商譽減值引發(fā)史上最大業(yè)績爆雷潮 爆雷公司臨近業(yè)績拐點

商譽增速放緩、高溢價率并購案減少、減值提前釋放風(fēng)險等因素，或致商譽對A股市場影響臨近拐點。

今年以來，A股上市公司業(yè)績爆雷事件持續(xù)上演。根據(jù)2018年年報、快報或預(yù)告顯示，有超過百家上市公司去年業(yè)績虧損額或超過10億元，此外還有200多家公司虧損額或超過億元。這是A股史上最大的業(yè)績爆雷潮，商譽減值是其中最重要因素之一。那么為什么會有如此多的商譽減值呢，A股商譽又從何而來？

商譽可以分為自創(chuàng)商譽和外購商譽，由于自創(chuàng)商譽在會計中并沒有規(guī)定如何確認和計量，所以通常所講的商譽為外購商譽，也即并購重組時所產(chǎn)生的商譽，即購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。于A股而言，近幾年來持續(xù)高溢價并購，是大規(guī)模商譽形成的主要原因。而商譽減值主要是由于并購標的業(yè)績不及預(yù)期，會計上需要確認商譽減值。

A股史上最大業(yè)績爆雷潮 逾百家公司虧超10億元

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，根據(jù)2018年年報、快報或預(yù)告顯示，有超過百家上市公司去年業(yè)績虧損額或超過10億元，此外還有200多家公司虧損額或超過億元。具體看，天神娛樂預(yù)計去年凈利虧損73億元至78億元，有望成為年度虧損王。中興通訊預(yù)計去年凈利潤虧損62億元至72億元，虧損額位居次席。龐大集團預(yù)計去年凈利虧損60億元至65億元，位居第三位。

這是A股歷史上最大業(yè)績爆雷潮。數(shù)據(jù)顯示，截至最新，去年虧損超10億元個股數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，占所有A股數(shù)量的比例達到2.84%，同樣創(chuàng)出歷史新高。另外，虧損超過億元個股數(shù)量也已創(chuàng)歷史新高，占比達8.86%，僅次于2005年虧損過億元股票比例（10.97%）。

商譽減值是業(yè)績爆雷潮最重要因素之一。數(shù)據(jù)寶粗略統(tǒng)計顯示，上述虧損逾10億元的公司中，有超過60家虧損原因涉及到商譽減值，占比近六成。商譽減值較大的如天神娛樂，預(yù)計計提商譽減值準備約為49億元。

13家公司商譽超百億元 21家公司商譽超凈資產(chǎn)

以去年三季報商譽來看，有13家公司商譽超過百億元。其中，中國石油以423.57億元居首，美的集團、濰柴動力、青島海爾、中國平安等4家公司均以超過200億元的商譽分列第二至第五位。其中，美的集團的商譽是溢價并購庫卡集團所致，青島海爾的商譽同樣來自于海外并購資產(chǎn)。

有分析人士認為，上述部分公司雖然商譽絕對值較高，但占凈資產(chǎn)比例并不是很高，而且公司管理較好，因此影響相對不大。以商譽占凈資產(chǎn)比例來看，則有多達21家公司商譽超過凈資產(chǎn)。其中，南華生物最新商譽0.58億元，是其凈資產(chǎn)的近33倍；紫光學(xué)大商譽達15.27億元，是其凈資產(chǎn)的11倍多。另外金宇車城、凱瑞德、納思達、曲美家居4家公司商譽是其凈資產(chǎn)的兩倍多。

A股商譽達1.45萬億元 十年間增長超16倍

從整體上來看，A股上市公司商譽總額已達1.45萬億元，而2009年年報商譽總額不足千億元，十年時間增長16倍多，尤其是2014年開始，商譽呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，連續(xù)三年增速超過50%。有商譽的上市公司也逐漸增多，2007年至2011年只有40%以下的公司有商譽，而到了2015年之后有商譽公司比例超過一半，并于去年三季度攀升至史上最高的58.23%。

分板塊來看，滬市主板商譽5368億元，占凈資產(chǎn)比例2.02%；深市主板商譽2554億元，占凈資產(chǎn)比例6.62%；中小板商譽3774億元，占凈資產(chǎn)比例11.27%；創(chuàng)業(yè)板商譽2748億元，占凈資產(chǎn)比例19.3%；由此可見，商譽對中小板和創(chuàng)業(yè)板影響更大。

分行業(yè)來看，傳媒、醫(yī)藥生物、計算機三大行業(yè)商譽均超千億元，位居各大行業(yè)商譽總額排行榜前三位。其中，傳媒行業(yè)以1857億元的商譽位居首位，醫(yī)藥生物行業(yè)商譽1565億元位居次席，計算機行業(yè)商譽1133億元位居第三位。以商譽占凈資產(chǎn)比例看，傳媒行業(yè)仍居首位，商譽占行業(yè)凈資產(chǎn)比例達28.09%居首。另外，休閑服務(wù)、計算機兩個行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)比例分別為25.68%和20.60%分列第二第三位。

A股并購溢價率持續(xù)攀升 是商譽形成主要原因

俗話說“無并購不商譽”，商譽是企業(yè)合并時購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。近年來A股市場并購重組事件火爆，加之溢價率持續(xù)高企，導(dǎo)致商譽高速增長。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，剔除異常數(shù)據(jù)及百倍以上溢價率后，A股歷史上近4000個上市公司并購案例中，有近2000個案例溢價率超過100%，占比近一半，全部樣本算數(shù)平均溢價率達到358%。溢價率0以下案例只有240個，占比不足7%。

2015年至2018年是高溢價并購最嚴重的幾年，連續(xù)4年平均溢價率超過300%，并且100%以上溢價率并購案占比超過50%。如此多高溢價并購能夠成功實施，或許與彼時較為寬松的并購重組政策有關(guān)。

商譽減值背后 并購標的業(yè)績承諾完成率創(chuàng)近年來新低

對A股而言，正是近幾年來持續(xù)高溢價并購數(shù)量的井噴，形成了大規(guī)模的商譽。而商譽減值的原因，則是由于并購標的業(yè)績不及預(yù)期，會計上需要確認商譽減值。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，業(yè)績承諾期為2017年的1010個并購標的，完成業(yè)績承諾的只有671個，占比僅為66.44%，業(yè)績完成承諾比例創(chuàng)近年來新低，也低于歷史平均75%的業(yè)績承諾完成率?？紤]到2018年宏觀經(jīng)濟情況，相關(guān)并購標的去年業(yè)績承諾完成情況可能更加悲觀。

并購標的業(yè)績承諾未能完成，或?qū)?dǎo)致標的商譽減值。比如去年擬大幅計提商譽減值的天神娛樂，并購的多筆標的未能完成業(yè)績承諾。再比如去年擬計提27億元商譽減值的聯(lián)建光電，同樣有多個并購標的未能完成業(yè)績承諾。

商譽對A股影響或已近拐點 仍需警惕個體影響

值得一提的是，A股市場整體商譽的變化已近趨于穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2018年三季報商譽總額較2017年同期增長僅為15.07%，2017年商譽總額同比增長為23.92%。此外，隨著并購重組政策的趨嚴，高溢價率并購也呈現(xiàn)減少跡象。數(shù)據(jù)顯示，2019年完成的并購溢價率平均值僅為268%，較2016年的高峰的520%幾乎減半，且2019年溢價率100%以上并購案例占比已不足47%。

商譽增速放緩、高溢價率并購案減少、減值提前釋放風(fēng)險（粗略統(tǒng)計顯示2018年年報商譽減值金額已超千億元）等因素，或致商譽對A股市場影響已近拐點。天風(fēng)證券在近期的研報中表示，2017年已經(jīng)計提了大量的減值準備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是邊際改善的。國海證券則認為，2018年是上市公司商譽減值大增的首年。但由于已披露業(yè)績預(yù)告公司商譽減值的金額占比仍相對較低，未來1-2年上市公司業(yè)績可能仍難擺脫商譽減值的困擾。

數(shù)據(jù)寶 陳見南 封面圖來自攝圖網(wǎng)

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