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上汽集團:電話會議總結-穩(wěn)健增長的汽車行業(yè)龍頭

類別：公司研究 機構：交銀國際證券有限公司 研究員：姚煒 日期：2015-01-26 

近日我們和上汽集團組織了一次電話會議,主要內容如下:

中國汽車行業(yè)的領軍企業(yè)。上汽集團是一家綜合性的汽車生產及制造企業(yè)。公司的產品系列比較寬泛,基本上涵蓋了所有汽車品種。上汽集團是中國汽車行業(yè)的領軍企業(yè)。根據中國汽協(xié)公布的數據,公司2014年市場份額為23.8%,比第二名的東風汽車集團高了7.6個百分點。上汽集團的利潤來源主要來自於上海通用和上海大眾等合資企業(yè)的投資收益。2013年,上汽集團的投資收益254.6億元,占凈利潤比重103%,公司的自主品牌仍然處於虧損狀態(tài)。

15年行業(yè)看法較為積極。2014年,上汽集團總共銷售汽車561.99萬輛,同比增長10.1%。其中上海通用和上海大眾分別銷售176.02萬輛和 172.5萬輛,分別同比增長11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分別銷售180.6萬輛/18.0萬輛,分別同比增長12.8% /-21.7%。2015年來看,管理層對於2015年汽車市場的看法比較積極,全年汽車行業(yè)增長7.5-8%。15年公司的整體目標銷售620萬輛,同比增長10.3%,其中上海通用/大眾/通用五菱均為190萬輛,自主品牌為24萬輛。

上海通用/大眾進入產品換代周期。2015/2016年公司有多款新產品上市,2015年共有15款車,上海通用有3款全新產品/換代產品上市,上海大眾有3款換代+2款改款。通用五菱有3款新車;自主品牌有2款新車+2款改款車。16年共有11款,其中上海通用2款換代;上海大眾有2款換代+2款新車+1款改款,通用五菱有2款新車+1款改款;自主品牌有1款大改款+1款混動車型。上海大眾和上海通用進入到新產品換代周期,除了上述新車外,14年年底推出的新車型如昂科威、淩渡對15年的銷量貢獻也值得關注。

新能源汽車技術儲備豐富。對於新能源汽車,公司認為未來行業(yè)發(fā)展方向仍然值得探討,但上汽做各個方向均有一定的技術儲備。目前來看,新能源汽車有3種發(fā)展路徑:純電動+插電式混合動力+燃料電池轎車。純電動和插電動式是目前國家重點扶持的方向,但從現(xiàn)實推廣角度來看,插電式混合動力比較有推廣意義。上汽榮威550插電式混合動力目前仍處於供不應求的狀態(tài),14年賣了1300多臺,今年產能瓶頸解決,今年1.3-1.5萬臺目標。對於燃料電池,相比純電動在電池技術方面問題,燃料電池沒有技術難度,產業(yè)化沒有問題,目前主要問題來自於燃料電池用鉑金來做燃料催化劑,材料價格很貴,成本比較高。目前國內企業(yè)中,上汽的燃料電池汽車儲備最早,未來發(fā)展若該方向,公司有望顯著受益。

高派息+國企改革標的。2014年,公司分紅比例達到53.3%,分紅比例為上市以來最高,公司也成為高派息概念公司,預計未來若沒有特殊情況,高分紅比例有望維持。另外上汽也可能是國企改革重點標的。國企改革目前有兩個方向,一是股權激勵;二是混合所有制改革。目前股權激勵方案仍不明確,但未來若推出有助於提高管理層效率;對於混合所有制改革,未來有可能引入P/E在內的戰(zhàn)略投資者,這有助於做保持經營層穩(wěn)定的前提下,優(yōu)化股權結構。

結論:

我們尚未覆蓋該公司。我們認為公司的亮點主要來自於以下幾方面:1、公司是汽車行業(yè)龍頭,市場份額多年保持行業(yè)第一。2、公司成長性依然較為穩(wěn)健,尤其是上海通用/大眾進入產品換代周期,這有助於推動公司超越行業(yè)表現(xiàn),市場預計14-16三年凈利潤復合增長13.8%。3、股息分派比例高,目前的股息率具有較強吸引力。4、國企改革預期。估值來看,目前股價對應14/15年動態(tài)市盈率分別為9.3倍/8.1倍,14/15年股息率分別為5.7% /6.5%。