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惠博普（002554）：油氣收購再下一城，未來高成長值得期待

來源：  國聯(lián)證券      撰寫時間： 2014-08-21 

事件：8月21日，公司發(fā)布公告稱，公司全資子公司香港惠華擬用自有資金9,000萬美元收購PCR100%的股權(quán)，目前已簽署相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。PCR擁有大港油田孔南區(qū)塊產(chǎn)品分成合同100%的外國合同者權(quán)益，本次收購?fù)瓿珊螅緦碛锌啄蠀^(qū)塊產(chǎn)品分成合同100%的外國合同者權(quán)益。

國聯(lián)點評：

油氣資源收購再下一城，一體化發(fā)展戰(zhàn)略完善。2013年 7月，公司通過收購 Dart Energy (FLG) Pte. Ltd 100%股權(quán)，擁有柳林地區(qū)煤層氣資源開采產(chǎn)品分成合同 25%的權(quán)益；由于該項目處于勘探階段，短期內(nèi)很難對公司產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)。此次收購是公司對油氣資源領(lǐng)域的再次延伸，相對于前次收購，我們認(rèn)為具有一定的進(jìn)步之處：該區(qū)塊處于開發(fā)初期，不確定小，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)有立竿見影之效。公司多年來專注于油氣水高效分離技術(shù)的研發(fā)，通過內(nèi)生和外延式發(fā)展形成油氣處理系統(tǒng)、油氣田開采系統(tǒng)、油田環(huán)保系統(tǒng)、油田工程技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)和天然氣運營五大業(yè)務(wù)板塊。此次收購，公司真正地享受油氣資源權(quán)益，上下游一體化戰(zhàn)略得到完善。

孔南區(qū)塊項目儲量豐富，公司繼承 100%的外國合同者產(chǎn)品分成權(quán)益。根據(jù) PCR原控股公司 MIE Holdings 公開披露的信息，從概算儲量（2P）來看，合同期內(nèi)的凈儲量為 5.09百萬桶，合同內(nèi)總儲量為 7.66百萬桶。孔南 PSC合同分成先導(dǎo)性試驗期、開發(fā)期和生產(chǎn)期，總共不超過 30年。PCR負(fù)責(zé)先導(dǎo)性試驗期以及開發(fā)期間的全部投入；轉(zhuǎn)入商業(yè)性生產(chǎn)之日以后，在投資回收完成前，生產(chǎn)作業(yè)費按照中方 18%、外方 82%比例承擔(dān)和回收，投資回收完成后，生產(chǎn)作業(yè)費按照中 51%，外方 49%比例承擔(dān)和回收；剩下的分成油按照中方 51%，外方 49%進(jìn)行分成。

盈利貢獻(xiàn)立竿見影，公司步入加速成長期?？啄蠀^(qū)塊項目目前處于開發(fā)初期，PCR在該區(qū)塊累計打井 50多口，大部分井深在 2500-3000米；截至 2013年底，該項目有生產(chǎn)油井 60口，注水井 11口。2013年度，孔南區(qū)塊日均作業(yè)產(chǎn)量為 1,623桶/日，日均凈產(chǎn)量為 974桶/日；2014年 1-7月該項目累計作業(yè)產(chǎn)量為 407,954桶，凈產(chǎn)量為 250,388桶，則日均作業(yè)產(chǎn)量約為 1,924 桶/日，凈產(chǎn)量約為 1,181桶/日。隨著該項目的繼續(xù)投入，產(chǎn)量在一定時期內(nèi)保持穩(wěn)中有升的趨勢。該區(qū)塊所產(chǎn)石油密度為 API 30，為輕質(zhì)原油，原油銷售價格參照國際辛塔油價。2013年度，孔南項目銷售原油平均價格達(dá)到了 105美元/桶左右，銷售對象為中石油，銷售情況良好。

推薦公司的主要邏輯：海外 EPC項目大單紛至沓來，多輪驅(qū)動打通油氣領(lǐng)域上下游，公司有望持續(xù)受益?；?PCR并表預(yù)期以及定增攤薄股本（按 51,562.5萬元股本計算），我們修正盈利預(yù)測：

2014-2016年公司實現(xiàn)每股收益分別為 0.38元（上次預(yù)測 0.38 元）、0.71元（上次預(yù)測 0.50元）和 0.85元（上次預(yù)測 0.58元），當(dāng)前股價對應(yīng) 2015年動態(tài) PE19X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示。原油價格大幅下滑；孔南區(qū)塊作業(yè)情況不及預(yù)期。