投資總監(jiān)看2015：“自下而上”尋找投資標(biāo)的

大摩華鑫基金投資部總監(jiān) 卞亞軍

由于物價(jià)和工業(yè)數(shù)據(jù)低迷，出口不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)存在一定通縮壓力，預(yù)計(jì)2015年總量意義上經(jīng)濟(jì)仍將維持弱勢(shì)格局，未來(lái)貨幣政策料將繼續(xù)保持寬松。在房地產(chǎn)投資增速下滑的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)家還將動(dòng)用擴(kuò)大基建投資、減稅等積極財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。總體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策相對(duì)寬松，投資增速繼續(xù)下行使得資金需求回落，社會(huì)融資成本下降。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革和央行寬松的貨幣政策也將促進(jìn)利率下行。

目前，相對(duì)大宗商品、房地產(chǎn)等其他大類資產(chǎn)，股票市場(chǎng)最有吸引力，資金有望流入股市從而推動(dòng)估值提升。從基本面看，改革政策紅利逐步釋放，增加企業(yè)盈利，激發(fā)投資者樂(lè)觀情緒。國(guó)企改革通過(guò)引入激勵(lì)和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)提升經(jīng)營(yíng)效率，土地改革、資源品價(jià)格改革將提高資源配置效率?！耙粠б宦贰?、自貿(mào)區(qū)等規(guī)劃打開外需空間。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)或?qū)⒓{入A股，被動(dòng)化管理的指數(shù)基金對(duì)A股的投資將增加。滬港通的深入使得A股在全球大類資產(chǎn)配置中大概率處于凈流入狀態(tài)。經(jīng)過(guò)四年的調(diào)整，A股整體估值處于低位，以滬深300為代表的藍(lán)籌板塊的PE和PB都處于歷史均值以下。

11月下旬以來(lái)權(quán)重股快速上漲，主要是增量資金入場(chǎng)的結(jié)果。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)和產(chǎn)業(yè)資本流向股市。新進(jìn)場(chǎng)資金主要投向了漲幅小、低估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比重低的大市值藍(lán)籌板塊。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱、基本面較差決定了這種權(quán)重股快速上漲的行情再度出現(xiàn)的概率不高。此外，由于2013~2014年成長(zhǎng)股出現(xiàn)了較為普遍的上漲，創(chuàng)業(yè)板的估值達(dá)到60倍以上，未來(lái)一定會(huì)有很多業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的 “偽成長(zhǎng)股”出現(xiàn)，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)板塊內(nèi)部分化會(huì)加大。

在投資策略上應(yīng)遵循三大方向。第一，不管市場(chǎng)漲跌，都著力于“自下而上”地尋找具有廣闊發(fā)展空間的行業(yè)和個(gè)股，特別關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、去介質(zhì)化、軍工、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域；第二，特別關(guān)注以效率增進(jìn)為歸宿的國(guó)企改革相關(guān)標(biāo)的；第三，擇時(shí)少量參與權(quán)重股的階段性行情。