人民幣貶值預(yù)期加速資本外流

證券時報記者孫璐璐

昨日，國家外匯管理局公布2014年四季度和全年國際平衡收支表初步數(shù)據(jù)。值得注意的是，去年四季度資本項目逆差912億美元（5939億元人民幣），較去年三季度90億美元大幅擴大，亦創(chuàng)下自1998年以來最大逆差額。

此外，去年四季度國際儲備資產(chǎn)共計減少300億美元。其中，外匯儲備資產(chǎn)（不含匯率、價格等非交易加之變動影響）減少293億美元，特別提款權(quán)及在基金組織的儲備頭寸減少7億美元。

針對四季度資本項目逆差的大幅擴大，民生證券研報分析稱，金融危機后國內(nèi)企業(yè)或個人通過虛假貿(mào)易或?qū)ν庳搨枞肓说拖⒚涝鲃有裕嗣駧刨Y產(chǎn)吸引力下降和美元強勢相結(jié)合導(dǎo)致這部分美元流動性外流，從近期人民幣貶值也印證近期資本外流有一定壓力。

瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光同樣認為，資本項目逆差擴大意味著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，人民幣貶值預(yù)期顯現(xiàn)，助推了資本外流。

雖然資本外流已成事實，不過，對于資本外流的理解，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委則向證券時報記者強調(diào)，不能簡單理解為資金從境內(nèi)流入境外，也可以表現(xiàn)為國內(nèi)居民本外幣賬戶上資金的調(diào)換。

“資本是否流出，實質(zhì)是要看是否在外匯儲備的‘池子’里流出。近期的資本外流不僅有資金從境內(nèi)轉(zhuǎn)移至境外，國內(nèi)銀行外幣存款迅速增長的因素也不可忽略。”他說。

事實上，自去年8月以來，我國已經(jīng)連續(xù)5個月出現(xiàn)銀行結(jié)售匯逆差，顯示市場主體結(jié)匯意愿下降、購匯動機逐漸增強。

市場關(guān)于資本外流加重的擔(dān)憂漸濃，但是，國家外匯局國際收支司司長管濤日前在國新辦召開的新聞發(fā)布會上則表示，目前資本流出的壓力是可控的。“雖然去年下半年我國出現(xiàn)了一定的資金流出壓力，但并沒有改變?nèi)晖鈪R供大于求、外匯儲備增加的基本格局，企業(yè)以及個人并沒有出現(xiàn)恐慌性的囤積外匯。”

不過，對于未來的資本走勢，市場卻出現(xiàn)了不同的聲音。較為樂觀的觀點認為，隨著人民幣貶值壓力的放緩，資本與金融項目貿(mào)易逆差將收窄。

“從經(jīng)常賬戶看，大宗商品價格下降將繼續(xù)改善中國貿(mào)易條件，從資本賬戶看，考慮到各國央行今年會繼續(xù)大放水，相對高的無風(fēng)險利率和穩(wěn)定的經(jīng)濟增長前景意味著人民幣資產(chǎn)仍將受到追捧，資本與金融項目貿(mào)易逆差將收窄，中國央行貨幣寬松空間也會隨之打開。”民生證券研報稱。

而魯政委則一直認為，當(dāng)前人民幣實際有效匯率被高估，預(yù)計今年人民幣兌美元將出現(xiàn)貶值，最大貶值幅度或達到5%。在此情況下，資本項目逆差進一步擴大的可能性加大。與此同時，大宗商品價格的持續(xù)下降對中國并不完全利好，可能會“出乎意料”地導(dǎo)致經(jīng)常項目順差收窄。

“因為中國多數(shù)企業(yè)在國際市場上并無定價權(quán)，屬于價格接受者。大宗商品價格的走低，也意味著沒有定價權(quán)的中國廠商要被動接受產(chǎn)品價格的下降，且很多企業(yè)的庫存原材料是在大宗商品相對高價時買進，此時成品價格的下降反而會削弱企業(yè)的利潤，不利于改善中國的貿(mào)易條件。”魯政委說。

因此，對于下一步貨幣政策走勢，魯政委認為，當(dāng)前外匯儲備減少、外匯占款零增長或負增長將持續(xù)一段時間，流動性減弱的壓力加大。加之此前央行非對稱性降息壓縮了銀行利差，使得銀行資本補充能力受壓。從這個意義上說，近期央行降準(zhǔn)的必要性加大。