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西隴化工：IVD縱深發(fā)展和試劑O2O比翼齊飛

研究機構(gòu)：國海證券 日期：2015-05-13

公司是國內(nèi)規(guī)模最大、綜合配套能力最強的化學試劑集成供應(yīng)商之一。公司具有3000多種化學試劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力，是國內(nèi)規(guī)模最大、綜合配套能力最強的化學試劑供應(yīng)商之一。目前公司將銷售團隊原有的按區(qū)域劃分的方式改為按照產(chǎn)品設(shè)立事業(yè)部來劃分，提高營銷活動的針對性和服務(wù)的專業(yè)性，未來三年隨著公司產(chǎn)能釋放，將不斷貢獻業(yè)績。

國內(nèi)IVD行業(yè)快速增長，化學發(fā)光、分子診斷和POCT成為新的增長點。目前我國IVD市場中高端試劑和儀器大部分被國外企業(yè)所占領(lǐng)，進口替代空間巨大。再考慮到我國老齡化的明顯趨勢，慢性病發(fā)病率的不斷提高以及醫(yī)保擴容等因素對診療人次的拉動，國內(nèi)檢測需求將進一步釋放。我們預(yù)計未來5年國內(nèi)IVD試劑市場將維持20%以上的高速增長，到2018年我國體外診斷試劑的市場銷售規(guī)模將達到318億元左右。

大力發(fā)展IVD業(yè)務(wù)。2015年5月9日公司非公開發(fā)行申請獲得通過，此次非公開發(fā)行擬發(fā)行3500萬股，募集資金55125萬元。為了不斷增強公司盈利水平，公司將發(fā)揮技術(shù)對業(yè)務(wù)的帶動作用，將技術(shù)發(fā)展上升為公司今后發(fā)展的重中之重，未來公司將立足主業(yè)即通用化學試劑，大力發(fā)展電子化學品、生化試劑和色譜試劑，并逐步介入體外診斷試劑。

收購新大陸，進入IVD領(lǐng)域，加大診斷領(lǐng)域布局。2014年2月，公司以10.25倍PE收購新大陸生物技術(shù)股份有限公司75%的股權(quán)。新大陸生物業(yè)績承諾，2013-2016年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于1200萬元、1500萬元、1800萬元和2200萬元。相比同類體外診斷試劑上市公司，如科華生物、達安基因、利德曼目前PE分別為50.2倍、142倍、47.8倍，并購新大陸生物體外診斷試劑資產(chǎn)可以顯著提高公司PE估值水平。另一方面，測算同類上市公司在體外診斷試劑的高毛利水平，我們認為，未來隨著新大陸生物銷售范圍逐步擴大，新產(chǎn)品不斷推出，將為西隴化工帶來巨大的利潤貢獻。

成立嘉興清石西隴股權(quán)投資基金，增資永和陽光生物，優(yōu)化診斷領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國內(nèi)診斷龍頭爆發(fā)在即。2014年8月公司與嘉興清石投資合伙企業(yè)成立股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙人)，總投資1.05億元。公司為有限合伙人，占出資總額比例的95.14%，清石投資占4.86%。清石投資是專注于醫(yī)療服務(wù)、移動互聯(lián)領(lǐng)域的資產(chǎn)管理公司，擁有專業(yè)的產(chǎn)業(yè)背景和并購重組經(jīng)驗，以及資金優(yōu)勢，將為西隴化工帶來醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀的項目資源，有利于公司對上下游產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)資源的整合兼并，為公司做大做強提供了廣闊渠道。

為公司體外診斷試劑儲備優(yōu)質(zhì)的并購項目。2014年9月，清石西隴股權(quán)投資基金、自然人尹欽忠、鄭建國以現(xiàn)金方式向永和陽光(湖南)生物科技有公司增資8110.3萬元，增資后，永和陽光注冊資本變更為6356.24萬元，清石西隴股權(quán)投資基金持有永和陽光股權(quán)比例為53.18%，尹欽忠、鄭建國分別持有永和陽光股權(quán)比率為9.08%、9.08%。

整合優(yōu)質(zhì)資源，體外診斷領(lǐng)域做大做強。清石西隴股權(quán)投資基金增資控股永和陽光，將整合優(yōu)質(zhì)渠道資源對其現(xiàn)有的營銷模式進行改造、整合優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進行重組，努力發(fā)展生化、化學發(fā)光、POCT、分子診斷到糖化血紅蛋白等多條業(yè)務(wù)線；自然人尹欽忠、鄭建國具有豐富的生化試劑營銷經(jīng)驗和渠道，此次入股將利于永和陽光及公司診斷試劑的市場開拓。我們認為，未來公司將以新大陸生物和永和陽光為依托，不斷對體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行整合購并，逐步成為我國體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)。

杜克化學經(jīng)過一年多的整合，逐步貢獻業(yè)績。杜克化學擁有1000噸色譜乙腈產(chǎn)能，制備路線較優(yōu)，毛利率高達50%-60%。公司于2012年8月和2013年9月分別收購杜克80%及剩余20%股權(quán)，收購后進行生產(chǎn)裝置的改造和試產(chǎn)，但一直未能大規(guī)模生產(chǎn)。去年公司引進天津大學一位生化試劑領(lǐng)域的博導任公司分管技術(shù)的副總裁，在其主導下目前杜克的技術(shù)升級正在全力推進，預(yù)計2015年可以完成并開始貢獻利潤。

布局試劑電商大平臺，打造國內(nèi)試劑領(lǐng)域O2O閉環(huán)供應(yīng)商。公司擁有分布在廣州、上海、北京、武漢等7地的銷售公司以及40多個辦事處，以此為依托成立營銷中心和產(chǎn)品配套部，針對客戶的需求提供定制產(chǎn)品以及個性化服務(wù)。公司分布在全國各大城市的銷售公司均配有倉儲物流，結(jié)合電商的大平臺，可以提前進行倉儲儲備，縮短向各地客戶發(fā)貨、到貨的時間。公司線下的生產(chǎn)和倉儲物流基礎(chǔ)設(shè)施，結(jié)合電商平臺，將打造國內(nèi)試劑領(lǐng)域的O2O閉環(huán)供應(yīng)商。

盈利預(yù)測與投資評級。公司在體外診斷領(lǐng)域朝著做大做強的方向穩(wěn)步推進，在試劑領(lǐng)域依靠全國的生產(chǎn)基地、倉儲物流平臺，結(jié)合公司推出的電商平臺，將打造國內(nèi)試劑領(lǐng)域的O2O閉環(huán)供應(yīng)商。我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為0.54、0.77、0.96元，給予“買入”評級。

風險提示。募投項目不達預(yù)期；轉(zhuǎn)型順利推進較慢。