股市急挫匯率暴跌別怕 亞洲金融風暴重演機會不大

新興市場掀巨浪亞洲金融風暴重演機會不大 美國QE退出因素在金融市場掀起的巨浪，勾起了各界對于新興市場，特別是亞洲可能再陷重大危機的擔憂。不過，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認為，現(xiàn)階段，亞洲不大可能再演類似1997年金融風暴那樣的全面危機，但短期的陣痛可能在所難免 “鐘擺正在朝著有利于發(fā)達國家的方向移動?！睅椭芾?300億美元資產(chǎn)的AMP資本投資公司策略主管奧利弗說。 類似這樣的投資方向轉(zhuǎn)變每隔十年左右就會出現(xiàn)一次，而現(xiàn)階段，亞洲市場進入了一個相對艱難的時期。 天平暫時偏向發(fā)達市場 在7月份的最新一期經(jīng)濟展望報告中，IMF將新興亞洲的增長預期下調(diào)了0.3個百分點，至6.9%。 經(jīng)濟學家和市場人士指出，短期內(nèi)，一些基本面存在問題的新興經(jīng)濟體可能還會承壓。 以印度為例，該國對于國際投資風向的變化尤其脆弱，因為該國需要依賴國際資本來彌補其龐大的經(jīng)常賬缺口。在截至3月31日的財年中，印度的經(jīng)常賬赤字占GDP的比重達到史無前例的4.8%。與印尼等其他亞洲經(jīng)濟體不同，印度的政府債務水平相當高。 此外，印度的能源進口依存度非常高。而受到政府推動改革不力等因素影響，印度的零售、航空等不少領域的發(fā)展都陷入停滯。 在一些人看來，印度市場已落入了一個惡性循環(huán)，即一類資產(chǎn)的下跌也損及到投資人對其他資產(chǎn)的信心，進而觸發(fā)進一步的拋售。舉例來說，隨著印度盧比跌至歷史新低，印度的油價被大幅推高，同時進口成本也大大增加。由此帶來的一個后果便是通脹急升，印度的通脹率已達到10%左右。此外，本幣下跌還增加了政府在燃油補貼方面的開支，從而令政府財政狀況進一步惡化。 經(jīng)濟學家最近將印度經(jīng)濟本財年的增長預期下調(diào)至5%，而今年早些時候這一預期還是6.5%。 過去兩年間，印度盧比累計貶值約28%，接近上世紀90年代初危機時的狀況，當時印度政府被迫接受了IMF的緊急貸款。 在泰國，當?shù)亟?jīng)濟上個季度出現(xiàn)了自這輪全球金融危機以來的首次萎縮。泰國政府近期宣布，下調(diào)對今年的經(jīng)濟增長預測。經(jīng)濟學家還注意到，泰國民間信貸占GDP的比重近年來顯著增加，這對該國的金融穩(wěn)定帶來了威脅。 金融風暴不大可能重演 多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認為，現(xiàn)階段，亞洲不大可能再演類似1997年金融風暴那樣的全面危機，因為當前亞洲各政府和企業(yè)的外債水平都低于十幾年前，并且很多經(jīng)濟體都積累了不菲的外匯儲備。 安本資產(chǎn)亞太策略及資產(chǎn)配置主管埃爾斯頓20日在接受上證報記者采訪時表示，與以往相比，新興經(jīng)濟體的國際收支情況已有了顯著改善，且外匯儲備也相當充足。這將在一定程度上降低嚴重危機的風險。 中金的經(jīng)濟學家近日指出，金融市場最近的焦點集中于美國退出QE和中國經(jīng)濟增長放緩。這兩件事對新興市場都不利：前者可引發(fā)資本回流美國，后者會拖累其他新興市場出口及增長。但中金通過分析認為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，目前主要新興經(jīng)濟體面臨的風險在上升；但與1997年亞洲金融危機時相比，主要國家各項經(jīng)濟金融指標都明顯改善，目前新興市場爆發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性較小。 中金指出，與亞洲金融危機時期相比，目前多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣錯配問題已經(jīng)明顯改善、匯率制度變得更加靈活，近期匯率貶值也一定程度上緩和了外部沖擊的壓力；同時，多數(shù)新興經(jīng)濟體外匯儲備較亞洲金融危機時期已經(jīng)大幅上升，外匯儲備已經(jīng)大幅超過短期外債總額，這在一定程度上加強了其抵御外部沖擊的能力。 初期恐慌后仍有機會 一些人則在動蕩中看到了機會。比如，摩根大通盡管本周將印度股市的評級從“加碼”下調(diào)至“中性”，但同時卻將對中國股市的評級從“減碼”上調(diào)至“中性”。 新加坡銀行(行情專區(qū))首席經(jīng)濟學家杰拉姆認為，最近亞洲新興市場大幅下跌，主要還是反映了市場過于樂觀的預期未能兌現(xiàn)，而非經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了嚴重的問題。 杰拉姆說，在亞洲，基于潛在的國內(nèi)需求，經(jīng)濟的長期前景依然看好。眼下，投資人只是從大約12個月前的過度樂觀中回歸現(xiàn)實。 印尼投資公司PTSchroder的投資主管博納萬表示，這輪股市下跌帶來了買入超跌個股的很好機會。 平安證券(香港)資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理則認為，從歷史上看，一般流動性開始收緊后，股市的表現(xiàn)都會不錯，只是初期會出現(xiàn)些許恐慌?！跋嘈胚@一次也是一樣。”陳至勇說，他表示，美國開始考慮撤出QE，表明經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)，對股市肯定是好事。 中金則發(fā)現(xiàn)，從歷史經(jīng)驗看，如果利率水平急速上升，對新興市場股市的影響并沒有像美國股市那么負面，新興市場股市的表現(xiàn)通常還要好于歐美股市。而利率對新興貨幣的負面沖擊會更大一些。 根據(jù)中金的研究，當美聯(lián)儲開始加息后，如果加息速度之快、幅度之大，都超出市場預期，通常股市會迅速下跌，新興市場的跌幅會超出歐美股市。而如果加息步伐較為溫和，宏觀基本面仍然向好，新興市場的表現(xiàn)則會好于歐美股市，外匯市場受到的負面影響也較小。 亞太市場暴跌類似97年金融風暴受美國QE退市影響 網(wǎng)香港消息8月20日亞太股市暴跌，形勢不容樂觀，印尼股市、債市和貨幣正在陷入一場危機。國泰君安國際首席策略員蔣有衡為此在接受網(wǎng)連線的時候表示：“這可以理解為是受美國退市影響的第二波股市震蕩?！? 20日印尼綜指一度暴跌超5%，收市跌3.21%。亞太其他市場，泰國指數(shù)收報1,398.48點，跌幅3.27%；日經(jīng)指數(shù)收報13,396.38點，跌幅2.63%；韓國首爾指數(shù)收報1,887.85點，跌幅1.55%；香港恒生指數(shù)收報21,970.29點，跌幅2.2%；臺灣加權(quán)指數(shù)收報7,900.21點，跌幅0.31%。 蔣有衡對網(wǎng)說：“6月份時已見美國量化寬松政策(QE)收水的一連串反應。已經(jīng)看到亞太股市趨勢，亞洲股市、主要是南亞股市狂跌，印度、印尼貨幣兌美元同時狂跌。匯率下跌加大股市下跌力度。美股下調(diào)之際，資金相對看好歐洲和東亞股市。” 對于今日亞太股市暴跌的原因，蔣有衡分析道：“這是因為臨近之前預期的最早QE退市時間9月，同時中國正在去杠桿化，新興市場自身問題多，泰國、印尼、巴西的經(jīng)濟都在放緩?！? 中信銀行(行情股吧買賣點)(國際)有限公司首席經(jīng)濟師兼研究部總經(jīng)理廖群在接受網(wǎng)連線時也認為此次暴跌緣于QE退市影響，同時他提到：“印尼是此次亞太區(qū)股票暴跌的導火索，QE退市加速資金流出新興市場，印尼的情況也影響了其他國家，讓人想到1997年亞洲金融風暴時的跡象。未來的形勢取決于經(jīng)濟體本身惡化到什么程度以及美聯(lián)儲會議結(jié)果，如果QE比預期早退市，那么必然加深這一趨勢。” 本周四8月22日，美國時間周三，美聯(lián)儲將會公布上一次的會議記錄?！斑@個數(shù)據(jù)非常重要，看是否有關(guān)于QE收水的最新消息公布，”蔣有衡強調(diào)，“另外一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是后天要公布的8月中國匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，看是否會好于7月份表現(xiàn)?！? 新興市場股票基金連續(xù)遭凈贖回 以基金申贖為代表的海外資金動向顯示，全球資金正在從新興市場大面積回流美國。市場分析人士認為，昨日香港、泰國等市場暴跌源自熱錢回流，短期新興市場的風險投資將明顯承壓。 彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來，美國市場有84億美元資金從新興市場交易所交易基金(ETF)中撤出，而投資到美國本土ETF高達到950億美元。自去年11月以來，通過股票ETF流入美國的資金流入勢頭不減，僅7月流入的資金量就達到320億美元，創(chuàng)下2008年8月以來流入的單月新高。另一方面，美國上市的新興市場ETF全遭遇大面積贖回，過去6個月中有5個月遭遇凈贖回，并有可能創(chuàng)下最大年度贖回紀錄。 全球資金追蹤機構(gòu)新興市場投資基金研究公司的數(shù)據(jù)則顯示，8月以來，這一動向有加劇的趨勢。新興市場股票基金連續(xù)遭到凈贖回，尤其是亞洲地區(qū)股票基金(日本除外).8月8日至8月14日一周時間內(nèi)，該地區(qū)的資金贖回量就達到了5.88億美元，而中國股票基金(不包括在亞洲地區(qū)股票內(nèi))的贖回量更是創(chuàng)下13周新高，達到了51億美元。而美國股票基金獲得了散戶2011年1月以來的最長跨度的申購資金涌入。 美國波士頓一投資經(jīng)理表示，目前來看，美國仍然是經(jīng)濟最穩(wěn)健的經(jīng)濟體，美國市場復蘇明顯，美國股市達到逾6年來的新高，美股也被認為比其他地區(qū)更有上漲空間。新興市場的弱勢和糟糕的經(jīng)濟環(huán)境促使投資者把資金從全球重新投向美國。 新興市場患上退出病全面危機可能性不大 股市、貨幣和債券全線下挫全面危機可能性不大 隨著備受關(guān)注的美聯(lián)儲9月份議息會議進入倒計時，新興市場的“退出病”病情也日益加重。 印尼、印度等部分股市在最近幾天的異動，20日演變?yōu)橐粓鋈娴男屡d市場股市大跌。印尼、泰國、馬來西亞、韓國、新加坡等國股市當天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市連續(xù)三天的跌幅更是超過了10%，跌入了技術(shù)上的“熊市”。 跌勢不僅限于股市，新興市場貨幣和債券等其他資產(chǎn)也大幅下挫。印度盧比對美元的匯價20日再創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等；印度10年期國債收益率突破9%，創(chuàng)近五年來新高。 新興市場加速下跌，令全球投資人的避險情緒全面升溫。亞洲唯一的發(fā)達市場日本股市20日大跌2.6%，而隨后開盤的歐洲三大股市也大幅下挫，跌幅普遍超過1%，西班牙等股市跌幅甚至達到2.3%。原油、工業(yè)金屬以及農(nóng)產(chǎn)品(行情股吧買賣點)等大宗商品也紛紛走低。 分析人士認為，美國將逐步退出超寬松貨幣政策的前景，對過去五年來享受了國際流動性盛宴的新興市場帶來壓力，尤其是那些經(jīng)常賬赤字較大、依賴海外融資的經(jīng)濟體，短期內(nèi)仍將經(jīng)歷資本外流和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的陣痛。不過，考慮到各國外債水平遠低于以往，且外匯儲備大量累積，新興市場重現(xiàn)重大全面危機的可能性不大。 導火索三個月前已埋下 過去兩天，亞洲“雙印”國內(nèi)市場的持續(xù)大跌引起了全球的關(guān)注。特別是印尼，在經(jīng)過了20日多達3.2%的大跌后，該國股市過去三個交易日的累計跌幅達到11%，相比三個月前創(chuàng)下的紀錄高點，印尼股市已累計下跌超過20%，進入了技術(shù)上的熊市。 過去3個月間，MSCI亞太指數(shù)累計下跌了7.7%，同期美股標普500指數(shù)僅跌了1.2%，歐洲斯托克600指數(shù)也僅跌了1.6%。 對新興市場資產(chǎn)的拋售浪潮還沖擊到了外匯和債券市場。印度盧比近日連續(xù)刷新歷史低點，而巴西雷亞爾、印尼盾則跌至四年新低，泰銖也回到一年來低點。 在債券市場，印度10年期借貸成本現(xiàn)已升至9%上方，為2008年以來最高水平。印尼國債收益率飆升至2011年3月的高位，南非國債收益率也達到19個月高點。 分析師指出，美聯(lián)儲即將啟動退出QE的前景，令資金開始撤出新興市場，對股票等資產(chǎn)帶來壓力。法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的經(jīng)濟學家科瓦爾茲克表示，由于投資人擔心本周公布的美聯(lián)儲議息會議紀要以及杰克遜霍爾央行年會將傳出美國貨幣政策調(diào)整的更明確信號，進而導致資金回流美國，新興市場近期持續(xù)承壓。 在印度等國家，貨幣和股票的下跌其實已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，從5月份就已開始。隨后進一步擴散到印尼、泰國等其他新興市場。這些經(jīng)濟體的一大共同點是，對全球利率上升非常敏感，因為其國內(nèi)的經(jīng)常賬赤字高企，不得不依靠從海外舉債來為國內(nèi)開支融資。 5月22日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時表示，如果就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，當局可能會在“今后幾次會議”上開始縮減購債規(guī)模，即啟動QE退出。在那之后，美聯(lián)儲還多次發(fā)出了有關(guān)QE退出的信號。 自伯南克5月份首度發(fā)出退出信號以來，過去4年來流入新興市場的高達3.9萬億美元的國際資金可能接近逆轉(zhuǎn)。來自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，北美股票ETF基金累計凈流入1024億美元資產(chǎn)，日本市場凈流入創(chuàng)紀錄的280億美元，而歐洲股票ETF也吸引了43億美元。相比之下，曾經(jīng)的“香餑餑”新興市場前7個月卻遭遇了76億美元的資金凈流出。 “風暴眼”轉(zhuǎn)移至新興市場 最近一兩周，投資人對于美國將很快啟動QE退出的預期再度升溫，這也可以從美股上周的大跌看出端倪。 19日，美股道指連續(xù)第四天下跌，創(chuàng)下今年以來最長連續(xù)下跌紀錄。上周，道指累計下跌超過2%，創(chuàng)下一年來最大周跌幅。與此同時，10年期美債收益率本周來到兩年新高。 AMP資本投資公司的資產(chǎn)配置主管納伊米表示，美國正在計劃解除空前的貨幣政策刺激，這難免會讓市場感到緊張。 隨著就業(yè)和整體經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能最早在下月中旬的議息會議上就宣布啟動QE退出。彭博上周對華爾街經(jīng)濟學家的調(diào)查顯示，受訪者認為9月份啟動QE退出的概率達到了65%。湯森路透的最新調(diào)查也得出了類似結(jié)果。 在一些人看來，QE退出可能成為新興市場的一大轉(zhuǎn)折點。前大摩外匯策略主管、現(xiàn)為一家對沖基金合伙人的任永力表示，前幾年長期盤踞在美歐市場的“風暴眼”，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了新興市場頭頂?！斑@對亞洲來說可能是個大問題?！彼f。 瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)亞歷山大·弗里德曼上周在為上證報撰稿時則指出，過去五年來，發(fā)達國家低增長和低息的環(huán)境，促使那些尋求高收益的投資資本源源不斷地流入新興市場，為這些地區(qū)的經(jīng)濟和資產(chǎn)提供了有力支持。但如今，隨著美國趨于退出QE，加上金磚國家的增長日益放緩，追求收益率的國際資本“被迫”流入新興市場的格局將被終結(jié)。 弗里德曼認為，資本流動仍是目前市場以及經(jīng)濟的重要推動力量，鑒于此，投資人應該順勢而為——避免在現(xiàn)階段大舉介入新興市場，轉(zhuǎn)而投資美國等更為穩(wěn)健的市場。 金融危機爆發(fā)以來的過去幾年中，在以美國為首的全球低利率環(huán)境中，包括印度、印尼和泰國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體可以輕易地吸引到大量的國際資本來推動國內(nèi)增長，同時便利的信貸資源也助推了這些地區(qū)的內(nèi)部消費，進口大幅增加。 但與此同時，隨著中國經(jīng)濟增長放緩，加上美歐等發(fā)達經(jīng)濟體復蘇不均衡，很多新興市場的出口前景惡化，這使得很多新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了較大的經(jīng)常賬赤字。隨著投資人尋求更高的回報，那些有著較嚴重經(jīng)濟失衡問題的經(jīng)濟體首先遭到了懲罰。比如，巴西的經(jīng)常賬占GDP比重達3%，印度為4.8%，南非則高達6.5%。 QE退出利空兌現(xiàn)前波動猶存 不過，弗里德曼也指出，對新興市場來說一個好消息是，與上世紀90年代的混亂時期相比，大多數(shù)新興市場國家目前的情況要好很多，許多新興經(jīng)濟體削減了經(jīng)常賬戶逆差，借貸更多以本國貨幣進行，并且增加了外匯儲備，從而減輕了對外國資本流入的依賴，因此受資本大規(guī)模流出的影響減小。 中金則認為，總體上，由于資本流向逆轉(zhuǎn)以及內(nèi)部長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，目前主要新興經(jīng)濟體面臨的風險在上升；但與1997年亞洲金融危機時相比，主要國家各項經(jīng)濟金融指標都明顯改善，目前新興市場爆發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性較小。 市場人士認為，在圍繞退出的不確定性消除之前，新興市場的波動可能還會持續(xù)?！拔磥韼讉€月中，直到美國的國債收益率穩(wěn)定下來，我們會看到全球股市進一步動蕩?！盇MP資本的納伊米說。 平安證券(香港)資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理陳至勇20日對上證報記者說，近期新興市場資產(chǎn)劇烈波動，最大原因在于對美國QE退場的擔心，后者讓市場對于資金抽離新興市場的疑慮加深，加上部分國家近期出口數(shù)據(jù)不佳。 盡管不少人都預計9月份將是QE退出的起點，但陳至勇表示，現(xiàn)在還很難定論美聯(lián)儲何時開始動手。“我認為美聯(lián)儲也在探風，如果市場反應太激烈，或是經(jīng)濟復蘇不如預期，就往后延?！? 瑞銀外匯部門的主管理查德斯近日表示，如果10年期美債收益率9月份還在2.8%或2.9%的高位，那么美聯(lián)儲在下次議息會議上開始啟動QE退出的概率可能降至最多五成。眼下，很多經(jīng)濟學家和市場人士都認為美聯(lián)儲9月份啟動QE退出的概率高達七、八成。 分析人士認為，只要美聯(lián)儲沒有明確何時開始縮減購債規(guī)模，金融市場的波動可能還會持續(xù)下去。只是在此期間，如果市場過于動蕩，美聯(lián)儲官員會偶爾出面喊話安撫一下。 張茉楠：全球步入后量化寬松的金融震蕩期 2013年對全球經(jīng)濟、金融而言真是一個關(guān)鍵的時間節(jié)點。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國很可能將成為第一個收緊貨幣的主要國家。這將推動全球真實利率大幅走高，預示著全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟體普遍增長乏力、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，系統(tǒng)性風險不可不防。 美國量化寬松政策退出的尾部風險正逐步顯現(xiàn)。本周一，20種主要新興市場貨幣全線下跌，其中印度盧比兌美元下跌2.4%至63.2:1，創(chuàng)歷史新低，而印尼盾也跌至四年以來最低水平，亞洲以及新興市場匯市、股市全線下跌，新興市場債券收益率大幅走高，金融市場再次陷入了集體性恐慌。而市場的恐慌最主要的觸發(fā)點，來自于本周外匯市場關(guān)注的焦點——等待美聯(lián)儲最近一次決策會談紀要的出爐。 現(xiàn)在看來，2013年對全球經(jīng)濟、金融而言真是一個關(guān)鍵的時間節(jié)點。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國很可能將成為第一個收緊貨幣的主要國家。盡管本周會議未必馬上啟動退出計劃，盡管對美聯(lián)儲量化寬松政策到底是不是該退出、該何時推出，美國各方至今仍在爭議，甚至美聯(lián)儲內(nèi)部意見也相左，不過，從本質(zhì)上看，美國量化寬松政策已完成歷史使命，提前退場已成必然。據(jù)湯森路透和彭博社的調(diào)查，大部分經(jīng)濟學家預計，美聯(lián)儲可能從下月開始縮減購買資產(chǎn)計劃的規(guī)模。隨著美聯(lián)儲政策逐步收緊，并于2014年結(jié)束量化寬松，以及中國啟動“去杠桿化”進程，全球正逐步走向后貨幣寬松時代。 對于美聯(lián)儲貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向，市場早已經(jīng)迅速做出了反應。6月20日，美聯(lián)儲宣布已經(jīng)推行五年之久的QE退出路線圖，美國國債利率應聲上升，大宗商品和金銀則下跌，新興市場股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流動性同步收緊的影響，中國銀行(行情股吧買賣點)間隔夜回購利率最高達到30%，貨幣市場緊張程度進一步加深。 美聯(lián)儲明確QE政策退出時間表，對確認貨幣政策拐點意義重大。2008年由美國雷曼兄弟高速倒閉引發(fā)的國際金融、經(jīng)濟危機，把全球推向了低利率或零利率時代。為了降低償債負擔，發(fā)達國家普遍采取了長期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務循環(huán)。在國際貨幣基金組織(IMF)追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。發(fā)達國家央行也通過壓低官方基準利率引導市場實際利率走低。 為應對次貸危機，自2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計575個基點至0.5%。然而，價格工具難以解決“流動性陷阱”問題，也無法扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負債表的衰退之勢，美聯(lián)儲接著又啟動數(shù)量工具，通過四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占美國GDP總量的22%左右。超級量化寬松對美國私人部門和金融部門的去杠桿取得了顯著效果，特別是隨著華爾街股市的上漲和房地產(chǎn)(行情專區(qū))業(yè)的復蘇，美國家庭部門的資產(chǎn)負債表加速改善，財富效應和資產(chǎn)型儲蓄上升在持續(xù)提振消費。從去年下半年起，美國經(jīng)濟產(chǎn)出漸漸恢復至危機前的水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、以及貿(mào)易收支改善。盡管就業(yè)市場復蘇仍比較緩慢，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松政策已基本完成了歷史使命，貨幣政策從非常規(guī)回歸常規(guī)勢在必行。 隨著美聯(lián)儲基本明確了量化寬松政策的時間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉(zhuǎn)向的重要信號，美國國債收益率持續(xù)走高，十年期國債收益率升已至14個月以來的新高。近日，10年期和30年期美國國債的收益率分別達到了2.89%和3.90%，其中十年期國債收益率大幅高于去年三季度以來1.6%的水平，為16個月以來的新高，七年期國債收益率則更創(chuàng)下了25個月以來的新高。 美國債券利率上升，預示著全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢必改變?nèi)蛸Y金的風險偏好，使包括新興經(jīng)濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內(nèi)廣義資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。近一時期全球金融市場的劇烈波動，資金加速逃離新興市場股市，其實就是美國貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)全球劇烈動蕩的結(jié)果。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有接近950億美元流入了美國股票的交易所交易基金(ETF)，而新興發(fā)展中國家的ETF則流出了84億美元，這種流出近一個月還有加速之勢。 然而，美國利率上行不僅帶來對全球跨境資本流動的沖擊，對美國經(jīng)濟自身沖擊也有所顯現(xiàn)，最直接的就是美國債券融資市場。自4月底以來，美國投資級債券的平均收益率上升了50個基點。與此同時，垃圾債的發(fā)行量開始大幅減少，上周發(fā)行額只有16億美元，這與去年美國垃圾債市場火爆場面形成鮮明的反差。 利率上升導致全球長期內(nèi)的尾部風險大幅增加。美國國會預算辦公室(CBO)預計，美國十年期國債收益率可能在未來五年中升至高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，美國真實利率上行，意味著全球低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)告終。 此外，從全球范圍看，推動全球真實利率水平走高的，還有全球經(jīng)濟再平衡的因素，特別是隨著中國人口老齡化和的啟動內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲蓄的增長，這種局面將推動全球真實利率大幅走高，而這也預示著未來全球總體將進入金融動蕩期，全球長期內(nèi)的尾部風險將大幅上升。 前車之鑒，后事之師。1994年至1995年的墨西哥金融危機以及亞洲金融危機，其爆發(fā)的內(nèi)因，都是美國貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流動格局的變動以及資產(chǎn)的重新配置。而今，在新興經(jīng)濟普遍增長乏力，結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，這種系統(tǒng)性風險仍不可不防。 　　中信證券：QE退出致亞太股市大跌A股未來抗跌 網(wǎng)消息8月20日，亞太股市普遍受到重挫，截止到14:08分，日經(jīng)225指數(shù)跌幅2.63%，泰國SET指數(shù)跌幅2.77%，韓國、印度指數(shù)跌幅普遍超過1%。受外圍股市影響，A股在下午開盤后也出現(xiàn)一波跌幅為15點左右的跳水。中信證券首席策略分析師兼大宗商品組組長毛長青在接受網(wǎng)連線時表示，亞太股市的下跌和周四美聯(lián)儲議息會議QE退出的預期有關(guān)，未來A股受影響最小。 毛長青表示，美國的經(jīng)濟復蘇前景已經(jīng)確立，根據(jù)他們研究團隊的預測，美國將會在兩個月內(nèi)退出QE. 而此前，毛長青表示，一旦美聯(lián)儲確定退出QE，將會導致大宗商品的大幅下跌。因此今天白銀期貨市場也出現(xiàn)一波較大幅度的跳水。 毛長青表示，如果美國退出QE，表示強勢美元的回歸，將會導致熱錢從新興市場重新回流美國，因此新興市場股市未來將會以下跌為主。 此次美聯(lián)儲退出QE，是否會發(fā)生像上世紀97年的亞洲金融危機？毛長青認為，亞洲金融危機重新發(fā)生的可能性極小，因為目前新興市場國家的外匯儲備已經(jīng)不可同日而語，應對風險的能力也很大提高，但美聯(lián)儲QE的退出將會導致新興市場的金融動蕩。 至于未來A股的走勢，毛長青認為會在新興市場國家中表現(xiàn)的最好，“盡管QE對于A股會有沖擊，但未來影響A股的主要因素是國內(nèi)穩(wěn)增長的政策和經(jīng)濟發(fā)展前景?！?