輝山超額認(rèn)購?fù)癸@乳業(yè)內(nèi)在價(jià)值

乳制品企業(yè)輝山乳業(yè)今日發(fā)布公告，稱公司將于9月27日在香港聯(lián)交所掛牌交易。根據(jù)該公告，輝山乳業(yè)IPO獲得11.69倍的超額認(rèn)購。公司受到機(jī)構(gòu)資金青睞，凸顯乳制品行業(yè)的投資價(jià)值。

2008年以來，我國乳制品需求始終保持穩(wěn)定、快速增長。2008年至2012年，乳制品產(chǎn)量年均增長11.5%，同期乳制品進(jìn)口年均增長34.4%。即使是在經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑的2012年，乳制品產(chǎn)量仍然保持8%以上增速。考慮到進(jìn)口增長較快，估計(jì)2008年至2012年乳制品需求增速有望超過12%。

從上市公司的數(shù)據(jù)來看，乳制品企業(yè)的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長的特點(diǎn)。2010年上半年至2013年上半年，貝因美(002570)、光明乳業(yè)(600597)、皇氏乳業(yè)(002329)、三元股份(600429)、伊利股份(600887)5家乳制品企業(yè)的平均營業(yè)收入每年增長21.1%。去年和今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下降，但是乳制品營業(yè)收入?yún)s穩(wěn)定增長，說明乳制品的需求受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，具有穿越周期的特點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家表示，在諸多乳制品企業(yè)中，奶源優(yōu)勢(shì)明顯的公司將獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)階段，奶源問題是限制乳制品行業(yè)的最大因素。主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面：第一，原奶供不應(yīng)求；第二，農(nóng)戶散養(yǎng)奶比例過高，規(guī)模牧場(chǎng)比例過低。原奶是乳制品的主要原材料，供應(yīng)不足導(dǎo)致原奶價(jià)格明顯上漲，增加乳制品企業(yè)的成本。而農(nóng)戶散養(yǎng)奶的奶質(zhì)通常低于規(guī)模牧場(chǎng)，散養(yǎng)奶比例過高則意味著平均奶質(zhì)不高。

在乳制品行業(yè)中，光明乳業(yè)與伊利股份的奶源建設(shè)情況較好，具體體現(xiàn)為可控奶牛數(shù)量較多、牧場(chǎng)奶源比例較高。因?yàn)榭刂屏俗銐驍?shù)量的奶牛，伊利與光明更能抵御原奶上漲對(duì)成本的影響。并且，伊利、光明等企業(yè)的牧場(chǎng)建設(shè)較為領(lǐng)先，更有能力開發(fā)高端產(chǎn)品，提高產(chǎn)品檔次。今年上半年，雖然原奶價(jià)格大幅上漲，伊利股份與光明乳業(yè)的毛利率同比卻是提升的。

目前市場(chǎng)對(duì)乳制品的需求增速較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。而經(jīng)過一輪上漲之后，成長股與概念股的估值普遍較高。相對(duì)而言，乳制品的需求增速較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，估值相對(duì)較低。因此，乳制品板塊在現(xiàn)階段具有一定的配置價(jià)值。而由于奶源建設(shè)情況較好，伊利股份與光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)更具有可持續(xù)性。

（本報(bào)數(shù)據(jù)研究部 李愚） 

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