張銀銀：資本市場對美聯(lián)儲縮表已做好了應(yīng)對

【編者按】美國聯(lián)邦儲備委員會20日宣布，將從今年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表，以逐步收緊貨幣政策?？s表和加息一樣，都是收緊貨幣政策的一種政策工具。美聯(lián)儲主要通過逐步減少對到期證券本金再投資來被動收縮資產(chǎn)負債表，并不主動出售目前持有的國債和抵押貸款支持證券。

分析人士普遍認為，縮表步伐相對緩慢和可預(yù)期。同時，由于美聯(lián)儲最終仍將維持高于危機前水平的較大資產(chǎn)負債表規(guī)模，預(yù)計縮表對金融市場的影響將較為溫和可控。對于人民幣而言，有專家認為美聯(lián)儲縮表不會對人民幣形成明顯的外部壓力。

張銀銀

美聯(lián)儲開會，沒有加息，但有縮表。

美國聯(lián)邦儲備委員會當(dāng)?shù)貢r間周三稱，將于10月份啟動縮減債券資產(chǎn)的計劃，并表示年內(nèi)仍可能上調(diào)短期利率。盡管通脹持續(xù)低迷，讓美國一些官員以及市場人士都認為，今年是否進行第三次加息并不一定，但需要注意的是，縮表和暗示依舊會加息的決定，不是美聯(lián)儲主席耶倫或某一個人的觀點，而是聯(lián)儲成員表決的主流結(jié)果。

具體來看，聯(lián)儲16位官員中有12位表示，預(yù)計美聯(lián)儲今年年底前需要再加息至少一次，與6月時的預(yù)期一致。美聯(lián)儲的決策者仍預(yù)計明年將加息3次，2019年將加息兩次，2020年將加息一次。至于縮表的決定，更是在美聯(lián)儲獲得全票通過。

耶倫表示，目前的基本情況是美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好。鑒于經(jīng)濟已經(jīng)取得非常顯著的進展，美國民眾應(yīng)該感覺到美聯(lián)儲為貨幣政策正?；扇〉拇胧┓浅：侠怼?/p>

這個說法不是空穴來風(fēng)。比如最受關(guān)注的美國國內(nèi)失業(yè)率，目前維持在接近16年來的低位。美聯(lián)儲官員還上調(diào)了今年的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長預(yù)期。預(yù)計今年美國GDP將增長2.4%，而此前6月給出的預(yù)期為2.2%；聯(lián)儲還預(yù)計今年失業(yè)率將降至4.3%。

歐洲方面也表現(xiàn)不錯。經(jīng)合組織（OECD）將其對2017年歐元區(qū)成長的預(yù)估，從上次的1.8%調(diào)升至2.1%，與美國的成長預(yù)估處于同一水平；OECD對美國的成長預(yù)估保持在2.1%不變。

美聯(lián)儲如果漸進地加息，全球市場會慢慢消化，我國也可以以不松不緊的貨幣政策應(yīng)對。世界經(jīng)濟的微弱復(fù)蘇和企穩(wěn)，利好我國經(jīng)濟，美元的疲軟有助于人民幣匯率反彈。而面對縮表，又會如何影響中國經(jīng)濟？要搞清楚這個問題，首先得知道美聯(lián)儲縮表的真相和細節(jié)。

過去，聯(lián)儲是憑空制造出的錢購買債券，這和我國不同，比如我們的寬松以前主要靠的是外匯占款。

這怎么理解呢？簡單說就是以前美聯(lián)儲滾動發(fā)債，將金融危機前的9000億美元債務(wù)資產(chǎn)，擴大到了今天的4.5萬億美元左右?，F(xiàn)在，到期的債券部分收回后，則不再滾動放出去。

有意思的是，市場購買債券要真金白銀，但聯(lián)儲并不真的印美元。所以聯(lián)儲的辦法是，在電子賬戶中生成不存在的美元，將其轉(zhuǎn)入美國國債的債券交易商的銀行賬戶等。

這樣，聯(lián)儲就獲得了債券，相關(guān)賣方則增加同等的金額。如今，部分到期的債券，聯(lián)儲直接在電子賬戶中銷毀即可。而之前，聯(lián)儲則是到期的債券，再進行投資，保持了市場維持4.5萬億左右美元的債務(wù)規(guī)模。

顯然，美聯(lián)儲的縮表，本身對美國物價的影響是比較有限的。從這個角度上說，特朗普或許不喜歡聯(lián)儲和他對著干（加息），因為把美元搞強勢不利于美國出口；但一定程度上他會喜歡縮表，因為每縮一些表，未來聯(lián)邦政府的財政刺激空間也就越大。

清出了池子，以后才可以裝更多的水。美國經(jīng)濟同步復(fù)蘇，資產(chǎn)負債表又會變得更好看，特朗普也就更有空間可以啟動自己的財政刺激計劃。

美聯(lián)儲縮表的過程，對中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟是否會有影響呢？

當(dāng)然會有。比如在資本市場上，聯(lián)儲縮表消息一出，美元指數(shù)躍升，并達到兩周多以來的高位，而紐約期金價格則下滑超過1%；人民幣對美元匯率中間價也下調(diào)了197個基點。不過總體來看，市場對此的反應(yīng)還是比較溫和。

當(dāng)然，縮表以后給全球主要經(jīng)濟體貨幣政策放松的空間不大，這對全球的地產(chǎn)等投資來說不太可能是一個利好。但具體到中國樓市，會造成非常嚴重的沖擊嗎？答案當(dāng)然是不會。

回顧一下當(dāng)初的美國量化寬松，從9000億美元的規(guī)模，擴張到如今的4.5萬億美元的規(guī)模。這個過程實際上全世界都在一定程度上受益，你放水我放水，大家其樂融融。所以包括中國樓市在內(nèi)的全球房價上漲，美國人當(dāng)然是有一定責(zé)任的。但那也是為了美國經(jīng)濟自身，同樣我們也是為了自己的經(jīng)濟，兩者不矛盾。誰怪誰其實也都不合適。

接著看縮表進程。根據(jù)聯(lián)儲的計劃，從今年10月開始，美聯(lián)儲將停止將到期債券的本金所得全部再投資購買新債的做法，每個月允許100億美元的到期債券不進行再投資。這一金額將每季度增加100億美元，最高達到500億美元。具體來看，美聯(lián)儲每月將縮減60億美元美國國債和40億美元抵押貸款債券。除此之外的美國國債和抵押貸款債券，仍將進行再投資。

對此，美聯(lián)儲已經(jīng)和市場溝通得不錯。因此未來一年逐季度增加的縮表，全球資本市場是有應(yīng)對準備的。宏觀上說，未來美聯(lián)儲將允許的也不過是至多每月300億美元美國國債和200億美元抵押貸款債券到期，而不進行再投資。而最終的規(guī)模大概是減少1萬億美元債券，且通過漫長的歲月，這對美國市場的沖擊應(yīng)該是可以承受的。

現(xiàn)在耶倫的任期將要到期，就目前情況看連任幾率似乎不大。所以她該做的、她認為對美國經(jīng)濟好的事情，她可能都要啟動去做。有了慣性，未來的聯(lián)儲主席也就得順著周期來。另外，量化寬松的先例和耶倫留下的口子，只要未來美國經(jīng)濟需要，該刺激的恐怕還是要刺激。

（作者為財經(jīng)專欄作家，本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自杠桿游戲）