肖鋼詳解投資者保護(hù) 買者自負(fù)須強(qiáng)化賣者有責(zé)

□ 建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，是當(dāng)前的一項緊迫工作

□ 將全面落實IPO、再融資和并購重組中的股權(quán)攤薄和承諾要求

□ 盡快出臺中小股東單獨(dú)計票、全面網(wǎng)絡(luò)投票、推行累積投票制和征集投票權(quán)的統(tǒng)一監(jiān)管要求

□ 完善證券、基金、期貨公司風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，推動建立上市公司違規(guī)風(fēng)險準(zhǔn)備金，研究建立證券發(fā)行保薦質(zhì)保金制度

□ 投保情況將納入證券期貨機(jī)構(gòu)分類評價，投保履職情況將作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)

⊙記者 馬婧妤 ○編輯 李劍鋒

國務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（下稱《意見》）提出的各項要求，將逐一落實于監(jiān)管改革實際。糾正“資本多數(shù)決”濫用，強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”的同時強(qiáng)化“賣者有責(zé)”，落實受規(guī)范的自愿交易原則，通過投資者保護(hù)提升市場運(yùn)行效率等，將成為未來監(jiān)管層開展投資者保護(hù)工作的核心理念。

中國證監(jiān)會主席肖鋼昨日在“證監(jiān)會加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會議上”進(jìn)行了題為“把維護(hù)中小投資者合法權(quán)益貫穿監(jiān)管工作始終”的講話，對中小投資者保護(hù)的核心理念作出詳細(xì)闡述，并全面部署下一階段證券監(jiān)管系統(tǒng)中小投資者保護(hù)工作。

糾正“資本多數(shù)決”濫用

肖鋼指出，要正確理解和把握保護(hù)中小投資者的本質(zhì)與內(nèi)容，需要正確認(rèn)識“同股同權(quán)”原則、“買者自慎”原則、交易自愿原則、市場效率原則與中小投資者保護(hù)的關(guān)系。

首先，“同股同權(quán)”、“資本多數(shù)決”，是現(xiàn)代公司治理的基本原則，但“資本多數(shù)決”若發(fā)展為“控制權(quán)溢價”，“制度紅利”，就為控制股東濫用控制權(quán)侵害中小投資者權(quán)益提供了可能。對中小投資者保護(hù)，是矯正資本多數(shù)決的濫用，實現(xiàn)股東實質(zhì)平等的共同做法，并不損害股東平等原則，恰恰是真正實現(xiàn)同股同權(quán)。

其次，“買者自慎”原則反映到資本市場即“投資者風(fēng)險自負(fù)”，由于證券交易不同于一般商品交易，在公眾化集中交易的條件下，交易雙方信息不對稱，各國經(jīng)驗表明，買者自負(fù)原則的適用前提，是賣方履行了信息披露、銷售適當(dāng)性等強(qiáng)制義務(wù)，同時不存在虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場等欺詐行為。兩者相輔相成，不可分割。

肖鋼說，保護(hù)中小投資者與買者自負(fù)原則并不矛盾。在強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)原則的同時，必須強(qiáng)化賣者有責(zé)。同時，也必須明確，保護(hù)中小投資者絕不是保證投資者不賠錢。

再者，不少觀點(diǎn)認(rèn)為投資交易“一個愿打一個愿挨”，投資虧損是投資者“愿賭服輸”的結(jié)果。對此，肖鋼表示，這些觀點(diǎn)貌似有理，實則是漠視投資者，是政府監(jiān)管不作為的表現(xiàn)，也是股權(quán)文化不健康的反映，有違正義原則和契約精神。資本市場崇尚契約精神，其核心是誠信無欺、契約正義。證券期貨契約往往是標(biāo)準(zhǔn)化的，專業(yè)性強(qiáng)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此，對交易自愿原則必須加以限制，對投資者尤其是中小投資者實施保護(hù)。

他提出，受一定規(guī)范和限制的“交易自愿”主要有三種實現(xiàn)方式，即交易前實施投資者適當(dāng)性管理；交易中要求賣方承擔(dān)充分說明義務(wù)，中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，承擔(dān)忠實代理義務(wù)；交易后建立風(fēng)險補(bǔ)償制度。

肖鋼同時表示，認(rèn)為過多強(qiáng)調(diào)中小投資者保護(hù)，給上市公司大股東、實際控制人規(guī)定大量限制性條款會增加市場運(yùn)行成本、影響市場運(yùn)行效率，產(chǎn)生市場對上市公司的“擠出效應(yīng)”的看法是誤解。各國經(jīng)驗表明，投資者保護(hù)越好，市場創(chuàng)新越多，行政管制越少，市場運(yùn)行效率越高，股票市場也越發(fā)達(dá)。相反，忽視投資者保護(hù)，將給市場帶來更高的運(yùn)行成本，甚至可能影響市場信心和誠信基礎(chǔ)，降低整個市場效率。

投保工作將納入機(jī)構(gòu)分類評價

在此基礎(chǔ)上，肖鋼對下一階段證券監(jiān)管系統(tǒng)各個單位、部門開展中小投資者保護(hù)工作進(jìn)行了全面部署。

一是結(jié)合行政許可清理工作，對照《意見》要求梳理部門規(guī)章制度，對證監(jiān)會系統(tǒng)現(xiàn)行規(guī)章制度、規(guī)范性文件、內(nèi)部工作指引等進(jìn)行全面清理。在證券期貨市場改革發(fā)展和監(jiān)管工作的各環(huán)節(jié)、各方面，全面嵌入中小投資者保護(hù)的具體要求。

二是健全投資者適當(dāng)性制度。建立規(guī)范的投資者分類標(biāo)準(zhǔn)，將適合的產(chǎn)品和服務(wù)提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。“針對我國復(fù)雜的投資者構(gòu)成，進(jìn)行科學(xué)的分類管理，建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，是當(dāng)前的一項緊迫工作。”肖鋼說。

三是優(yōu)化投資回報機(jī)制，提升投資價值。具體工作包括：強(qiáng)化上市公司分紅承諾和披露，全面落實IPO、再融資和并購重組中的股權(quán)攤薄和承諾要求；形成落實公司在股價低于每股凈資產(chǎn)時回購股份的監(jiān)管安排；落實對現(xiàn)金分紅回報穩(wěn)定公司的監(jiān)管扶持政策措施；發(fā)揮基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與公司治理、改善投資者回報的作用；大力發(fā)展定期支付、絕對收益類產(chǎn)品，支持貨幣基金創(chuàng)新；進(jìn)一步發(fā)揮托管人作用，督促基金管理人履行分紅承諾。

四是保障投資者參與權(quán)和知情權(quán)，便利中小投資者行權(quán)。肖鋼要求全面評估完善各類信息披露標(biāo)準(zhǔn)，制定并實施自愿性和簡明化信息披露規(guī)則；圍繞再融資、并購重組、股東權(quán)益變動等對投資者權(quán)益敏感的事項，細(xì)化披露和追責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施；建立統(tǒng)一的信息披露平臺，并及時曝光異常披露和失信行為；對異常信息、衍生信息、承諾事項、股價異動及市場關(guān)切的事項，加強(qiáng)事中監(jiān)測檢查，實時作出監(jiān)管反應(yīng)；推動公募基金統(tǒng)一賬戶體系建設(shè)，方便投資者查詢。

肖鋼同時提出，要盡快出臺實施中小股東單獨(dú)計票、全面網(wǎng)絡(luò)投票、推行累積投票制和征集投票權(quán)的統(tǒng)一監(jiān)管要求；制定股東大會投票表決第三方見證的規(guī)范指引；制定中小投資者提出罷免董事提案的規(guī)范程序；依托行業(yè)基礎(chǔ)平臺建設(shè)，為基金持有人投票表決提供設(shè)施支持。

五是強(qiáng)化中小投資者賠償救助。支持市場主體開展糾紛和解與專業(yè)調(diào)解，督促市場經(jīng)營主體承擔(dān)投訴處理的首要責(zé)任，建立統(tǒng)一明確的投訴處理規(guī)范要求。完善證券、基金、期貨公司風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，推動建立上市公司違規(guī)風(fēng)險準(zhǔn)備金，研究建立證券發(fā)行保薦質(zhì)保金制度，鼓勵推行中介機(jī)構(gòu)職業(yè)保險以及退市保險。

同時，健全督促侵權(quán)行為人主動賠償投資者制度，推動建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購回制度和承諾違約強(qiáng)制履行制度。嚴(yán)格查處各種形式的信息披露違法違規(guī)，加快完善誠信數(shù)據(jù)庫建設(shè)。制定實施行政和解試點(diǎn)方案。

六是強(qiáng)化中小投資者教育和完善保護(hù)組織體系，建立長效工作機(jī)制。制定投資者教育總體規(guī)劃，加大對中小投資者教育力度，普及投資知識，開展警示宣傳。

肖鋼說，中小投資者權(quán)益保護(hù)是一項長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，充分調(diào)動各方資源和力量，加強(qiáng)與國務(wù)院相關(guān)部委和地方政府的溝通和信息共享，共同推進(jìn)維護(hù)投資者權(quán)益，形成保護(hù)合力。

肖鋼要求，證監(jiān)會系統(tǒng)各單位、各部門制定落實方案，明確時間表，強(qiáng)化監(jiān)管合作，形成全系統(tǒng)、全行業(yè)的投資者保護(hù)協(xié)同功能。未來，投資者保護(hù)工作情況將納入證券期貨經(jīng)營服務(wù)機(jī)構(gòu)分類評價，維護(hù)中小投資者合法權(quán)益的職責(zé)履行情況將作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)。

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