蘋(píng)果試水電動(dòng)車 新能源汽車11股迎機(jī)遇（名單）

中興通訊:4Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期,4G設(shè)備價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)猶存,下調(diào)至增持

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：Ashley Sheng 日期：2015-01-26

投資要點(diǎn):

4季報(bào)符合預(yù)期。中興通訊發(fā)布了14年業(yè)績(jī)快報(bào)。根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)企業(yè)準(zhǔn)則,14年4季度營(yíng)業(yè)收入為人民幣224億(同比提升8.5%,低于彭博一致預(yù)期8%),凈利潤(rùn)為人民幣7.69億(同比下降5%,低于彭博一致預(yù)期3%),符合3季報(bào)對(duì)4季度的指引。14年全年收入為人民幣812億(同比上升8%,低于彭博一致預(yù)期2.4%),凈利潤(rùn)為人民幣26億元(同比提升94%,低于彭博一致預(yù)期1%)。14年ROE(11%)和凈利潤(rùn)增速(94%)都滿足了股權(quán)激勵(lì)第一階段的行權(quán)條件(ROE>6%,凈利潤(rùn)增速>20%)。

部分合同或延遲至15年1季度確認(rèn)收入。考慮到設(shè)備商可以運(yùn)營(yíng)商協(xié)商,在確認(rèn)合同收入上擁有相對(duì)靈活性,和14年-16年股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的條件(14年凈利潤(rùn)增速20%,15年凈利潤(rùn)增速20%,16年凈利潤(rùn)增速44%),我們認(rèn)為管理層可能和運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)協(xié)商一致,延遲一部分4Q14的合同到1Q15來(lái)確認(rèn)。

國(guó)內(nèi)4G建設(shè)加速。考慮到中國(guó)移動(dòng)4G新增用戶數(shù)發(fā)展迅猛,我們將FDD-LTE全國(guó)正式牌照發(fā)放給聯(lián)通和電信的時(shí)點(diǎn)預(yù)測(cè)從15年6月提前到了15年4月。此外,我們預(yù)測(cè)15年全年中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信資本開(kāi)支分別為人民幣900億和1100億,高于市場(chǎng)預(yù)期運(yùn)營(yíng)商設(shè)備和手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利提升。根據(jù)我們的估計(jì),2014年運(yùn)營(yíng)商設(shè)備和手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利分別提升到了35%和16%,主要得益于國(guó)內(nèi)4G系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,手機(jī)業(yè)務(wù)從中低端向中高端機(jī)型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

國(guó)內(nèi)4G運(yùn)營(yíng)商設(shè)備價(jià)格戰(zhàn)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)猶存。根據(jù)我們的渠道調(diào)研,華為在中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通最近針對(duì)LTE混合組網(wǎng)新批準(zhǔn)城市新建4G設(shè)備的招標(biāo)中報(bào)出了極低的價(jià)格。盡管運(yùn)營(yíng)商最終對(duì)這樣激進(jìn)的投標(biāo)如何態(tài)度和工信部是否介入還不能確定,且后期網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容招標(biāo)訂單的毛利仍然較高,但我們認(rèn)為華為的價(jià)格戰(zhàn)仍然是中興通訊未來(lái)2年毛利率的壓力和風(fēng)險(xiǎn)因素。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè),下調(diào)目標(biāo)價(jià),下調(diào)增持評(píng)級(jí)?？紤]到加速的國(guó)內(nèi)4G運(yùn)營(yíng)商設(shè)備采購(gòu)進(jìn)度,和我們對(duì)管理層15年完成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件(20%凈利潤(rùn)增速)充滿信心,我們上調(diào)15年和16年盈利預(yù)測(cè),其中15EEPS從人民幣0.91元上調(diào)至人民幣0.95元(24%增速),16EEPS從人民幣0.99元上調(diào)至人民幣1.1元(16%增速)。又考慮到國(guó)內(nèi)4G設(shè)備可能掀起新一輪價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn),和最近市場(chǎng)情緒,我們下調(diào)相應(yīng)估值水平,將目標(biāo)價(jià)從港幣21.5元下調(diào)至港幣20.93元,對(duì)應(yīng)18倍15年P(guān)E,和15倍16年P(guān)E。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18%的上漲空間,我們下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。