流動性偏緊局面略有改善 年內(nèi)或下調(diào)準(zhǔn)備金率

　　央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末貨幣供應(yīng)量——狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)余額的同比增速延續(xù)了前幾個月下跌的態(tài)勢，向歷史低谷滑落。但經(jīng)過觀察可以發(fā)現(xiàn)，M1、M2的降幅已經(jīng)開始收窄，流動性偏緊的局面略有改善。

　　分析人士認(rèn)為，貨幣政策仍將在穩(wěn)健的基調(diào)下微調(diào)，主要方式是公開市場的流動性投放。

　　M1、M2下滑幅度收窄

　　具體來看，10月末，廣義貨幣(M2)余額81.68萬億元，同比增長12.9%；狹義貨幣(M1)余額27.66萬億元，同比增長8.4%；流通中貨幣(M0)余額4.66萬億元，同比增長11.9%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金566億元，同比多回籠359億元。

　　交行金研中心認(rèn)為，貨幣供應(yīng)增速延續(xù)回落態(tài)勢，主要受貸款增速繼續(xù)回落、季初存款減少、財(cái)政存款恢復(fù)增長等因素的影響。數(shù)據(jù)顯示，雖然10月份新增信貸達(dá)到5868億元，但是貸款增速同比增長15.8%，分別比上月末和上年同期低0.1和3.5個百分點(diǎn)。

　　中金也認(rèn)為，10月財(cái)政存款增加4190億元，比去年同期2992億元大幅增加，年末財(cái)政存款并未減少是造成M2增速繼續(xù)下降的重要原因。

　　值得注意的是，雖然M1、M2增速繼續(xù)下滑，但是下滑的幅度已經(jīng)收窄，短期流動性也有舒緩跡象。交行金研中心認(rèn)為，M1降幅收窄與節(jié)后企業(yè)活期存款增加較多和當(dāng)月股指有所上漲有關(guān)。

　　從銀行間市場利率角度觀察，10月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.75%，與上月基本持平；一年期質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為5.69%，比上月低 0.7個百分點(diǎn)，反映市場短期流動性緊張局面有一定程度的緩解。

　　四季度或下調(diào)準(zhǔn)備金率

　　中金認(rèn)為，雖然信貸擴(kuò)張起到了部分緩解短期流動性的作用，但總體貨幣條件仍然維持偏緊。

　　目前，信貸擴(kuò)張對流動性緊張的緩解作用受到兩個因素的制約。其一是表外業(yè)務(wù)回表導(dǎo)致的信貸虛增。由于去年年底以來貨幣當(dāng)局加強(qiáng)對銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管，導(dǎo)致部分表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，可能造成今年的信貸“虛增”，經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際流動性增長可能比信貸增速顯示的要緊。因此，10月份新增貸款規(guī)模高于預(yù)期，雖然對流動性偏緊有一定改善，但尚不能說明市場流動性緊張的局面有了根本改觀。

　　其二是貸款短期化。10月新增中長期貸款增速為 13.2%，遠(yuǎn)低于短期貸款20.8%的增長，短期貸款與中長期貸款的增速差繼續(xù)擴(kuò)大，表明銀行貸款短期化傾向明顯。貸款短期化，一方面受到銀行加大中小企業(yè)貸款力度的影響，另一方面也受到貨幣當(dāng)局加大對票據(jù)貼現(xiàn)管理力度所導(dǎo)致的票據(jù)融資向短期貸款回歸，而這部分貸款增加對流動性并無實(shí)質(zhì)上的緩解作用。

　　對于下一步的政策走勢，中金認(rèn)為，10月宏觀數(shù)據(jù)顯示通脹下行態(tài)勢初步確立，而經(jīng)濟(jì)增長雖然放緩，但仍屬平穩(wěn)的放緩。由于貨幣政策主要目標(biāo)是防止通脹，因此，貨幣政策仍將在穩(wěn)健的基調(diào)下繼續(xù)進(jìn)行微調(diào)，主要的方式仍將是公開市場的流動性投放。年內(nèi)下調(diào)準(zhǔn)備金率雖有可能，但首先會從施行差別準(zhǔn)備金率入手。

　　交行金研中心認(rèn)為，下一階段貨幣政策操作將更倚重公開市場操作的靈活調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)仍以凈投放為主，保持市場流動性合理適度和優(yōu)化資金分布、調(diào)節(jié)到期結(jié)構(gòu)。同時不排除四季度因新增外匯占款回落、公開市場到期資金明顯減少和準(zhǔn)備金率繳存等因素導(dǎo)致流動性偏緊、從而適度下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性。