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東風汽車:4季度虧損因處理國三庫存,未來多項業(yè)務高增長

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2015-01-28 

東風汽車披露業(yè)績預告:2014年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加179%左右,即1.4億元左右?？紤]到公司2014年前三季度盈利1.86億元,即4季度公司虧損了約4,600萬元,與前三個季度均實現(xiàn)盈利有較大變化,我們認為4季度公司虧損與2015年1月1日全面實施國四排放標準有關。我們估計4季度公司及下屬企業(yè)對非國四產(chǎn)品進行了降價清庫存,導致本部輕卡業(yè)務虧損擴大以及下屬東風康明斯貢獻的投資收益下降。隨著新能源車上量及傳統(tǒng)業(yè)務大幅改善,我們預計2015-2016年公司每股收益分別為0.46元和0.72元,采取分部估值法,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。

支撐評級的要點

國四全面實施,去庫存致4季度虧損。2015年1月1日全國開始全面實施國四排放標準,我們估計公司對現(xiàn)有的國三產(chǎn)品進行降價清庫存,導致4季度本部輕卡業(yè)務虧損擴大,同時下屬東風康明斯也對國三產(chǎn)品進行了一定處理,導致4季度來自其的投資收益環(huán)比有所下降。處理完國三產(chǎn)品庫存后,2015年公司將輕裝上陣,預計輕卡業(yè)務有望扭虧為盈。

公司即將發(fā)生重大變化,進入全新發(fā)展模式:1)2015年本部輕卡業(yè)務目標是實現(xiàn)盈利;2)2015年下屬襄陽旅行車將向浙江時空供應5,000-10,000輛A08純電動輕型客車,并將在自有渠道大力開拓輕型純電動客車市場,新能源汽車銷量上升,將促進其業(yè)績大幅增長;3)鄭州日產(chǎn)大力開拓SUV市場,即將推出多達3款以上SUV車型,第一款車型有望在2015年3月下線,隨著SUV車型陸續(xù)推出及上量,其產(chǎn)銷規(guī)模、收入及業(yè)績有望爆發(fā)式增長。公司本部、襄陽旅行車和鄭州日產(chǎn)盈利改善及產(chǎn)銷規(guī)模的增長,將促使公司業(yè)績爆發(fā)式增長。

評級面臨的主要風險

1)輕卡行業(yè)競爭加劇;2)與時空合作的新能源汽車銷量低于預期;3)下一輪國家新能源汽車補貼大幅下降;4)鄭州日產(chǎn)新車銷量低于預期。

估值

我們預計東風汽車2015-2016年每股收益分別為0.46元和0.72元。我們采取分部估值,以2016年業(yè)績?yōu)榛A,給予公司新能源汽車業(yè)務20倍動態(tài)市盈率,傳統(tǒng)汽車及柴油發(fā)動機業(yè)務10倍動態(tài)市盈率,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。