銀華基金董嵐楓：關(guān)注風(fēng)格轉(zhuǎn)換 投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

每經(jīng)記者 宋雙  每經(jīng)編輯 肖鴻月

霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》說(shuō)過(guò)，世界具有周期性的根本原因是人類的參與。機(jī)械化的東西可以直線運(yùn)動(dòng)，時(shí)間不斷向前推移，得到足夠動(dòng)力的機(jī)器也可以不斷前進(jìn)。但人是情緒化并且善變的，缺乏穩(wěn)定性和客觀性。歷史、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的進(jìn)程涉及到人的，當(dāng)人參與進(jìn)來(lái)的時(shí)候，結(jié)果就有了可變性和周期性。

行為金融學(xué)并不能完美解釋市場(chǎng)中的一切問(wèn)題，但市場(chǎng)參與者的行為和心理，確實(shí)會(huì)影響股市和經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)歷了2017年的“一九行情”后，投資者最為關(guān)注的恐怕就是2018年市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)否轉(zhuǎn)換，中小創(chuàng)會(huì)否回歸？

我們認(rèn)為，2018年市場(chǎng)保持健康上漲的概率仍較大，全年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，目前宏觀環(huán)境整體利好中小創(chuàng)，相對(duì)看好金融、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、中高端消費(fèi)等板塊。

從企業(yè)盈利來(lái)看，2018年預(yù)計(jì)上市公司盈利繼續(xù)溫和增加，增速為12%左右。從股市的資金面來(lái)看，2018年A股存在四股增量資金力量，分別是銀行資金、居民資金、保險(xiǎn)保障類資金、境外資金。我們估算，2018年A股市場(chǎng)資金面較為寬松，全年預(yù)計(jì)增量資金會(huì)達(dá)到5000億元左右。

在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)保持健康上漲的概率仍較大，全年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍較多。不過(guò)在深港通、滬港通的互聯(lián)互通機(jī)制下，A股和境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)概率提升，未來(lái)也需警惕境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)風(fēng)格變化來(lái)看，目前宏觀環(huán)境對(duì)中小創(chuàng)表現(xiàn)較為有利，主要體現(xiàn)在以下八方面：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速大概率筑底，投資增速緩慢下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從“量”到“質(zhì)”；第二，伴隨投資需求下行，利率中樞有望下行；第三，中小市值公司盈利在過(guò)去兩年表現(xiàn)優(yōu)于大市值公司；第四，金融監(jiān)管短期內(nèi)難以放松；第五，再融資和并購(gòu)政策存在支持新領(lǐng)域的可能性；第六，產(chǎn)業(yè)政策從頂層指導(dǎo)到落地政策都已全面鋪開(kāi)，未來(lái)的方向已經(jīng)確定，中高端消費(fèi)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，生態(tài)文明建設(shè)也反復(fù)提及；第七，5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等發(fā)展將催生新技術(shù)、新消費(fèi)點(diǎn)；第八，機(jī)構(gòu)配置來(lái)看，當(dāng)前公募基金對(duì)中小市值公司的配置比例，已經(jīng)達(dá)2013年三季度以來(lái)的最低值。

估值角度方面，從縱向和橫向維度來(lái)看，部分有業(yè)績(jī)、估值合理、在政策導(dǎo)向的部分中小公司已經(jīng)出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。

具體到板塊布局上，以下板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好：首先，資金入市將帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)超預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善有望帶來(lái)銀行企業(yè)盈利改善，因此，金融板塊有望繼續(xù)保持良好的盈利態(tài)勢(shì)；其次，消費(fèi)服務(wù)，居民實(shí)際可支配收入回升，中高端消費(fèi)有望繼續(xù)超預(yù)期；再次，信息科技，消費(fèi)電子、傳媒娛樂(lè)、5G通信等新技術(shù)落地，將帶來(lái)信息科技企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期；最后，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策最大的特點(diǎn)就是，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新的支持達(dá)到空前力度。因此，我們判斷，金融、戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)、中高端消費(fèi)等領(lǐng)域的板塊，有望良好表現(xiàn)。

但我們也必須強(qiáng)調(diào)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的部分中小市值公司，仍面臨高估值、高解禁以及高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)三座大山，建議投資者慎重選擇小市值投資標(biāo)的。