廣闊的銷售渠道,公司在接受母公司恒泰艾普的軟件銷售業(yè)務(wù)后,在業(yè)務(wù)渠道資源上更容易產(chǎn)生乘法效應(yīng),實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。同時(shí)博達(dá)瑞恒收購了中盈安信51%的股權(quán),進(jìn)一步拓寬博達(dá)瑞恒業(yè)務(wù)領(lǐng)域和客戶資源,增強(qiáng)博達(dá)瑞恒在油田數(shù)字化管理服務(wù)行業(yè)的競爭力和市場占有率。2)、公司去年推出了以EPPlatform 為統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺(tái)的地球物理、地質(zhì)和油藏工程一體化軟件系統(tǒng)EPOffice,經(jīng)過半年來對該新產(chǎn)品的市場培育,市場知名度正在顯現(xiàn),未來該軟件對公司的軟件銷售業(yè)務(wù)有一定的提振作用。

設(shè)備集成業(yè)務(wù):高速增長,工程技術(shù)服務(wù)能力進(jìn)一步強(qiáng)化。報(bào)告期內(nèi),公司的設(shè)備集成業(yè)務(wù)高速增長,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,343.89 萬元,同比增長108.53%;毛利率為54.66%,同比提高了11.27個(gè)百分點(diǎn)。設(shè)備集成業(yè)務(wù)完全是公司通過外延并購形成的,無論是母公司、西油聯(lián)合,還是歐美克,在業(yè)務(wù)領(lǐng)域和客戶資源上,都實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ)和強(qiáng)化,具有良好的協(xié)同效應(yīng)。此外,該塊業(yè)務(wù)覆蓋了鉆完固修井等油服子行業(yè),市場空間大,公司所占基數(shù)低,具備良好的成長性。

車輛設(shè)備業(yè)務(wù):受累于競爭加劇和行業(yè)景氣度下行。報(bào)告期內(nèi),該塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8,302.43 萬元,同比小幅下滑2.61%;毛利率為34.1%,下降了5.96 個(gè)百分點(diǎn)。子公司廊坊新賽浦是國內(nèi)測井車龍頭企業(yè),受累于行業(yè)內(nèi)競爭加劇以及景氣度下行,公司的測井車輛業(yè)務(wù)有所下滑。

廊坊新賽浦目前著力向測井服務(wù)領(lǐng)域延伸,公司于2012 年與亞基公司簽訂了3 年的《測井技術(shù)服務(wù)合作合同》,報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)目正常進(jìn)行,確認(rèn)收入22,715,145.00 元。截至2014 年6 月30 日累計(jì)確認(rèn)收入56,392,920.00 元,回款20,479,054.50 元,應(yīng)收賬款余額35,913,865.50 元。

增產(chǎn)模式:產(chǎn)品分成合同逐步執(zhí)行,公司有望長期受益。2014 年5 月29 日,公司與Range Resources limited 正式簽訂了《綜合服務(wù)總合同》。本合同項(xiàng)下訂單總額為4 億美元,具體任務(wù)將通過訂單約定。自2014 年5 月29 日起開始生效,合同有效期為8年,如雙方同意可延長。同時(shí),雙方簽署了總合同項(xiàng)下的第一個(gè)訂單,訂單內(nèi)容為三個(gè)增產(chǎn)區(qū)塊的開發(fā)方案研究,金額為500 萬美元。

短期來看,該產(chǎn)品分成合同對公司產(chǎn)生較大的業(yè)績影響。但從長期來看,隨著該產(chǎn)品合同未來的順利推進(jìn),以及增產(chǎn)模式經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制,公司的業(yè)績有望得到大幅度釋放。

首次給予“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司2014~2016 年攤薄每股收益為0.33 元、0.51 元和0.75 元,目前股價(jià)為14.8 元,對應(yīng)市盈率分別為45 倍、29 倍和20 倍,我們6 個(gè)月內(nèi)給予其17.2 的目標(biāo)價(jià),首次給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。油氣改革進(jìn)程放緩;海外增產(chǎn)模式不及預(yù)期;各公司之間業(yè)務(wù)整合不順利。