資金面有望平穩(wěn)“過(guò)節(jié)”

9月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的擔(dān)憂情緒有所抬頭。不過(guò)，綜合外匯占款和財(cái)政存款影響偏正面、管理層維穩(wěn)短期資金面意圖明確及商業(yè)銀行前期主動(dòng)提升備付水平等因素來(lái)看，雖然銀行體系流動(dòng)性難免出現(xiàn)一些季節(jié)性波動(dòng)，但仍有望保持總體平穩(wěn)適度，貨幣市場(chǎng)利率不至于再現(xiàn)超預(yù)期暴漲場(chǎng)面。

9月對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成負(fù)面影響的因素確實(shí)較多，主要有三方面。一是中秋、國(guó)慶接踵而至，節(jié)日備付壓力巨大；二是商業(yè)銀行將迎來(lái)三季度末指標(biāo)考核，由于二季度末指標(biāo)考核正是6月資金面劇烈波動(dòng)的推手之一，市場(chǎng)對(duì)于6月“錢荒”后的首個(gè)季末時(shí)點(diǎn)自然敏感；三是美聯(lián)儲(chǔ)將于9月17、18日舉行議息會(huì)議，如果此次會(huì)議在縮減量化寬松規(guī)模方面取得進(jìn)展，將給全球金融市場(chǎng)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。

同時(shí)，9月對(duì)銀行體系流動(dòng)性有利的條件也不少，特別是外匯占款和財(cái)政存款投放因素，有望為銀行資金面帶來(lái)有力支撐。

首先，外匯占款有望重回正增長(zhǎng)。隨著海外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖，我國(guó)外貿(mào)出口形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，8月貿(mào)易順差創(chuàng)下285億美元的年內(nèi)新高。盡管美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期已引發(fā)一些新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)和幣值動(dòng)蕩，但我國(guó)人民幣匯率仍保持穩(wěn)中有升格局，市場(chǎng)仍存較穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期，加上最新經(jīng)濟(jì)(310358)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭偏暖，使得熱錢大規(guī)模流出的動(dòng)力不足。8月銀行間市場(chǎng)資金面情況好于預(yù)期，或與外匯占款顯著增長(zhǎng)有關(guān)。

其次，財(cái)政存款進(jìn)入季節(jié)性投放期，有望為銀行體系注入數(shù)千億元流動(dòng)性。財(cái)政存款通常在7、8月因企業(yè)繳稅和國(guó)企分紅的影響而大幅增加，在上述因素消退后，9月的財(cái)政存款又會(huì)大規(guī)模下降。另外，按照前些年的做法，財(cái)政存款投放往往在年末最后一個(gè)月達(dá)到高峰，但今年在盤活存量、穩(wěn)增長(zhǎng)的思路下，財(cái)政投放的速度可能加快、時(shí)間可能提前。前兩年9月財(cái)政存款下降規(guī)模分別為3755億元、3698億元，預(yù)計(jì)今年同期財(cái)政存款將帶來(lái)超過(guò)4000億元流動(dòng)性。

第三，經(jīng)歷6月的流動(dòng)性風(fēng)波后，商業(yè)銀行普遍強(qiáng)化流動(dòng)性調(diào)控意識(shí)，主動(dòng)提升備付資金規(guī)模，將有效防范未來(lái)可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，當(dāng)前銀行體系整體備付率在2.3%左右，大量資金在預(yù)備應(yīng)對(duì)季末資金面的不確定性。

最后，從下半年來(lái)央行貨幣調(diào)控情況看，6月“錢荒”后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施一邊續(xù)做央票、一邊開(kāi)展逆回購(gòu)操作的“收長(zhǎng)放短”組合，在繼續(xù)控制中長(zhǎng)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，明確釋放出維護(hù)短期資金面穩(wěn)定的信號(hào)。

雖然此前兩周公開(kāi)市場(chǎng)呈現(xiàn)連續(xù)小幅凈回籠格局，但考慮到外匯占款和財(cái)政投放的增量，這應(yīng)是央行順應(yīng)市場(chǎng)供需變化的微調(diào)之舉。9月以來(lái)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)品種——7天期回購(gòu)利率始終保持在3.5%左右的市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間下限水平，應(yīng)該可以看作是央行合意的貨幣市場(chǎng)利率水平。

可以預(yù)期，隨著雙節(jié)和季末的臨近，央行將根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)加大逆回購(gòu)力度，以滿足金融機(jī)構(gòu)因時(shí)點(diǎn)因素而增加的短期資金需求。至于海外貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)貨幣當(dāng)局可根據(jù)實(shí)際情況，酌情采取加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度、運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）甚至下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣調(diào)控手段，來(lái)達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)資金面的目的。

綜上所述，隨著各項(xiàng)負(fù)面擾動(dòng)因素的迫近，下半月銀行間市場(chǎng)資金面趨緊壓力將日漸增強(qiáng)，但仍有條件在一定波動(dòng)范圍內(nèi)保持適度穩(wěn)定。

值得一提的是，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，在利率市場(chǎng)化改革階段，如果不控制好流動(dòng)性閥門，很容易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)信用無(wú)序擴(kuò)張、資金配置整體性風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，最終提升整個(gè)社會(huì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革大潮推進(jìn)之際，貨幣當(dāng)局對(duì)銀行體系流動(dòng)性的控制可能會(huì)繼續(xù)從嚴(yán)。這意味著，銀行間市場(chǎng)資金面將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)維持緊平衡格局，今年一季度流動(dòng)性極度寬松情景將難以再現(xiàn)。