中國中免：北上機(jī)場租金調(diào)整，利潤率有望優(yōu)化（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

中免與上海機(jī)場、首都機(jī)場簽訂新免稅店經(jīng)營補(bǔ)充協(xié)議

中國中免發(fā)布公告，其子公司日上上海、日上中國分別與上海機(jī)場和首都機(jī)場簽訂機(jī)場免稅店租金補(bǔ)充協(xié)議，租金收取方式回歸年保底經(jīng)營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式。綜合來看，新協(xié)議保底租金和抽成比例較疫情前協(xié)議皆有一定程度下調(diào)，我們認(rèn)為有望緩解中免盈利壓力，激發(fā)其進(jìn)一步做大規(guī)模、做優(yōu)結(jié)構(gòu)的動力。伴隨明年出入境客流穩(wěn)步修復(fù)，機(jī)場免稅收入和盈利或?qū)崿F(xiàn)雙重改善。我們暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25EEPS 3.14/4.19/5.48元，目標(biāo)價122.31元（對應(yīng)29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值18X，離島免稅景氣延續(xù)，儲備項目開業(yè)、租金調(diào)整、市內(nèi)店政策或催化市場情緒，公司規(guī)模/運(yùn)營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯），“買入”。

機(jī)場渠道保底租金和抽成比例下調(diào)，中免盈利能力有望修復(fù)

上海機(jī)場自23年12月1日起，月租金按保底/銷售提成取孰高。若月實際客流量＞167.28萬，年化保底租金≤7.07億(vs疫情前協(xié)議19年保底提成35億)，若客流量≤167萬，引入＜1的調(diào)節(jié)系數(shù)調(diào)減保底租金。首都機(jī)場自24年1月1日起，年租金按保底/銷售提成取孰高，若年實際客流量＞960萬，首都機(jī)場保底為5.58億(vs疫情前協(xié)議保底提成30億)，若客流量≤960萬，同引入調(diào)節(jié)系數(shù)調(diào)減保底租金。抽成機(jī)制按凈銷售額拆分香化、煙、酒、百貨、食品5個品類，按18%-36%區(qū)間提取，較此前協(xié)議的25%-47.5%明顯調(diào)低，利好中免盈利能力修復(fù)。

加強(qiáng)核心渠道綁定合作，共同做大做優(yōu)機(jī)場免稅

中免與機(jī)場進(jìn)一步深化合作，加強(qiáng)聯(lián)動共贏：1）建立激勵機(jī)制，達(dá)成銷售目標(biāo)可靈活調(diào)節(jié)扣點；2）鼓勵引入優(yōu)質(zhì)新品，可按照單品毛利獨立計算提成；3）多渠道拓展擴(kuò)規(guī)模，實現(xiàn)免稅品“線下預(yù)定、機(jī)場提貨”的購物模式，提貨點扣點或同機(jī)場店。伴隨明年出入境客流穩(wěn)步修復(fù)，機(jī)場免稅銷售有望實現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇。據(jù)攜程，平臺24年元旦假期出境游預(yù)訂量同比+500%（12.15數(shù)據(jù)）。我們認(rèn)為新協(xié)議下，中免租金高企壓力或有所釋放，此外補(bǔ)充協(xié)議靈活互惠，中免引入新品做優(yōu)消費者體驗的動力或更加充裕，機(jī)場渠道銷售規(guī)模和盈利能力有望提振，國人離境市內(nèi)店政策仍保持期待。

期待旺季景氣復(fù)蘇，目標(biāo)價122.31元

我們預(yù)計23/24/25EEPS為3.14/4.19/5.48元，維持目標(biāo)價122.31元（對應(yīng)29x24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值18X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，儲備項目開業(yè)、租金調(diào)整、市內(nèi)店政策或催化市場情緒，長期看規(guī)模/運(yùn)營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯，擴(kuò)大龍頭溢價）。

風(fēng)險提示：免稅政策變動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)