天保重裝：先進(jìn)裝備制造企業(yè) “環(huán)保+水電”雙輪驅(qū)動(dòng)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋戈    

·發(fā)行后總股本：不超過(guò)1.03億股

·發(fā)行股份：不超過(guò)2570萬(wàn)股

·計(jì)劃融資額：4.89億元

·13年中報(bào)每股收益：0.206元

·13年中報(bào)每股凈資產(chǎn)：4.09元

·競(jìng)爭(zhēng)力：★★★★

·成長(zhǎng)性：★★★★

·穩(wěn)健度：★★★

每經(jīng)記者 宋戈

2014年元旦夜，天保重裝的IPO之路終于步入坦途，公司獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)首次公開(kāi)發(fā)型股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的批復(fù)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，近年來(lái)，環(huán)保已成為社會(huì)熱點(diǎn)話(huà)題，尤其是十八屆三中全會(huì)把對(duì)環(huán)保的關(guān)注度提升到了一個(gè)全新的高度，天保重裝在此時(shí)上市，時(shí)機(jī)可謂是恰到好處。

天保重裝主要從事節(jié)能環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，除環(huán)保設(shè)備外，公司也布局水電設(shè)備行業(yè)。天保重裝地處西南重鎮(zhèn)成都，而西南地區(qū)是我國(guó)水電資源最豐富的地區(qū)，具有極佳的水電資源開(kāi)發(fā)條件。公司兼具環(huán)保、新能源這兩大熱門(mén)話(huà)題，“環(huán)保+水電”模式有望雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。

下游領(lǐng)域體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)/

天保重裝招股書(shū)顯示，公司主要從事節(jié)能環(huán)保及清潔能源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，并集中公司優(yōu)勢(shì)資源重點(diǎn)向市場(chǎng)推廣分離設(shè)備與水電設(shè)備。公司主要產(chǎn)品具體包括分離機(jī)械系列設(shè)備和水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備。分離機(jī)械設(shè)備主要應(yīng)用于環(huán)保、化工、制藥、石油、冶金、煤炭、食品等行業(yè)；水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備則針對(duì)國(guó)內(nèi)外水力發(fā)電企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2010年~2012年，公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為2.65億元、3.05億元、3.37億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.57%、99.78%和98.98%。公司的銷(xiāo)售毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在30%以上，報(bào)告期內(nèi)分別為32.88%、35.17%和37.46%。

值得一提的是，公司的上游產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)簡(jiǎn)單，而下游應(yīng)用范圍則相當(dāng)廣闊。上游原材料主要為鋼材和鑄鍛件，其影響主要體現(xiàn)在鋼材價(jià)格上，鋼材價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)分離機(jī)械和水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備產(chǎn)品的成本及價(jià)格產(chǎn)生比較明顯的影響。

下游方面，天保重裝目前是國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)主要的分離機(jī)械及工藝配套設(shè)備供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)最大的十家純堿生產(chǎn)企業(yè)都是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)。公司生產(chǎn)的真空轉(zhuǎn)鼓過(guò)濾機(jī)等分離機(jī)械設(shè)備在國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)市場(chǎng)占有率從2005年來(lái)一直位居全國(guó)第一。

另外，天保重裝雖然進(jìn)入水輪發(fā)電機(jī)組行業(yè)時(shí)間較晚，但發(fā)展迅速。據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)水電設(shè)備分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年、2011年公司完成工業(yè)總產(chǎn)值在我國(guó)水電設(shè)備重點(diǎn)民民營(yíng)企業(yè)中分別位居第七名、第九名；同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在我國(guó)水電設(shè)備重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)中分別位居第七名、第六名。

隨著天保重裝與哈電、阿爾斯通等企業(yè)合作的不斷深入，尤其是與世界最大水電設(shè)備制造商之一安德里茨水電在水電設(shè)備方面展開(kāi)戰(zhàn)略合作，使天保重裝水電設(shè)備制造能力逐步實(shí)現(xiàn)了從中小型水輪發(fā)電機(jī)組到大中型水輪發(fā)電機(jī)組的提升。

某上海券商研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“天保重裝的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)在下游領(lǐng)域，分離設(shè)備與水輪發(fā)電機(jī)兩方面業(yè)務(wù)都做得有聲有色：分離設(shè)備在傳統(tǒng)純堿行業(yè)占最大市場(chǎng)份額，同時(shí)分離設(shè)備運(yùn)用于污水處理等環(huán)保領(lǐng)域是未來(lái)最大亮點(diǎn)；而公司的水電設(shè)備業(yè)務(wù)平穩(wěn)。從傳統(tǒng)行業(yè)劃分來(lái)看，公司是機(jī)械行業(yè)，但是公司同時(shí)也涉及環(huán)保、新能源行業(yè)。”

政策扶持驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)/

天保重裝最吸引人的地方，莫過(guò)于公司的分離設(shè)備產(chǎn)品正逐步運(yùn)用于環(huán)保行業(yè)：公司的臥式螺旋沉降離心機(jī)主要應(yīng)用于城市、工業(yè)污水處理領(lǐng)域，是水處理行業(yè)中的新型關(guān)鍵設(shè)備。

2013年，全國(guó)大范圍爆發(fā)的霧霾污染問(wèn)題使得人與自然環(huán)境的矛盾以一種極端的形式展現(xiàn)在人們面前，由此環(huán)境問(wèn)題得到了全社會(huì)的廣泛關(guān)注，環(huán)境治理已經(jīng)刻不容緩。

2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》，明確提出“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2015年，總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬(wàn)億元，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。”這一意見(jiàn)的出臺(tái)表明了中央政府對(duì)于扶持環(huán)保行業(yè)發(fā)展的態(tài)度。

另外，國(guó)務(wù)院以及四川省政府都分別出臺(tái)了振興裝備制造業(yè)的相關(guān)政策，明確提出要研制成套大型環(huán)保設(shè)備，包括城市污水及工業(yè)廢水處理、固體廢棄物處理等大型環(huán)保裝備和節(jié)能、節(jié)水資源綜合利用設(shè)備，提高環(huán)保設(shè)備研發(fā)制造水平。同時(shí)，環(huán)保、化工、醫(yī)藥、食品、石化、煤電等下游行業(yè)的快速發(fā)展也為分離機(jī)械行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間?？梢灶A(yù)見(jiàn)天保重裝的分離設(shè)備市場(chǎng)前景廣闊。

另一方面，對(duì)于天保重裝的水電項(xiàng)目，政策的扶持力度一直持續(xù)有力。2011年1月29日，中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)的 《關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》，進(jìn)一步確定了“科學(xué)制定規(guī)劃，積極發(fā)展水電，加強(qiáng)水能資源管理”的指導(dǎo)方針，特別強(qiáng)調(diào)了在保護(hù)生態(tài)和農(nóng)民利益前提下，加快水能資源開(kāi)發(fā)利用。統(tǒng)籌防洪、灌溉、供水、發(fā)電、航運(yùn)等功能梯級(jí)開(kāi)發(fā)水電項(xiàng)目將得到大力的發(fā)展。而根據(jù)2012年發(fā)布的《水電發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015年我國(guó)常規(guī)水電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將達(dá)到2.6億千瓦，到2020年，常規(guī)水電裝機(jī)容量達(dá)3.5億千瓦。

背靠水電資源最為豐富的西南地區(qū)，天保重裝的水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

但受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速趨緩影響，社會(huì)用電量未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)同行公司浙富控股（002266，SZ）在2013年半年報(bào)中提到，電力設(shè)備投資和新開(kāi)工的項(xiàng)目減少，公司的營(yíng)業(yè)收入下滑。

對(duì)此，有長(zhǎng)期跟蹤水電行業(yè)研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前水電市場(chǎng)整體比較平穩(wěn)，水輪發(fā)電機(jī)目前是水電主流配置。有時(shí)候統(tǒng)計(jì)口徑不一樣，企業(yè)與企業(yè)的情況并不相同，他們的目標(biāo)客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不相同。這個(gè)市場(chǎng)是階梯式波動(dòng)市場(chǎng)，比如水輪機(jī)一次上十幾臺(tái)，但是投產(chǎn)時(shí)是陸續(xù)投產(chǎn)的，年與年肯定有差異。

另有水電業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2013年投產(chǎn)的水電設(shè)備應(yīng)該是前幾年就已經(jīng)訂購(gòu)的，2013年新簽的水電設(shè)備訂單可能是為未來(lái)準(zhǔn)備的，從目前的政策支持力度看，水電應(yīng)該還是處于行業(yè)上升期。

但也有從事電力設(shè)備行業(yè)的上市公司人士對(duì)記者表示，從全局去看，2013年，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，水電設(shè)備需求較低，天保重裝訂單情況只能用“平穩(wěn)”來(lái)形容。

核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定/

天保重裝在設(shè)立之初就成立了專(zhuān)門(mén)的技術(shù)研發(fā)中心，主要從事分離機(jī)械設(shè)備和水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)工作。公司現(xiàn)有技術(shù)研發(fā)人員77人，占公司員工總?cè)藬?shù)的比例為8.57%。公司核心技術(shù)人員穩(wěn)定，近兩年未發(fā)生變動(dòng)。

值得一提的是，這些技術(shù)研發(fā)人員專(zhuān)業(yè)涉及機(jī)械制造、環(huán)境保護(hù)、化工、工業(yè)自動(dòng)化等，分別從事產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造工藝、材料采購(gòu)、熱處理、無(wú)損檢測(cè)、質(zhì)量管理等方面工作。技術(shù)研發(fā)中心還通過(guò)加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)科研院所的長(zhǎng)期合作關(guān)系，以及外聘國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)資深的專(zhuān)家學(xué)者，來(lái)提升公司技術(shù)實(shí)力。在水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)方面，公司聘請(qǐng)了多位國(guó)內(nèi)外水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備領(lǐng)域資深專(zhuān)家擔(dān)任公司的技術(shù)顧問(wèn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，依托研發(fā)團(tuán)隊(duì)，天保重裝取得了59項(xiàng)專(zhuān)利（其中發(fā)明專(zhuān)利6項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利53項(xiàng)），申報(bào)了14項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)并已獲得受理。其中，公司自主創(chuàng)新開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的真空轉(zhuǎn)鼓過(guò)濾機(jī)與大型多級(jí)活塞推料式離心機(jī)設(shè)備及其組合工藝已經(jīng)得到了純堿制造行業(yè)的普遍認(rèn)可。純堿生產(chǎn)企業(yè)使用該工藝進(jìn)行二次過(guò)濾，不僅能提高產(chǎn)品品質(zhì)，其節(jié)能減排的效果也相當(dāng)明顯。以年產(chǎn)30萬(wàn)噸純堿廠(chǎng)為例，可以減少標(biāo)煤消耗1.35萬(wàn)噸/年，技術(shù)領(lǐng)先。公司研發(fā)的大直徑自身返堿蒸汽煅燒爐，與國(guó)內(nèi)外同類(lèi)產(chǎn)品相比也具有明顯的節(jié)能降耗效果。

募投項(xiàng)目加碼主營(yíng)/

此次天保重裝擬發(fā)行2570萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.02%。募集資金主要投向兩個(gè)方面，分別是節(jié)能環(huán)保離心機(jī)制造生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目和高水頭混流式、（超）低水頭貫流式水電機(jī)組制造項(xiàng)目，分別投入金額2.33億元和2.56億元。

對(duì)于投資者而言，最關(guān)心的當(dāng)然是募投項(xiàng)目的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力。就 “節(jié)能環(huán)保離心機(jī)制造生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目”而言，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自“政策+進(jìn)口替代”。從此次募投項(xiàng)目名稱(chēng)看，直接針對(duì)的就是時(shí)下已經(jīng)成了“香餑餑”的環(huán)保行業(yè)。此次募投項(xiàng)目產(chǎn)品大直徑活塞推料式離心機(jī)和臥螺離心機(jī)主要應(yīng)用領(lǐng)域包括化工、石油、城市污水和工業(yè)污水處理、冶金、城市地下工程、礦山采掘等，符合國(guó)家環(huán)境保護(hù)與資源節(jié)約綜合利用的需求。

一直以來(lái)，進(jìn)口大直徑離心機(jī)占國(guó)內(nèi)整個(gè)大直徑離心機(jī)市場(chǎng)的80%以上。而公司此次募投產(chǎn)品之一的推料式離心機(jī)有望填補(bǔ)我國(guó)大型分離機(jī)械的空白，將成為進(jìn)口替代的機(jī)型。

有私募人士就對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從公司的募投角度去看，很有可能得到政策扶持。因?yàn)槭藢萌腥珪?huì)已將環(huán)保納入地方官員的政績(jī)考核范圍，這將導(dǎo)致政府的扶持力度以及民間資本投入持續(xù)加強(qiáng)，外加公司產(chǎn)品還有‘進(jìn)口替代’作驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)項(xiàng)目還是很有看點(diǎn)。”

天保重裝招股書(shū)預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目總投資2.33億元，項(xiàng)目建設(shè)期三年，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入3.58億元，利潤(rùn)總額5135.90萬(wàn)元。

（超）低水頭貫流式水電機(jī)組制造項(xiàng)目則劍指水電，募投原因主要是擴(kuò)產(chǎn)。天保重裝招股書(shū)顯示，截至2013年9月30日，公司持有水輪發(fā)電機(jī)組設(shè)備訂單2.91億元，根據(jù)公司與安德里茨水電簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，2011年至2013年將為公司提供部套分包訂單累計(jì)達(dá)5億~7億元。因此，募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化具有充分的訂單保障。

公司預(yù)計(jì)，水電機(jī)組制造項(xiàng)目總投資2.56億元，項(xiàng)目建設(shè)期兩年，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后（項(xiàng)目投產(chǎn)后2~3年）可實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入6.05億元，利潤(rùn)總額7196萬(wàn)元。

雖然公司的主營(yíng)產(chǎn)品是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)，但是對(duì)此投資者也需要冷靜看待，公司在風(fēng)險(xiǎn)提示里，提到一季度和半年度公司業(yè)績(jī)可能下滑50%。

天保重裝招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，由于受到春節(jié)長(zhǎng)假的影響，公司各年度一季度收入相對(duì)較低。同時(shí)，公司若在2014年一季度完成發(fā)行上市工作，將產(chǎn)生影響當(dāng)期損益的較大金額相關(guān)費(fèi)用。此外，公司還可能存在其他不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，這些因素將對(duì)公司2014年一季度和半年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，甚至出現(xiàn)2014年一季度和半年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑50%的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，公司近年來(lái)優(yōu)質(zhì)海外訂單增長(zhǎng)迅速，與安德里茨集團(tuán)及其下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易也逐年增多。2010年~2012年及2013年1~9月，關(guān)聯(lián)交易占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.36% 、25.49% 、34.93%和49.92%，呈逐年上升趨勢(shì)。安德里茨是目前公司大型水電設(shè)備部套分包業(yè)務(wù)的主要客戶(hù) 。對(duì)于這種“大客戶(hù)依賴(lài)癥”，顯然也是天保重裝需要解決的問(wèn)題。