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鄂武商A(000501)：武廣收回議案獲通過，到期清算可能性大

與成商案例有諸多相似，但本質(zhì)有所不同

武廣權(quán)益收回糾紛與成商春熙店案例有諸多相似之處：1)都是在外資限制有所放開的歷史背景下成立；2)經(jīng)營所屬物業(yè)屬于中方上市公司，在合同執(zhí)行期間均出現(xiàn)租金糾紛；3)租金無法談攏后兩上市公司均最終選擇收回物業(yè)獨(dú)自經(jīng)營。

但兩案本質(zhì)有所不同。武廣權(quán)益收回爭(zhēng)議的焦點(diǎn)是武廣合資公司在存續(xù)期結(jié)束后，是否有法人權(quán)利繼續(xù)執(zhí)行《租賃合同》。而成商春熙店收回案本質(zhì)上是兩個(gè)具有資格的法人主體針對(duì)合作期間利益分配比例及方式產(chǎn)生的糾紛。

武廣公司存續(xù)期后清算可能性大

從法理上看，由于鄂武商方面明確不同意延長(zhǎng)經(jīng)營期限，武廣公司不符合外商投資公司存續(xù)期滿后繼續(xù)經(jīng)營條件，12月29日后應(yīng)啟動(dòng)清算程序；而結(jié)束法人資格后，由于武廣公司將不再享有物業(yè)承租權(quán)，鄂武商有權(quán)要求撤銷此前訂立的《租賃合同》并收回武廣物業(yè)用于獨(dú)資經(jīng)營。

相比成商，清算過程中鄂武商應(yīng)更強(qiáng)勢(shì)

雖然在多個(gè)方面存在相似之處，但相比成商集團(tuán)鄂武商更具備優(yōu)勢(shì)：武廣公司為合資公司且鄂武商占據(jù)51%股權(quán)，并掌握品牌招商管理等實(shí)際經(jīng)營事項(xiàng)。也就是說，后續(xù)清算過程以及鄂武商獨(dú)立經(jīng)營武廣，更多影響的是武廣現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)利潤(rùn)表幾無影響。基于此我們認(rèn)為，鄂武商在后續(xù)清算過程應(yīng)能比當(dāng)年成商更加主動(dòng)甚至強(qiáng)勢(shì)。

暫維持13-15年盈利預(yù)測(cè)不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

鄂武商較早推動(dòng)業(yè)態(tài)升級(jí)，應(yīng)該說已經(jīng)基本完成了向購物中心業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型，在經(jīng)營規(guī)模、品牌資源等方面均有良好累積。購物中心體驗(yàn)性強(qiáng)、品牌競(jìng)爭(zhēng)力高，受電商沖擊較輕。以穩(wěn)定的租金收入作為盈利來源，在渡過培育期后將能實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)營杠桿。

目前公司正處于前期投入產(chǎn)生回報(bào)階段，現(xiàn)金充裕(凈現(xiàn)金占比達(dá)16.6%)、負(fù)債表夯實(shí)(計(jì)息負(fù)債率僅4.5%)且擁有大量核心商圈自有物業(yè)(約70萬平米，占總面積比例超過80%)，后續(xù)購物中心項(xiàng)目的按期開業(yè)將保證未來成長(zhǎng)性。我們看好公司的“摩爾”擴(kuò)張模式，考慮到武廣權(quán)益收回尚存一定不確定性，暫維持13-15年EPS預(yù)測(cè)0.90/1.04/1.23元不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。平安證券