中國中免：2023年業(yè)績符合預(yù)期，補(bǔ)充協(xié)議釋放盈利（東莞證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，東莞證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評中國中免（601888）。

事件：中國中免發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)公告。

點(diǎn)評：

2023業(yè)績符合預(yù)期。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比增長24.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.39億元，同比增長11.09%，環(huán)比提高11.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.10億元，同比增長275.62%，環(huán)比提高12.60%。全年業(yè)績符合我們此前預(yù)期。

首都上海兩場補(bǔ)充合同落地，釋放盈利。公司于2023年12月分別與首都機(jī)場和上海機(jī)場對原免稅店合同進(jìn)行修訂并簽署補(bǔ)充協(xié)議。新協(xié)議恢復(fù)按照保底銷售提成和實(shí)際銷售提成兩者取高的模式計(jì)算，取消封頂。保底提成均較原協(xié)議提成模式租金有明顯下降。我們認(rèn)為，短期內(nèi)補(bǔ)充協(xié)議將減少中免租金壓力，釋放盈利；而長期角度上新模式給予了中免調(diào)整機(jī)場免稅價(jià)格，主動應(yīng)對市場維持競爭力的能力，機(jī)場免稅市場份額有望隨著國際客流回歸而逐步修復(fù)。

離島免稅銷售保持穩(wěn)定。2023年，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長25.4%。其中，2023年四季度離島免稅銷售額為88.52億元，環(huán)比三季度增長2.71%，保持穩(wěn)定。免稅購物675.6萬人次，同比增長59.9%；免稅購物5130萬件，同比增長3.8%；人均購物金額6478元。我們測算四季度海南離島免稅客單價(jià)約為5879元，環(huán)比三季度有所改善。

維持對公司“買入”的投資評級。公司是國內(nèi)免稅龍頭，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，符合我們預(yù)期。公司目前估值較2023年初大幅下降，接近離島免稅新政前水平，2023年12月簽訂機(jī)場免稅補(bǔ)充協(xié)議釋放短期盈利能力和長期競爭力，海南離島免稅銷售與客單價(jià)觸底企穩(wěn)，長期受益于出境需求釋放、市內(nèi)免稅政策出臺和海南離島客流增長，景氣度有望持續(xù)提升，我們認(rèn)為公司當(dāng)前已被低估　預(yù)計(jì)公司2023/2024年的每股收益分別為2.66/4.12元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28.32/18.31倍，維持對公司“買入”的評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、自然災(zāi)害影響客流、匯率大幅波動、業(yè)績增速低于預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)