8·16事件揭示風險根源：5倍杠桿與一日資金融通

經過周末和兩個交易日的調整，“8·16”烏龍指事件的影響正逐步消散，光大證券昨日復牌后的全天跌停走勢表達了投資者對風險的宣泄，市場各方開始進入反思階段。

還原各方聲音之后，筆者發(fā)現，即使撇開人為錯單、系統(tǒng)錯亂等因素都不可避免地發(fā)生，其實在交易制度層面還存在可以避免事態(tài)嚴重化的可能，那就是券商自營與交收結算的信用交易環(huán)節(jié)。

交易規(guī)則中資金的T+1交收為風險發(fā)生提供了敞口，而券商與交易所之間結算的信用交易模式成為事件發(fā)生的根本原因。根據中國結算公司相關業(yè)務規(guī)則，中國結算公司為A股提供多邊凈額結算、擔保交收服務，即在T日過戶證券，在T+1日16點后交收資金。券商在中國結算公司開設自營A股結算備付金賬戶，在每日交易開始前，券商需要按照上個月日均買入額的20%存入最低結算備付金。在當日交易結束后T+1日繳足備付金，完成交易；如果券商按照上月平均水平進行買入，當日買單一般會超過其結算備付金賬戶中的最低余額，而需要在次日16點前繳足，這對券商自營來說已是常規(guī)動作。

也就是說，在交易所與券商自營層面，券商享受了5倍的杠桿與一個交易日的資金融通便利。正是這一業(yè)內司空見慣的交易結算模式為風險的發(fā)生埋下了隱患。

盡管20多年來，中國券商一直遵守信用交易規(guī)則，確保券商與交易所交易系統(tǒng)的信用交易規(guī)則運行平穩(wěn)，即使冒天下大不韙挪用股民保證金也不去破壞交易所的信用制度，從來不給交易所制造麻煩，保證了中國股票市場的平穩(wěn)運行。然而，沒有產生風險不等于不存在風險產生的可能。“8·16”烏龍指事件正暴露出這一交易規(guī)則的風險性。試想，如果當時光大自營賬戶錯誤指令下達后，交易系統(tǒng)可以發(fā)現其資金余額不足，與指令實施的購買條件不匹配，從而做出提示而不能完成交易指令，一場風波完全可以避免。

尤其，在金融業(yè)高速發(fā)展的當前，交易品種創(chuàng)新不斷，交易容量與日俱增，軟件技術的升級換代也勢在必行，其中各個環(huán)節(jié)的銜接更加突出地需要融入人工智慧的縝密，以使交易規(guī)則日趨完善和成熟。

或許，如中山大學金融工程與風險管理研究中心兼職研究員陳培雄所建議，“把責任推給券商不是解決問題的根本辦法，需要解決的是將存在風險隱患的信用交易制度變更為現貨交易制度”。