中基協(xié)副會長鐘蓉薩：當前指數投資的發(fā)展邏輯和建議

每經記者 聶虹    每經編輯 葉峰    

今年是公募基金誕生二十周年，指數基金的發(fā)展也走過了接近十六年時間，在主動權益基金和貨幣基金的大發(fā)展之后，指數基金也逐漸煥發(fā)魅力。指數基金，尤其是ETF在今年呈現爆發(fā)式增長，2018年被視為是被動投資的發(fā)展大年。

在由騰訊理財通、騰訊金融科技智庫主辦的首屆“全球指數基金論壇”上，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委委員、副會長鐘蓉薩在主題演講中提到，當前市場上涌現的新的投資機會很多都指向了指數化投資，同時市場上很多人從美國的被動性產品發(fā)展趨勢中看到了指數基金的發(fā)展前景，認為指數基金和ETF能成為下一個發(fā)展階段中的增長點，結合基金行業(yè)發(fā)展和協(xié)會工作，她圍繞我國指數基金的發(fā)展分享了幾點感受。

主動投資和被動投資并非對立關系

在鐘蓉薩看來，主動型產品和被動型產品確實存在明顯的競爭關系，但雙方并非是完全對立的。主動投資和被動投資是從不同的角度看待市場，在市場中承擔不同的角色，是資產管理行業(yè)專業(yè)化分工的體現，既無明顯優(yōu)劣之分，也無法相互替代。在基金的發(fā)展歷程中，主動投資已經唱了二十年主角，如果被動投資能在接下來迎頭趕上，那也是由于其自身特點適合當前的經濟周期和市場環(huán)境，絕不意味著主動投資的落幕，近兩年，越來越多的指數基金產品融合了主動投資，說明主動投資的作用仍未被忽視。將來主動投資和被動投資究竟會以怎樣的形式相互競爭且相互依存，還需在實踐中不斷摸索和探討。

被動投資應當堅持被動跟蹤為原則

被動投資通常是復制指數的投資組合構成，通過最小化組合收益率與指數收益率之間的跟蹤誤差，實現對指數的模擬。

鐘蓉薩認為，被動投資的立足之本在于對指數的模擬能力，即被動管理能力。Smart Beta型的指數基金近年來發(fā)展迅速，確實滿足了一部分或一類機構投資者當前階段的需求。盡管Smart Beta產品中加入了主動投資，但其投資基礎仍是被動管理能力。當被動型產品作為具有規(guī)避特定風險等特定功能的大類資產配置工具時，如果過度關注于賺取超額收益的能力，忽略了作為投資基礎的被動管理能力，無異于舍本求末?；鸸镜闹笖敌彤a品應在夯實被動化管理能力的基礎上求創(chuàng)新、求發(fā)展，方是指數基金發(fā)展的長久之計。

把資金配置到實體經濟中去

中國市場的投資者結構客觀現實是以散戶為主導，缺少資產配置類的機構投資者。2016年底，持有公募基金份額的有效賬戶為26,954.59萬戶，其中個人有效賬戶為26,946.09萬戶，數量占比99.97%。

鐘蓉薩表示，指數基金作為重要的大類資產配置工具，市場上缺乏與之相匹配的有資產配置需求的機構投資者。Smart Beta產品的出現是順應當前中國市場投資者結構的發(fā)展結果，也是一種滿足部分投資者需求的發(fā)展方式。但作為重要的大類資產配置工具，指數基金要想大展拳腳還需要持續(xù)推動投資者結構的優(yōu)化。

她認為，從前基金公司關注的重點在具體的投資標的上，如股票投資、債券投資，大類資產配置則需要結合風險控制全盤考量整個資產的配置情況，可能在短期內優(yōu)勢不明顯，反而會成為劣勢。但她相信隨著養(yǎng)老目標基金和FOF的發(fā)展，會有更多的長期配置型資金進入市場。市場機構拿到更多長期資金，考核周期也會隨之拉長，投資行為自然會朝向更長久的利益，真正把資金配置到應當配置的實體經濟中去，這是未來努力的方向。其次，基金公司指數部門的工作還部分圍繞人工主觀判斷、手動跟蹤調整指數，其中與交易場所相關制度不完善有關。例如，交易所應完善股票停牌機制，盡量避免上市公司不必要的長期停牌，以保證必要的流動性，避免指數的失真及基金管理人無法跟蹤指數交易成分股的情形，維護正常的市場秩序。她表示，將會呼吁完善交易制度，持續(xù)推動上述基礎設施的完善工作。

完善業(yè)績比較基準相關自律規(guī)則

對于基金投資者而言，合適的業(yè)績比較基準可以準確反映基金的投資方向和投資風格，是投資者做出投資決策的重要參考。對于基金管理人而言，業(yè)績比較基準決定了投資范圍和投資目標，如果管理費與業(yè)績比較基準相掛鉤，那么業(yè)績比較基準還將直接決定最終的管理費收入。對于資本市場而言，如果以某一指數為業(yè)績比較基準的資產管理規(guī)模較大，那么該指數的變動將引發(fā)系統(tǒng)性的資金流變動，進而對相關資產產生系統(tǒng)性的影響。

鐘蓉薩表示，目前基金行業(yè)的指數等業(yè)績比較基準設置沒有統(tǒng)一的規(guī)范性要求?；饦I(yè)協(xié)會托管與運營專業(yè)委員會已就基金業(yè)績比較基準展開研究，擬規(guī)范業(yè)績比較基準的設置、選擇和定期評估的基本要求，及基金業(yè)績與比較基準的偏離度監(jiān)控體系及校準措施等方面，自下而上探索各投資標的的公允價值、比較基準規(guī)則和基金評價體系，持續(xù)完善《中國基金估值標準》，盡快出臺業(yè)績比較基準相關自律規(guī)則。

最后，她希望未來指數基金能夠不斷發(fā)力，發(fā)揮自身優(yōu)勢，強化作為大類資產配置工具的作用，提高為機構投資者提供服務的能力，將資金長期留在市場上，為中國基金行業(yè)，為服務實體經濟發(fā)展做出更大貢獻。