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森源電氣(002358)：管理層激勵凝聚人心，成套開關柜民營龍頭格局隱現(xiàn)

森源電氣有望成為中低壓成套開關柜民營龍頭企業(yè)。我們認為，當前的中低壓開關柜行業(yè)的競爭正在發(fā)生變化，那些擁有出色的管理能力、資金及融資能力、較高的自動化生產(chǎn)水平以及廣泛的銷售渠道的企業(yè)和同行業(yè)其他企業(yè)的競爭差距逐漸拉開，未來有望在競爭中勝出。森源電氣作為國內(nèi)中低壓成套開關柜行業(yè)的領先企業(yè)，未來有望成為整合開關柜行業(yè)的民營龍頭企業(yè)，并且將充分受益國內(nèi)配電網(wǎng)和軌交投資的持續(xù)加大。

電能質(zhì)量治理產(chǎn)品線豐富，未來市場空間有望逐步打開。目前公司開發(fā)出TWLB、APF等覆蓋10kV到0.4kV的電能質(zhì)量治理產(chǎn)品，有望逐步擴大在國內(nèi)冶煉、軌交等電能質(zhì)量問題突出領域的市占率，此外，公司定向增發(fā)的240套TWLB產(chǎn)能明年起釋放，預計業(yè)績貢獻值得期待。

管理層激勵使得管理層和股東訴求一致，未來三年持續(xù)較高增長值得期待。

公司新推出為期三年的管理層現(xiàn)金激勵方案，按照年度業(yè)績增速和回款完成情況等指標對管理層進行與業(yè)績增速對應的獎金激勵?，F(xiàn)金激勵是各種激勵方案中最有誠意的一種，公司推出的這一該激勵方案有望充分調(diào)動各業(yè)務部門的積極性，我們看好公司未來三年的跨越式發(fā)展。

森源集團唯一上市平臺，集團資源集中支持上市公司發(fā)展。集團經(jīng)過多年布局，已經(jīng)形成了電氣制造業(yè)、汽車制造業(yè)、風電制造業(yè)和投資物貿(mào)業(yè)四大業(yè)務板塊。未來在能源領域，集團將以上市公司為平臺，打造“大電氣”板塊，支持上市公司實現(xiàn)業(yè)務的二次飛躍，我們預計集團資源將集中向上市公司傾斜，支持上市公司持續(xù)快速發(fā)展。

盈利預測與估值：我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.65、0.91、1.21元，目標價24元，首次覆蓋給予“買入”評級。申銀萬國