軍工業(yè)釀“新中國夢” 12股走強(qiáng)（名單）

銀河電子三季報(bào)點(diǎn)評：凈利潤同比微降無礙雙主業(yè)新格局形成

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：謝從軍，楊騰，王鏌 日期：2014-10-27

事件：公司公布2014年三季報(bào)：2014年前三季度營業(yè)收入8.20億元，同比下降3.18%；歸屬于上市股東凈利潤0.71億元，同比下降6.59%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2014全年歸屬于上市公司股東凈利潤為1.12億元至1.45億元，對應(yīng)同比增長為0%至30%。

點(diǎn)評：

公司非公開增發(fā)落定，雙主業(yè)格局形成。公司對同智機(jī)電的并購在9月完成，同智機(jī)電股權(quán)已完成過戶，成為公司全資子公司。合并基準(zhǔn)日為2014年9月30日，公司將從2014年四季度起與同智機(jī)電實(shí)現(xiàn)業(yè)績并表。公司將從數(shù)字機(jī)頂盒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)頂盒+軍工雙主業(yè)，進(jìn)入全新的成長階段。

數(shù)字機(jī)頂盒業(yè)務(wù)景氣度有望逐步觸底回升。受上半年彩電銷售額兩位數(shù)下滑影響，以及互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒對傳統(tǒng)機(jī)頂盒的沖擊，尤其是各類低成本互聯(lián)網(wǎng)機(jī)頂盒的“泛濫”，公司傳統(tǒng)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)受到一定影響。六月以來廣電總局著力對有線電視機(jī)頂盒市場進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)電視入口的監(jiān)管，并加大對廣電體系OTT+DVB機(jī)頂盒的推廣，作為廣電體系數(shù)字機(jī)頂盒供應(yīng)商，公司將從中受益。數(shù)字機(jī)頂盒業(yè)務(wù)有望逐步走出低谷期。

同智機(jī)電業(yè)務(wù)在手訂單保障程度高。在4月23日的首次覆蓋報(bào)告《主業(yè)變化帶來軍民融合成長空間》中，我們詳細(xì)分析了同智機(jī)電軍品業(yè)務(wù)受益于國防信息化進(jìn)程，以及軍轉(zhuǎn)民用項(xiàng)目的成長空間。而公司在8月的交易報(bào)告書中披露，截止5月1日，公司在手尚未確認(rèn)收入的訂單超過2億元，對2014年的預(yù)測收入覆蓋度已達(dá)到116%。這驗(yàn)證了我們對公司主要業(yè)務(wù)市場需求的判斷。

并購整合以后，同智機(jī)電軍轉(zhuǎn)民用業(yè)務(wù)將有更好平臺(tái)。目前同智機(jī)電民用業(yè)務(wù)收入占比整體較低，而在并入上市公司以后，旋渦式空調(diào)壓縮機(jī)+新能源充電大巴兩大民用業(yè)務(wù)都將受益于上市公司的產(chǎn)能、銷售平臺(tái)和資本平臺(tái)，結(jié)合原有的技術(shù)基礎(chǔ)與市場基礎(chǔ)，有望獲得持續(xù)快速增長。

盈利預(yù)測與投資評級：我們?nèi)跃S持對公司的盈利預(yù)測，考慮可比因素，假設(shè)銀河電子與同智機(jī)電全年利潤并表，2014至2016年合并歸屬母公司凈利潤分別為2.13億元、2.71億元、3.53億元，對應(yīng)新股本數(shù)(2.77億股)EPS分別為0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公開增發(fā)事項(xiàng)落定，不確定性消除，我們提高公司目標(biāo)價(jià)至28.75元，維持公司“買入”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)字機(jī)頂盒行業(yè)新的變化導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)受到影響；軍工裝備業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；軍轉(zhuǎn)民用業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。