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西隴化工：IVD縱深發(fā)展和試劑O2O比翼齊飛

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 日期：2015-05-13

公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、綜合配套能力最強(qiáng)的化學(xué)試劑集成供應(yīng)商之一。公司具有3000多種化學(xué)試劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、綜合配套能力最強(qiáng)的化學(xué)試劑供應(yīng)商之一。目前公司將銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)原有的按區(qū)域劃分的方式改為按照產(chǎn)品設(shè)立事業(yè)部來(lái)劃分，提高營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的針對(duì)性和服務(wù)的專業(yè)性，未來(lái)三年隨著公司產(chǎn)能釋放，將不斷貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

國(guó)內(nèi)IVD行業(yè)快速增長(zhǎng)，化學(xué)發(fā)光、分子診斷和POCT成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前我國(guó)IVD市場(chǎng)中高端試劑和儀器大部分被國(guó)外企業(yè)所占領(lǐng)，進(jìn)口替代空間巨大。再考慮到我國(guó)老齡化的明顯趨勢(shì)，慢性病發(fā)病率的不斷提高以及醫(yī)保擴(kuò)容等因素對(duì)診療人次的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)檢測(cè)需求將進(jìn)一步釋放。我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年國(guó)內(nèi)IVD試劑市場(chǎng)將維持20%以上的高速增長(zhǎng)，到2018年我國(guó)體外診斷試劑的市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到318億元左右。

大力發(fā)展IVD業(yè)務(wù)。2015年5月9日公司非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)獲得通過(guò)，此次非公開(kāi)發(fā)行擬發(fā)行3500萬(wàn)股，募集資金55125萬(wàn)元。為了不斷增強(qiáng)公司盈利水平，公司將發(fā)揮技術(shù)對(duì)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)作用，將技術(shù)發(fā)展上升為公司今后發(fā)展的重中之重，未來(lái)公司將立足主業(yè)即通用化學(xué)試劑，大力發(fā)展電子化學(xué)品、生化試劑和色譜試劑，并逐步介入體外診斷試劑。

收購(gòu)新大陸，進(jìn)入IVD領(lǐng)域，加大診斷領(lǐng)域布局。2014年2月，公司以10.25倍PE收購(gòu)新大陸生物技術(shù)股份有限公司75%的股權(quán)。新大陸生物業(yè)績(jī)承諾，2013-2016年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1200萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、1800萬(wàn)元和2200萬(wàn)元。相比同類(lèi)體外診斷試劑上市公司，如科華生物、達(dá)安基因、利德曼目前PE分別為50.2倍、142倍、47.8倍，并購(gòu)新大陸生物體外診斷試劑資產(chǎn)可以顯著提高公司PE估值水平。另一方面，測(cè)算同類(lèi)上市公司在體外診斷試劑的高毛利水平，我們認(rèn)為，未來(lái)隨著新大陸生物銷(xiāo)售范圍逐步擴(kuò)大，新產(chǎn)品不斷推出，將為西隴化工帶來(lái)巨大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

成立嘉興清石西隴股權(quán)投資基金，增資永和陽(yáng)光生物，優(yōu)化診斷領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)診斷龍頭爆發(fā)在即。2014年8月公司與嘉興清石投資合伙企業(yè)成立股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙人)，總投資1.05億元。公司為有限合伙人，占出資總額比例的95.14%，清石投資占4.86%。清石投資是專注于醫(yī)療服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域的資產(chǎn)管理公司，擁有專業(yè)的產(chǎn)業(yè)背景和并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)，以及資金優(yōu)勢(shì)，將為西隴化工帶來(lái)醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀的項(xiàng)目資源，有利于公司對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)資源的整合兼并，為公司做大做強(qiáng)提供了廣闊渠道。

為公司體外診斷試劑儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)項(xiàng)目。2014年9月，清石西隴股權(quán)投資基金、自然人尹欽忠、鄭建國(guó)以現(xiàn)金方式向永和陽(yáng)光(湖南)生物科技有公司增資8110.3萬(wàn)元，增資后，永和陽(yáng)光注冊(cè)資本變更為6356.24萬(wàn)元，清石西隴股權(quán)投資基金持有永和陽(yáng)光股權(quán)比例為53.18%，尹欽忠、鄭建國(guó)分別持有永和陽(yáng)光股權(quán)比率為9.08%、9.08%。

整合優(yōu)質(zhì)資源，體外診斷領(lǐng)域做大做強(qiáng)。清石西隴股權(quán)投資基金增資控股永和陽(yáng)光，將整合優(yōu)質(zhì)渠道資源對(duì)其現(xiàn)有的營(yíng)銷(xiāo)模式進(jìn)行改造、整合優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進(jìn)行重組，努力發(fā)展生化、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷到糖化血紅蛋白等多條業(yè)務(wù)線；自然人尹欽忠、鄭建國(guó)具有豐富的生化試劑營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)和渠道，此次入股將利于永和陽(yáng)光及公司診斷試劑的市場(chǎng)開(kāi)拓。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將以新大陸生物和永和陽(yáng)光為依托，不斷對(duì)體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合購(gòu)并，逐步成為我國(guó)體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)。

杜克化學(xué)經(jīng)過(guò)一年多的整合，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。杜克化學(xué)擁有1000噸色譜乙腈產(chǎn)能，制備路線較優(yōu)，毛利率高達(dá)50%-60%。公司于2012年8月和2013年9月分別收購(gòu)杜克80%及剩余20%股權(quán)，收購(gòu)后進(jìn)行生產(chǎn)裝置的改造和試產(chǎn)，但一直未能大規(guī)模生產(chǎn)。去年公司引進(jìn)天津大學(xué)一位生化試劑領(lǐng)域的博導(dǎo)任公司分管技術(shù)的副總裁，在其主導(dǎo)下目前杜克的技術(shù)升級(jí)正在全力推進(jìn)，預(yù)計(jì)2015年可以完成并開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

布局試劑電商大平臺(tái)，打造國(guó)內(nèi)試劑領(lǐng)域O2O閉環(huán)供應(yīng)商。公司擁有分布在廣州、上海、北京、武漢等7地的銷(xiāo)售公司以及40多個(gè)辦事處，以此為依托成立營(yíng)銷(xiāo)中心和產(chǎn)品配套部，針對(duì)客戶的需求提供定制產(chǎn)品以及個(gè)性化服務(wù)。公司分布在全國(guó)各大城市的銷(xiāo)售公司均配有倉(cāng)儲(chǔ)物流，結(jié)合電商的大平臺(tái)，可以提前進(jìn)行倉(cāng)儲(chǔ)儲(chǔ)備，縮短向各地客戶發(fā)貨、到貨的時(shí)間。公司線下的生產(chǎn)和倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施，結(jié)合電商平臺(tái)，將打造國(guó)內(nèi)試劑領(lǐng)域的O2O閉環(huán)供應(yīng)商。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司在體外診斷領(lǐng)域朝著做大做強(qiáng)的方向穩(wěn)步推進(jìn)，在試劑領(lǐng)域依靠全國(guó)的生產(chǎn)基地、倉(cāng)儲(chǔ)物流平臺(tái)，結(jié)合公司推出的電商平臺(tái)，將打造國(guó)內(nèi)試劑領(lǐng)域的O2O閉環(huán)供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.54、0.77、0.96元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)較慢。