華夏基金陽琨：配置中國核心資產(chǎn)，把握結(jié)構(gòu)升級主線

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

每經(jīng)記者 宋雙  每經(jīng)編輯 肖鴻月

2016年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要來自于三方面驅(qū)動：一是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動出口；二是制造業(yè)投資企穩(wěn)；三是房地產(chǎn)投資觸底反彈。

在本輪復(fù)蘇中，隨著經(jīng)濟(jì)總量增速波動率的下降，投資者開始更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化；隨著十九大對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和主要發(fā)展矛盾的重新定義，未來結(jié)構(gòu)變化可能成為驅(qū)動市場的核心要素。

展望2018年，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速總量層面的分歧逐步減小，結(jié)構(gòu)層面的變化仍會持續(xù)。綜合來看，在大類資產(chǎn)配置層面的投資機(jī)遇為“股票＞商品＞債券”。

考慮到上述宏觀總量及結(jié)構(gòu)的變化，我們對于A股市場的總體判斷是，2018年的市場仍將以盈利驅(qū)動為主，結(jié)構(gòu)性市場的特征仍會延續(xù)，但有可能會出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)散。原因有三個方面：1、企業(yè)盈利層面，2018年全市場盈利增速仍將超過10%，市場的結(jié)構(gòu)型特征將發(fā)生一定擴(kuò)散；2、流動性整體維持中性判斷，企業(yè)融資成本相對穩(wěn)定；3、投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)變化和金融監(jiān)管政策的持續(xù)完善，使得金融資源配置作用進(jìn)一步加強(qiáng)，長期價值投資作用愈加明顯。在過去兩年，以滬港通資金為代表的境外資金流入A股市場明顯加快，考慮到目前A股的估值和盈利水平，我們認(rèn)為這個趨勢仍然會持續(xù)。

順應(yīng)上述投資思路，在行業(yè)選擇和投資主題方面，我們看好結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中趨勢向好的細(xì)分領(lǐng)域：

1、反映中國制造業(yè)升級和消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大與升級趨勢的高端制造業(yè)（電子元器件、家電、工程機(jī)械、軍工、部分整車等）、大消費(fèi)行業(yè)（醫(yī)藥、白酒、調(diào)味品、餐飲旅游、傳媒、家具制造、其他部分可選與必選消費(fèi)等）、環(huán)保與新能源（新能源汽車、風(fēng)電、光伏等）；

2、估值相對不高的部分周期性板塊，如大金融板塊（特別是保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行），我們相對看淡部分已經(jīng)大幅上漲、預(yù)期不低的原材料、工業(yè)板塊，以及部分結(jié)構(gòu)低迷的消費(fèi)板塊；

3、關(guān)注部分股價已經(jīng)調(diào)整較長時間、基本面邊際可能有變化的行業(yè)，如傳媒、零售、紡織服裝、油氣產(chǎn)業(yè)鏈等；

4、主題上，重視科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，以iPhone X為代表的硬件準(zhǔn)備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術(shù)等落地，可能再催生從硬件到應(yīng)用的新趨勢；另外，國企改革、地產(chǎn)長效機(jī)制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題，則受益于相應(yīng)政策推進(jìn)。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，我們確實(shí)也觀察到一些潛在風(fēng)險，這其中既包括地緣政治引發(fā)的局部沖突，也包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策回歸常態(tài)化的過程中，對經(jīng)濟(jì)造成的潛在負(fù)面沖擊。但我們依然堅(jiān)定不移地看多A股，因?yàn)榫C合政治穩(wěn)定性、盈利能力和估值情況來看，A股市場依然有較強(qiáng)的吸引力，將得到越來越多的資金青睞。