同發(fā)緊縮信號或是中美共謀治理泡沫經濟

每經編輯 涂勁軍

近來，全球金融市場動蕩。自6月20日美聯(lián)儲主席伯南克宣布結束QE路線圖之后，全球股市、商品市場應聲大跌，而美國國債收益率和美元指數(shù)則大幅暴漲。與此同時，中國國內貨幣市場上的“錢荒”也達到高潮，6月20日上海銀行間隔夜拆借利率（shibor)飆升至13.44% ，創(chuàng)歷史新高。

中美兩個全球最大的經濟體同時以異乎尋常的堅決態(tài)度向市場發(fā)出緊縮信號，并且都對市場動蕩表現(xiàn)出高度淡定，任其哀鴻遍地，看似偶然的巧合背后實則可能隱藏著兩國聯(lián)手治理泡沫經濟的共謀。筆者認為，實際上這次讓各界困惑的全球金融動蕩可能是一次中美兩國政府有默契的“壓力測試”，目的是測試全球金融系統(tǒng)和實體經濟部門對退出貨幣寬松的真實反應，以便找到藥方醫(yī)治全球經濟持續(xù)多年但必然不能永遠持續(xù)的“印鈔機依賴癥”，使本國和全球經濟擺脫泡沫危機困境，并實現(xiàn)各自的戰(zhàn)略目標。這次“壓力測試”或將成為中美兩國聯(lián)合治理全球泡沫經濟危機的開端。

6月7-8日，中美比預計提前3個月舉行元首峰會，習近平主席在加利福尼亞州安納伯格莊園與奧巴馬總統(tǒng)舉行了長時間會晤。此前，《華爾街日報》、《紐約時報》等美國主流媒體普遍預測，朝核問題、網(wǎng)絡黑客、人民幣匯率將是此次“習奧會”的重點討論內容。中國《環(huán)球時報》則預測中資企業(yè)在美國的投資環(huán)境、美國對華高科技轉讓限制、美元注水、頻繁量化寬松等是中方關心的議題。

筆者認為，中美雙方在貨幣金融問題上看似充滿矛盾，實際上存在著基于不同出發(fā)點的共同利益訴求，那就是安全退出量化寬松，迫使金融系統(tǒng)去杠桿降風險，大力促進實體經濟，提高潛在經濟增長率?；诠餐?，雙方在元首峰會上達成聯(lián)手治理泡沫經濟的共識并非不可能。

當前，中美兩國都陷入了“流動性陷阱”，即中央銀行投放基礎貨幣難以進入實體經濟，而是大量流入金融系統(tǒng)進行杠桿套利活動，無法獲得實際經濟增長，反而會日益積累金融風險。

中國經濟今年一季度GDP同比增長7.7%，低于預期和去年四季度7.9%的增長率，顯示中國經濟復蘇失去動力。對于中國新一屆政府來說，經濟增長率持續(xù)放緩不利于國計民生，但進一步利用貨幣政策刺激已經沒有效果。就在中美峰會之前，由于中國集中整治了對港貿易套利活動，之前異常亮麗的出口數(shù)據(jù)立即原形畢露。5月中國出口增長率從上月的14.7%暴跌至1%，出口引擎疲態(tài)盡顯。而從6月上旬開始的流動性收緊過程顯示政府對金融機構利用寬松低息資金空轉套利不再容忍，強烈要求金融機構減少杠桿業(yè)務。

中國目前坐擁世界第一的逾百萬億人民幣的M2，經濟體中其實并不缺錢，政府迫切希望通過退出寬松來抑制金融業(yè)和房地產業(yè)的杠桿泡沫，引導資金發(fā)展實體經濟和基礎設施，也就是李克強總理所說的“用好增量”、“盤活存量”，同時還要繼續(xù)控制通貨膨脹，確保人民生活水平穩(wěn)步提高，如此方能實現(xiàn)國計民生的穩(wěn)定發(fā)展，為深化改革創(chuàng)造條件。無疑實現(xiàn)這些看似矛盾重重的綜合目標需要大智慧和大魄力，同時也離不開有利的國際環(huán)境。

如果中國在退出寬松之時，美國繼續(xù)量化寬松，則中國非直接投資（FDI）外匯占款將繼續(xù)增長，導致輸入性通貨膨脹，中國出口競爭力下降，且熱錢涌入中國金融系統(tǒng)翻云覆雨制造動蕩，那么中國政府的改革目標將無法達成，因此中國對美國有合作需求。

美國也對中國有合作需求。美國奧巴馬政府的核心利益是維護以美元為中心的國際貨幣體系和實現(xiàn)美國經濟“再工業(yè)化”，前者是后者的現(xiàn)實保障，后者是前者的未來基礎。在國民經濟必須以實體經濟為中心這一點上，中美兩國現(xiàn)政府英雄所見略同。

今年一季度美國經濟增長率2.4%，同樣低于預期。在經濟增長率不振的同時，中美兩國的房地產市場卻同樣格外亢奮，一季度，中國房地產業(yè)固定資產投資同比名義增長20.9%。5月份70個大中城市中，環(huán)比上漲的65個，同比上漲的69個，連續(xù)4個月上漲。同期，美國全國房價指數(shù)同比強勁上漲10.2%。

中美兩國政府都明白，房價與經濟增長率反向發(fā)展往往并非什么好事，這意味著他們發(fā)行的貨幣被大量引導進入了金融屬性強烈的房地產業(yè)，而不是他們希望的制造業(yè)，泡沫經濟在繼續(xù)發(fā)展。

2008年金融危機以來，美國實行大規(guī)模量化寬松（QE）多輪，在美元體系的庇護下取得了轉嫁經濟危機的一定成果。但如果長期量化寬松，美元信用將日漸削弱，美元體系的根基將被以人民幣為代表的新興貨幣一步步蠶食。自2008年底以來，中國已與19個國家和地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及總金額超過2萬億元人民幣，最新的例子是美國的鐵哥們英國。美國的西方盟友都在爭當人民幣離岸金融中心，顯示人民幣對美元的追趕態(tài)勢明顯。

從長遠利益和全局利益來看，美國一定要退出量化寬松，但現(xiàn)在又欲罷不能，除了經濟患上了“印鈔機依賴癥”，還因為單方面退出量化寬松意味著美元大幅升值，如果中國和其他主要國家這時繼續(xù)寬松貨幣政策，那么美國出口商品競爭力將大幅下降，這對于奧巴馬的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略是極為不利的。正是因為如此，伯南克之前對于是否退出QE總是閃爍其辭。上上之策是美國與主要國家同時退出寬松，主要貨幣匯率保持相對穩(wěn)定，因此奧巴馬政府需要中國和其他主要國家的合作。

總而言之，同時聯(lián)手退出貨幣寬松政策對中美兩國都是最有利的。在矛盾中發(fā)展，競爭與合作交織，歸根結底是國家利益為中心，這是一切國際關系的不二法則。