證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)行證券與承銷征求意見(jiàn)：6大方面借鑒科創(chuàng)板，市盈率仍是重要考量指標(biāo)！

每經(jīng)記者 王晗    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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5月22日，《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》（以下簡(jiǎn)稱《特別規(guī)定》）落地。新規(guī)在充分借鑒科創(chuàng)板主要制度的前提下，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板存量改革特點(diǎn)予以優(yōu)化，規(guī)定自發(fā)布之日起正式實(shí)施。

6大方面借鑒科創(chuàng)板制度安排

《特別規(guī)定》在復(fù)制科創(chuàng)板制度安排上，主要集中在以下6大方面：

一、將參與詢價(jià)的投資者限定為基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、信托公司、財(cái)務(wù)公司和私募基金管理人七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

二、明確詢價(jià)方式發(fā)行的項(xiàng)目，主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值報(bào)告。

三、允許參與詢價(jià)的網(wǎng)下投資者為不同配售對(duì)象最多提出3個(gè)報(bào)價(jià)。

四、詢價(jià)定價(jià)參考網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，以及優(yōu)先配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)“四個(gè)值”。

五、對(duì)戰(zhàn)略配售不設(shè)門檻，明確戰(zhàn)略投資者的定義和要求，允許高管員工通過(guò)設(shè)立資管計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售。

六、對(duì)設(shè)置超額配售選擇權(quán)不設(shè)門檻。

《特別規(guī)定》也在授權(quán)交易所制定具體指標(biāo)要求上予以借鑒，具體包括:

一、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，剔除最高報(bào)價(jià)的具體要求和比例由交易所規(guī)定。

二、將網(wǎng)下初始配售比例提高到與科創(chuàng)板一致，由交易所根據(jù)創(chuàng)業(yè)板實(shí)際和測(cè)算情況確定網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)鼙壤?/p>

三、沿用科創(chuàng)板及其他板塊關(guān)于向公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金等優(yōu)先配售的制度，由交易所設(shè)定優(yōu)先配售的具體比例。

四、借鑒科創(chuàng)板要求一定比例網(wǎng)下配售股份設(shè)置限售期的做法，由交易所明確具體限售股份比例。

此外《特別規(guī)定》對(duì)個(gè)別制度予以優(yōu)化。例如，在借鑒科創(chuàng)板關(guān)于發(fā)行定價(jià)超過(guò)“四個(gè)值”應(yīng)當(dāng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)提示公告規(guī)定的同時(shí)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行制度，規(guī)定發(fā)行定價(jià)超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)市盈率、境外市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

未來(lái)，證監(jiān)會(huì)表示將根據(jù)制度實(shí)施情況，對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行承銷制度也相應(yīng)修改完善，實(shí)現(xiàn)各板塊基礎(chǔ)制度協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

結(jié)合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)增強(qiáng)包容度

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《特別規(guī)定》結(jié)合創(chuàng)業(yè)板存量改革特點(diǎn)，增強(qiáng)制度安排上的包容度。

一是保留創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行直接定價(jià)制度?！短貏e規(guī)定》考慮到創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，類型多樣且小盤股較多，為提高發(fā)行效率，仍允許公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股(份)以下且無(wú)股東公開(kāi)發(fā)售股份的IPO項(xiàng)目直接定價(jià)發(fā)行。同時(shí)規(guī)定，直接定價(jià)的不得超過(guò)同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率以及境外市場(chǎng)價(jià)格，尚未盈利企業(yè)也不得直接定價(jià)，以鼓勵(lì)發(fā)行人通過(guò)市場(chǎng)化詢價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。

二是完善市場(chǎng)重大變化情況下的應(yīng)對(duì)機(jī)制。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化情況下，因大量棄購(gòu)加重包銷風(fēng)險(xiǎn)的情況，《特別規(guī)定》 增加兩項(xiàng)備用制度：允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金；如果網(wǎng)上網(wǎng)下投資者棄購(gòu)數(shù)量較大，可以就棄購(gòu)部分向網(wǎng)下投資者進(jìn)行二次配售。

某業(yè)內(nèi)人士表示：“《特別規(guī)定》的下發(fā)是為后面推行創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制做鋪墊，自行定價(jià)不超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率是科創(chuàng)板之前所沒(méi)有的，一方面是科創(chuàng)板作為一個(gè)全新板塊之前沒(méi)有其他同類公司，另一方面科創(chuàng)板多是初創(chuàng)企業(yè)，管理沒(méi)有那么嚴(yán)格，市盈率也不是特別合適。但創(chuàng)業(yè)板公司是有一定利潤(rùn)的，所以市盈率成為重要考量指標(biāo)。”

“《特別規(guī)定》比科創(chuàng)板在發(fā)行價(jià)格上的確定性要更明確一些，參考的條件約束也要更多一點(diǎn)，現(xiàn)在科創(chuàng)板的定價(jià)其實(shí)已經(jīng)相對(duì)合理了，大家會(huì)自然而然地移到一個(gè)價(jià)格中間位置，比較合理同時(shí)能夠有一定的盈利空間，這個(gè)模式從目前看是這么多年以來(lái)定價(jià)模式中最好的一個(gè)了”， 某券商人士坦言。