頭部公司成長(zhǎng)確定性強(qiáng)！這個(gè)行業(yè)高分紅、低估值屬性顯著——道達(dá)研選

各位老鐵，大家好！我是錢(qián)研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。最近幾周，錢(qián)研君一直強(qiáng)調(diào)，對(duì)于估值具有性?xún)r(jià)比的好公司，回調(diào)就是比較好的布局機(jī)會(huì)。今年1月至4月，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)關(guān)注的啤酒、胰島素、乙二酸和存儲(chǔ)板塊，本周這些板塊的表現(xiàn)都較為不錯(cuò)。此外，道達(dá)研選特別版中關(guān)注的輪胎、電動(dòng)兩輪車(chē)、燃?xì)獾劝鍓K，今年同樣有不俗的表現(xiàn)。

錢(qián)研君認(rèn)為，一個(gè)成熟的投資者始終會(huì)把注意力放在對(duì)好公司的研究上，然后等待低估買(mǎi)入的機(jī)會(huì)；至于大盤(pán)的走勢(shì)，并沒(méi)有那么重要。接下來(lái)，繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享，我們一起來(lái)看一下家紡行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開(kāi)始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第16期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

下游需求有望出現(xiàn)改善

家紡用品消費(fèi)頻次，一般以季度或年度為單位，大致可以分為兩類(lèi)：

一是作為傳統(tǒng)日常更替消費(fèi)帶來(lái)的剛性需求，相比紡服其他細(xì)分賽道，標(biāo)品屬性較強(qiáng)。

二是近年來(lái)消費(fèi)者把家紡用品作為家庭“軟裝修”，指家居中可移動(dòng)、更換的裝飾物，如窗簾、家具、靠墊、地毯、裝飾畫(huà)、燈具、工藝品以及綠植等，即“搬家時(shí)能夠搬走的裝飾物”。

根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)家紡行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為2587億元。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告網(wǎng)，床上用品、沐浴用紡織品、廚房餐廳用紡織品、客廳用紡織品、地毯類(lèi)分別占比59%、19%、6%、13%、3%。

根據(jù)中國(guó)家紡協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從我國(guó)家紡消費(fèi)品各類(lèi)需求占比來(lái)看，替換更新需求占比最大，約40%，喬遷、婚慶、團(tuán)購(gòu)禮品需求各占比約20%。其中，喬遷、婚慶需求和房地產(chǎn)需求相關(guān)性較高。

廣發(fā)證券認(rèn)為，購(gòu)置新房到交房以及家裝存在滯后性，因此，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可被認(rèn)作是該部分家紡需求的領(lǐng)先指標(biāo)。

短期來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售端仍有壓力，補(bǔ)庫(kù)意愿處于低位。不過(guò)，近期地產(chǎn)供需政策集中發(fā)力，新模式構(gòu)建穩(wěn)步推進(jìn)。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，在政策催化下，房地產(chǎn)行業(yè)基本面將有調(diào)整，有望帶動(dòng)下游家紡整體需求。

此外，疫情過(guò)后，結(jié)婚需求陸續(xù)釋放，也利好家紡消費(fèi)。根據(jù)民政部數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)辦理結(jié)婚登記為768萬(wàn)對(duì)，較2022年同比增長(zhǎng)12.4%。其中，2023年一季度至三季度，全國(guó)結(jié)婚登記數(shù)較2022年同期增加24.5萬(wàn)對(duì)；2023年四季度，全國(guó)結(jié)婚登記數(shù)同比增加60萬(wàn)對(duì)。

在熊市中具備防御屬性

廣發(fā)證券復(fù)盤(pán)2009年至今家紡板塊的行情表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，家紡頭部公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及確定性較強(qiáng)，在熊市具備防御屬性。

根據(jù)Wind，2009~2023年，滬深300年度漲跌幅為負(fù)的年份為2010~2011年、2013年、2016年、2018年、2021~2023年，共8年。其中除2016年和2018年外，家紡板塊均跑贏大盤(pán)，在熊市中的勝率為75%，在大盤(pán)下行時(shí)期，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

具體來(lái)看，家紡板塊股價(jià)的上行期可分為以下三個(gè)階段：

第一階段為美國(guó)次貸危機(jī)后（2009年月度行情、2010~2011年以及2013年行情），在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求旺盛以及居民消費(fèi)升級(jí)的大背景下，家紡行業(yè)的增長(zhǎng)較快。

不過(guò)，2013年之后，規(guī)模以上家紡企業(yè)營(yíng)收增速逐年放緩，直到2015年觸底。2013年至2015年行業(yè)增長(zhǎng)放緩的主要原因在于，大量家紡企業(yè)經(jīng)歷了上輪線下跑馬圈地，行業(yè)供給大幅提升，加上我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求端呈現(xiàn)出一定程度的疲軟，行業(yè)庫(kù)存壓力增加。此外，電商渠道的發(fā)展也造成了一定的沖擊。

第二階段為2015年行情及2017~2018年月度行情，主要原因?yàn)樯鲜泄厩擂D(zhuǎn)型，線上銷(xiāo)售逐漸放量，打破銷(xiāo)售地區(qū)間隔。此外，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)也起到了一定的催化作用。

第三階段為2020~2024年行情，前半段為疫情期間，居家時(shí)間變長(zhǎng)，拉升家紡需求，以及家紡標(biāo)品屬性較強(qiáng)，適合線上銷(xiāo)售。后半段為疫情后，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，此外部分中小企業(yè)退出市場(chǎng)，家紡龍頭逐漸向相對(duì)空白區(qū)域滲透，爭(zhēng)取小品牌的原有市場(chǎng)份額。2023年底以來(lái)，家紡板塊高股息率龍頭公司受到市場(chǎng)關(guān)注。

龍頭企業(yè)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)

廣發(fā)證券認(rèn)為，在行業(yè)擴(kuò)容和行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，龍頭家紡企業(yè)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，并給出兩大邏輯。

第一，從行業(yè)擴(kuò)容角度：我國(guó)居民人均家紡消費(fèi)占總消費(fèi)的比重長(zhǎng)期約0.6%，人均可支配收入及消費(fèi)增長(zhǎng)，利好家紡消費(fèi)。消費(fèi)者偏好由中低端產(chǎn)品向具備更高附加值的高端及功能型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，也利于提高行業(yè)收入及利潤(rùn)規(guī)模。此外，年輕一代消費(fèi)群體家紡產(chǎn)品更換頻次提升，助力行業(yè)擴(kuò)容。

第二，從集中度提升角度：消費(fèi)者品牌意識(shí)不斷增強(qiáng)，消費(fèi)習(xí)慣實(shí)現(xiàn)從雜牌向品牌產(chǎn)品的過(guò)渡，利好行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)不斷提高全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)要素，線下策略性高質(zhì)量拓店，線上持續(xù)增長(zhǎng)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力，爭(zhēng)取市場(chǎng)份額。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有提升空間。根據(jù)statista數(shù)據(jù)，我國(guó)近年來(lái)家紡集中度緩慢提升，2022年行業(yè)前五名企業(yè)的市占率合計(jì)為4.8%，而同期法國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、美國(guó)前五名企業(yè)的市占率合計(jì)分別為23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投資標(biāo)的方面，廣發(fā)證券建議選擇業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，其中高ROE是一個(gè)重要參考標(biāo)準(zhǔn)。家紡企業(yè)獲取較高ROE的兩種方式：高凈利率驅(qū)動(dòng)型和高周轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)型。高凈利率驅(qū)動(dòng)型以特色鮮明的產(chǎn)品為核心，品牌上形成相匹配的品牌特色助力產(chǎn)品推廣，渠道上重視線下，以差異化產(chǎn)品的高毛利實(shí)現(xiàn)高ROE。高周轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)型廣而深的渠道為核心，搭配大眾化的品牌和產(chǎn)品共同驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)以實(shí)現(xiàn)高ROE。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；3、相關(guān)企業(yè)管理不善。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第16期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

廣發(fā)證券-紡織服飾行業(yè)：家紡行業(yè)，頭部公司成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，高分紅、低估值屬性顯著

（錢(qián)研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 舒冬妮 攝