中國中免：新協(xié)議彰顯公司信心，機(jī)制調(diào)整促進(jìn)共贏（光大證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，光大證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

日上上海、日上中國等分別與上海機(jī)場、首都機(jī)場相關(guān)方簽署補充協(xié)議

2023年12月26日,中國中免（601888.SH）就其子公司日上上海、日上中國與中免北京首都機(jī)場免稅品有限公司（中免北京）簽署補充協(xié)議事項進(jìn)行公告，其分別與相關(guān)方就機(jī)場免稅業(yè)務(wù)協(xié)議進(jìn)行修訂，日上上海相關(guān)協(xié)議于2023年12月1日開始執(zhí)行，日上中國、中免北京相關(guān)協(xié)議則自2024年1月1日起執(zhí)行。

新補充協(xié)議條款主要包括：1）提高競爭力。雙方結(jié)合自身優(yōu)勢，通過升級改造，打造免稅業(yè)務(wù)集聚區(qū)，吸引國際一線、二線以及輕奢品牌的入駐，增加具有競爭力的品牌或單品等措施，持續(xù)提高旅客購物的便利性及服務(wù)體驗；2）宣傳推廣力度提升：在機(jī)場各處的電子屏、手推車、店鋪門口等甲方允許的位置加大宣傳力度；3）積極爭取資源支持：乙方應(yīng)利用其渠道優(yōu)勢，積極爭取更多暢銷貨品的支持，匯聚更多核心商品，提升口岸免稅購物的吸引力；4）實收費用調(diào)整，具體內(nèi)容詳見下文表格。此外，協(xié)議還對新品提成方式及激勵機(jī)制進(jìn)行了補充。

新協(xié)議提成比例有所降低，激勵措施促進(jìn)共同繁榮

此次簽署的兩個新補充協(xié)議相比原合同與補充協(xié)議主要有以下不同：1）相比舊補充協(xié)議，收費方式的浮動性提升。原補充協(xié)議下，經(jīng)營費主要以保底經(jīng)營費+指標(biāo)調(diào)整的方式收取，此次調(diào)整后恢復(fù)至原合同的保底經(jīng)營費與提成經(jīng)營費較高者；2）提成比例相比原合同有所下降。原合同下銷售額提成比例均超過40%，此次提成比例調(diào)整為18%-36%；3）保底經(jīng)營費下降。若不考慮調(diào)節(jié)系數(shù)，上海機(jī)場原保底銷售提成最低為35.25億元，此次調(diào)整后約7億元。4）添加激勵性新條款。新補充協(xié)議鼓勵引入強競爭力商品，可單獨按毛利額而非銷售額提成收費；同時設(shè)立月經(jīng)營費目標(biāo)，超過目標(biāo)部分的銷售額提成更加靈活。

隨著出入境政策恢復(fù)常態(tài)，今年以來國際航班逐步復(fù)蘇，此次補充協(xié)議的簽訂展現(xiàn)出機(jī)場方和中免對未來口岸消費復(fù)蘇的信心。更低的提成比例和激勵措施將推動中免有更強的動力優(yōu)化和改善機(jī)場免稅店的運營，提高機(jī)場免稅銷售額，從而帶來機(jī)場與中免的共同繁榮。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級

協(xié)議的具體影響依賴于后續(xù)客流的恢復(fù)情況，仍有較大不確定性，我們將根據(jù)2024年1季度調(diào)整后的情況做業(yè)績修正，目前暫時維持對公司2023/2024/2025歸母凈利潤預(yù)測67.9/90.5/107.4億元，對應(yīng)EPS 3.28/4.38/5.19元。公司作為旅游零售商龍頭，有望受益于口岸客流恢復(fù)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，新項目推進(jìn)不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)