葉檀：2015年地方債會(huì)不會(huì)出現(xiàn)兌付危機(jī)？

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

2015年，投資者的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向地方債，最大的疑問(wèn)是，地方債是否會(huì)出現(xiàn)兌付危機(jī)？2014年10月28日，財(cái)政部發(fā)布《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》，部署各地清理存量債務(wù)，甄別政府債務(wù)。省級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)于2015年1月5日前將結(jié)果上報(bào)財(cái)政部。筆者估計(jì)存量債務(wù)數(shù)據(jù)比17.9萬(wàn)億元要高得多。

債券市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)可控，可能出現(xiàn)局部崩塌現(xiàn)象。

9月底公布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（即“43號(hào)文”）明確提出建立“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理機(jī)制。目前在甄別債務(wù)的基礎(chǔ)上確定債務(wù)的規(guī)模和性質(zhì)，讓政府的歸政府、企業(yè)的歸企業(yè)，政府與企業(yè)的債務(wù)徹底分開(kāi)。

2013年中，地方政府存量債務(wù)余額17.9萬(wàn)億元，其中6.9萬(wàn)億元是通過(guò)平臺(tái)公司舉借的債務(wù)，這6.9萬(wàn)億元披著政府外衣的平臺(tái)債怎么處理？

政府嚴(yán)格管理，不再混淆政府與城投債的邊界。未來(lái)城投債的發(fā)行量下降，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，11月城投債單月發(fā)行規(guī)模由10月的1229億元小幅降至1072億元，同比多增量也有所減少，為242億元。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2015年傳統(tǒng)城投債供給僅4000億元，甚至更少。12月5日，“14天寧債”與“14烏國(guó)投”兩只地方城投債，先被納入，而后又被剔除出政府債務(wù)范圍，向地方政府發(fā)出直接警告，不許把城投債納入地方政府增信范圍。

12月18日，山東省政府下發(fā)《關(guān)于貫徹國(guó)發(fā)【2014】43號(hào)文件加強(qiáng)政府性債務(wù)管理的實(shí)施意見(jiàn)》，山東版“43號(hào)文”明確“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的政府存量債務(wù)余額只減不增，除正常清償外，債務(wù)數(shù)據(jù)不得調(diào)整”，納入政府存量債籃子里的由政府負(fù)責(zé)償還，其他的在市場(chǎng)中自求多福。

如果地方政府隱瞞負(fù)債，上級(jí)政府一概不給予二次求助的機(jī)會(huì)。另一方面，在“控制和化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”部分指出不救助對(duì)市縣債務(wù)。這些文件的出臺(tái)，使得各級(jí)地方政府不得不在最后的甄別中上報(bào)所有或明或暗的債務(wù)，相信到明年截止期，地方政府的債務(wù)數(shù)量將有較大幅度上升。

城投債風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)總體上升，承銷(xiāo)者減少，購(gòu)買(mǎi)者興趣下降。從市場(chǎng)的角度而言，以往追隨政府步伐以剛性兌付為依托，大肆追捧城投債的現(xiàn)象將有所下降。誰(shuí)買(mǎi)誰(shuí)負(fù)責(zé)，誰(shuí)借誰(shuí)償債，不納入預(yù)算、不經(jīng)審批的，政府一概不負(fù)償債責(zé)任。

對(duì)地方債、城投債不至于使用休克療法，讓正在進(jìn)行中的項(xiàng)目爛尾，讓銀行成為壞賬接收器，同樣是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能承受之重。根據(jù)2013年6月底的數(shù)據(jù)，考慮或有債務(wù)后，銀行貸款約10.1萬(wàn)億元、債券1.8萬(wàn)億元、信托融資約1.4萬(wàn)億元、金融機(jī)構(gòu)融資0.33萬(wàn)億元、融資租賃0.23萬(wàn)億元。銀行仍然是政策性平臺(tái)公司最大的金主。

穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)化融資方式將成主流。

拓寬發(fā)債路徑，中航資本12月25日公告，經(jīng)寧夏回族自治區(qū)人民政府授權(quán)，中航證券為其在全球范圍開(kāi)展融資，包括但不限于蘇庫(kù)克（sukuk）債券及美元債券，規(guī)模不超過(guò)15億美元，期限不超過(guò)5年。

財(cái)政部、發(fā)改委和央行此前力推政府債務(wù)PPP化，以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的形式來(lái)替代傳統(tǒng)政府融資平臺(tái)運(yùn)作，針對(duì)某一項(xiàng)目和社會(huì)資本一起臨時(shí)組建一個(gè)項(xiàng)目公司，以PPP的形式融資。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期結(jié)束，要么回歸融資主體所有，要么政府全額回購(gòu)。

PPP模式備受青睞，地方債關(guān)鍵的問(wèn)題由此轉(zhuǎn)變?yōu)椋好褓Y是否有足夠的信心與地方政府合作，進(jìn)入基建領(lǐng)域。這取決于地方政府信用，項(xiàng)目公司的市場(chǎng)化程度。