降息信號作用超過政策實際效果

11月21日傍晚，央行意外降息打亂了金融市場的平靜。中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率；其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。盡管非對稱降息對實際融資成本的改善仍有待觀察，可降息的信號作用還是非常明顯的。證券市場受到了鼓舞，11月24日、25日，滬深股市持續(xù)上漲，創(chuàng)出了3年來新高。

金融機構(gòu)存貸差縮小

非對稱降息改善中小微企業(yè)實際融資成本狀況仍有待觀察。本次中央銀行非對稱降息，雖然一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，比同檔次貸款基準利率下調(diào)幅度少0.15個百分點，但本次降息擴大存款利率浮動區(qū)間至20%，意味著上浮到頂后的存款利率與利率調(diào)整前保持相同水平，金融機構(gòu)存款成本幾乎沒有太大變化。同時，因貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點，金融機構(gòu)存貸利差將會縮小。在這種情況下，金融機構(gòu)主動降低中小微企業(yè)貸款利率的意愿不足。不僅如此，中小微企業(yè)多為流動資金貸款，期限較短。一年期以內(nèi)的貸款合同，大多不會在合同中約定隨基準貸款利率調(diào)整，而直接以名義利率標注在合同文本之中。即使貸款基準利率下調(diào)，但因為貸款利率完全市場化，且中小微企業(yè)定價能力較弱，金融機構(gòu)仍可維持原先貸款利率不變。由此可見，雖然金融機構(gòu)在實際經(jīng)營過程中仍然會參考貸款基準利率，但在貸款利率市場化及存款利率浮動空間擴大后，金融機構(gòu)受保護的利差縮小，降息政策作用較難傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的中小微企業(yè)。當然，降息并不全無作用，在降低地方政府融資平臺貸款成本、部分暫時陷入經(jīng)營困難企業(yè)財務(wù)負擔、金融風險暴露上仍存在積極作用。