預(yù)期不松實(shí)際不緊 流動(dòng)性支持反抽

周四大盤小幅震蕩，成交量環(huán)比萎縮，市場(chǎng)猶豫心態(tài)凸顯。我們認(rèn)為，不管2444點(diǎn)是不是今年的高點(diǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)反抽行情的確定性都很高，其中蘊(yùn)含的波段機(jī)會(huì)或僅次于一輪行情啟動(dòng)后的上漲階段。

從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，一輪行情的演繹往往需要經(jīng)歷上漲調(diào)整反抽結(jié)束四個(gè)階段。我們認(rèn)為，反彈見頂點(diǎn)意味著市場(chǎng)開始缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但在調(diào)整之后、行情正式結(jié)束之前仍然存在波段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。典型的反抽案例如2009年9月至2009年11月、2011年1月至2011年4月、2012年4月至2012年5月，其中的個(gè)股機(jī)會(huì)均值得把握。

從上述三輪反抽案例來看，基本上具備以下兩個(gè)特征：一是市場(chǎng)在反抽之前需要經(jīng)歷相當(dāng)大幅度的調(diào)整，一般將回吐前期漲幅的46%到68%不等；二是反抽的空間往往相當(dāng)樂觀，反抽后市場(chǎng)達(dá)到的高點(diǎn)與前期頂點(diǎn)一般相差不到5%。因此，從風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配關(guān)系來看，市場(chǎng)反抽之前投資者應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)防范為(博客,微博)主，而反抽之后應(yīng)積極參與。

此外，市場(chǎng)反抽也需要諸多因素的配合。一是經(jīng)濟(jì)層面。如2009年9月至2009年11月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭仍在延續(xù)，企業(yè)盈利拐點(diǎn)得到驗(yàn)證，反抽的基礎(chǔ)扎實(shí)。二是預(yù)期層面。2011年1月至2011年4月，貨幣政策開始拐頭，經(jīng)濟(jì)有所回落，但市場(chǎng)預(yù)期卻明顯滯后。三是制度層面。2012年4月，“溫州金改”疊加“郭氏新政”，投資者持股信心大增，某種程度上也推動(dòng)了反抽行情的出現(xiàn)。

與前期相比較，我們認(rèn)為下一階段反抽行情出現(xiàn)的概率較大，但驅(qū)動(dòng)因素或發(fā)生改變。從某種意義上來說，經(jīng)濟(jì)層面難以出現(xiàn)明顯改觀，驅(qū)動(dòng)力量更有可能來自流動(dòng)性因素的變化。

從經(jīng)濟(jì)層面看，弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)難以明顯改變。一是前兩個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3月工業(yè)數(shù)據(jù)或繼續(xù)低迷。二是從中觀數(shù)據(jù)來看，重卡、工程機(jī)械、鋼鐵、煤炭、有色等表觀需求明顯不足。三是“國(guó)五條”、“463號(hào)文”對(duì)地產(chǎn)投資、地方基建投資影響仍不確定。此外，從城鎮(zhèn)化率等指標(biāo)來看，我們認(rèn)為新一屆政府對(duì)投資態(tài)度傾向于保守。

展望下一階段，我們認(rèn)為流動(dòng)性或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)市場(chǎng)反抽的重要力量。一是“預(yù)期不松”。從今年的M2目標(biāo)來看，貨幣政策將呈現(xiàn)出“中性偏緊”的格局。而隨著央行連續(xù)正回購(gòu)的出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期未來流動(dòng)性或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的緊張。二是“實(shí)際不緊”。從近期銀行間拆借市場(chǎng)利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率、溫州民間綜合利率指數(shù)等指標(biāo)來看，整體宏觀流動(dòng)性依然呈現(xiàn)出相對(duì)寬松的格局。因此，流動(dòng)性有望成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反抽的主要力量。

（作者單位：中原證券）