高換手率“奇觀”：基金公司淪為券商打工仔

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 實習(xí)記者 王瑞 發(fā)自北京 上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 實習(xí)記者 王瑞 發(fā)自北京 上海

隨著2012年基金年報競相出爐，更為詳細的基金交易數(shù)據(jù)、基金公司經(jīng)營狀況、基金操作策略，一一展現(xiàn)在我們眼前。

在這些紛繁的年報數(shù)據(jù)中，基金換手率這一話題頻頻被市場熱議，因為它可能與基金經(jīng)理的個人風(fēng)格，也可能與基金公司給予券商的“回報”緊密相關(guān)……

在2012年部分基金換手率偏高的背后，是否還有其他故事？《每日經(jīng)濟新聞》為你探秘。

傭金占凈資產(chǎn)比達1% 益民高換手為券商貢獻4000萬

每經(jīng)實習(xí)記者 王瑞 發(fā)自北京

根據(jù)最新的基金年報數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，益民基金公司去年光給券商的分倉傭金，就占到了其年末管理公募基金凈資產(chǎn)的近1%，而其他基金公司的這個數(shù)據(jù)一般在千分之一左右。

支付如此高額分倉傭金的背后，最直觀的原因則是基金公司在基金操作上出現(xiàn)頻繁的股票買賣。

作為一家管理規(guī)模僅為40億元的小型基金公司，竟能給券商貢獻近4000萬元的分倉傭金，不禁讓其份額持有者質(zhì)疑，益民基金是在為基民賺錢，還是在為券商打工？

分倉傭金占比達1%/

由于基金公司不具備滬深交易所的會員資格，必須通過租用券商交易席位才能交易，并根據(jù)交易量付給券商傭金。同時，開放式基金規(guī)模較大，需要通過多家券商的交易席位同時交易，這就是通常所說的“分倉”。

近幾年來，基金公司支付給券商的分倉費用連年下滑，根據(jù)同花順最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，有68家基金公司披露年報，除去6家公司無可比數(shù)據(jù)外，其余62家基金公司中，有45家給券商的分倉傭金下滑，5家基金公司的下滑幅度達到了40%以上，僅有17家基金公司傭金有不同程度的上漲。

對此，相關(guān)基金分析人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，由于2011年和2012年交易量縮小，基金公司席位的交易量不能完成，導(dǎo)致?lián)Q手率普遍下滑，這又進一步導(dǎo)致了交易量下滑。而未來市場的不確定性，可能會使基金倉位策略穩(wěn)定性更高，調(diào)倉頻率繼續(xù)下降，換手率和交易量也會隨之下滑。

不過，就在分倉傭金持續(xù)下滑的背景下，去年仍有一些基金公司給券商的傭金出現(xiàn)“翻倍”。在上述17家分倉傭金上漲的基金公司中，增長幅度翻倍的基金公司有4家分別是富安達、益民、平安大華和長盛基金，增長幅度分別為202.69%、187.44%、184.21%、125.68%。

其中，益民基金去年總傭金為3996.65萬元，占該基金公司去年末公募基金凈資產(chǎn)的0.985%。而其他基金公司的這一數(shù)據(jù)約為千分之一，大型基金公司如華夏、南方、易方達均在千分之一以內(nèi)，比例較高的嘉實也僅千分之一點六，不過此前已有媒體報道，嘉實將會降低券商傭金。

益民基金將這近4000萬元的傭金分給了37家券商，其中申銀萬國、長江、中信建投、渤海、齊魯、民生、光大、東興等8家券商的分倉傭金較多，均在200萬元以上。另外，益民基金股東中山證券亦分得188萬元。

通常情況下，交易傭金的比例取決于基金公司對券商的議價能力，大基金公司因為家底厚，議價能力較強，小基金公司則相對較弱。

作為一家公募規(guī)模在40億元的小基金公司，益民的議價能力相對較弱，不過與其規(guī)模相當?shù)幕鸸救缛A富、諾德，其傭金與凈資產(chǎn)占比也僅為千分之二、千分之三。如諾德基金去年末總規(guī)模為38.93億元，分倉總傭金為1426.62萬元；58億元管理規(guī)模的平安大華，去年的分倉傭金也僅為1023.67萬元。《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這背后隱藏著股票交易量的區(qū)別，益民基金去年股票交易量達到459.56億元，是其凈資產(chǎn)的10倍。

面對如此高傭金比例，有基金業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者感嘆道，“券商研報質(zhì)量再高，最多會多給一點費用；業(yè)務(wù)關(guān)系再好，也是多給點分倉，但最多會達到千三。”

德圣基金研究中心某分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一般情況下，基金公司選擇某家券商交易多是出于對其研究的支持力度和研究策略，券商提供免費的研究報告給基金公司，然后基金公司通過券商交易席位交易給予分倉傭金。不過，滬上一家基金公司人士表示，也不排除有一些投研能力比較強、底子厚的大券商，會在研報上收取一定費用。

當前券商之間競爭激烈，不少券商使出渾身解數(shù)，推出多種方式吸引大客戶，如一些券商推出的“現(xiàn)金寶”業(yè)務(wù)，在下午三點到第二個交易日上午九點均可交易，以此獲得非交易時段的收益。券商在選擇基金公司時，也會根據(jù)其交易量給予一些特別優(yōu)惠，如以返傭形式來繞過證監(jiān)會規(guī)定的萬八最低比例。

高換手率之殤/

在益民高比例傭金中，占據(jù)著支付重頭戲的則是旗下規(guī)模最大的基金益民創(chuàng)新，僅這一只基金所支付的交易傭金便有3072.42萬元，成為為數(shù)不多的單只交易傭金超過3000萬元的基金，同時也貢獻了益民基金分倉傭金的大部分。另外，益民紅利支付傭金為890.08萬元；去年八月份新成立的益民核心支付傭金為13.05萬元。

根據(jù)去年股票交易總額及持有的平均股票市值，益民創(chuàng)新的股票換手率達到694%，而正是這只基金成為支付高分倉傭金的主因。

根據(jù)去年各季報數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，益民創(chuàng)新每個季度的前十大重倉股通常會有7只以上被更換。

如此頻繁地換股，卻并未給基金帶來優(yōu)良的業(yè)績，同花順數(shù)據(jù)顯示，這只首募規(guī)模達到72.38億份的基金，當前份額僅為43.71億份，基金凈值金額29.55億元，成立五年至今，收益率僅為-26.55%。去年，當偏股基金普遍獲得正收益時，益民創(chuàng)新凈值增長率為-10.62%，在偏股基的業(yè)績排名位于末端。

益民基金旗下另一只偏股型基金益民紅利，去年的換手率更超過益民創(chuàng)新優(yōu)勢，達到716%。益民紅利當前規(guī)模20.15億份，凈值總額僅為8億元，成立六年多來其當前基金凈值僅為0.4205元。近幾年的業(yè)績多為墊底，今年以來前三季度凈值和排名才略有回升，在149只基金中排名中游偏上。

除去年成立的新基金外，上述兩只老基金益民創(chuàng)新和益民紅利，其選股同質(zhì)化嚴重，市場表現(xiàn)幾近同漲同跌，兩只基金的高換手率也不能帶來優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，這或說明基金公司在策略以及選股能力上，還存在不小問題。然而，更令廣大基民痛心的是，基民承受著連年的虧損，而益民基金則為券商奉獻著巨額的傭金費，這不得不令人質(zhì)疑益民基金不是在為基金持有者服務(wù)，而是在為券商打工。

作為一家已經(jīng)成立快八年的基金公司，益民基金當前管理的凈資產(chǎn)僅為40.57億元。這家一直“長不大”的基金公司，近幾年在股東支持、投研能力、產(chǎn)品業(yè)績、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面都沒有過多起色。

截至去年末，益民管理的基金規(guī)模為66.83億份，凈資產(chǎn)為40.57億元，旗下管理著5只基金，包括1只貨幣基金、1只債券基金和3只混合基金，混合基金總規(guī)模為39.304億元，兩只固定收益類產(chǎn)品規(guī)模均在1億元以下。

此外，在整個行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)較大增幅的去年，其管理份額反而有所縮水，相比2011年末縮水2.3%，且5只基金份額均出現(xiàn)下滑，凈值總金額相比2011年也縮水11.76%。去年新成立的益民核心基金更遭遇了巨額贖回，截至去年末僅剩下零頭。

自去年始，金融格局已發(fā)生很大變化，基金行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯，為在洗牌中不被淘汰，各家基金公司絞盡腦汁，創(chuàng)新層出不窮。在此背景下，益民基金如果仍在老路上蹣跚而行甚至后退，以后的生存將更加艱難。

當新基金法實施之后，基金行業(yè)的競爭將更加激烈，小基金公司要想在洗牌中站穩(wěn)腳跟，則應(yīng)有自己的特色。華夏基金副董事長在上周的基金業(yè)年會時談道，小型基金公司的發(fā)展模式受到挑戰(zhàn)，更應(yīng)該去做個性化的產(chǎn)品，比如說指數(shù)化產(chǎn)品、貨幣型基金、理財型產(chǎn)品，要充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢，才能找到生存空間。

金鷹基金換手率整體偏高 大股東廣州證券占三成傭金

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

隨著基金年報陸續(xù)披露，各基金公司旗下基金全年換手率出爐。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，金鷹基金旗下成立滿1年的股票及混合型基金換手率總體偏高，其中，金鷹穩(wěn)健增長換手率更是超過1000%。

與此同時，由于近年來資本市場行情低迷，渠道維護等成本開支只增不減，中小基金公司難改虧損局面，股東投資收益“捉襟見肘”，基金公司換手率偏高所需支付的傭金費用，也更向控股股東傾斜。

平均換手率537%/

截至發(fā)稿，49家基金公司中成立滿一年的399只基金已經(jīng)披露年報。按照單一公司對比，金鷹基金旗下成立滿一年的7只股混合型基金平均換手率536.92%，在49家基金公司中位居高位。

其中，金鷹穩(wěn)健成長去年全年換手率1017.82%，位居納入統(tǒng)計基金換手率第6位，在金鷹穩(wěn)健成長之前，長信量化先鋒及紐銀新動向混合換手率亦超過1000%，不過由于兩只基金在投資中普遍運用量化策略，換手率被動提高。此外，海富通國策導(dǎo)向及大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合等基金換手率也超過1000%。

金鷹穩(wěn)健成長亦是金鷹旗下7只基金中，換手率最高的一只基金，資料顯示，金鷹穩(wěn)健成長此前由金鷹基金首席投資官楊紹基管理，楊紹基也同時是金鷹旗下明星基金——金鷹中小盤的基金經(jīng)理。

在該基金經(jīng)理同時管理兩只基金的半年間，金鷹穩(wěn)健成長的投資操作相比金鷹中小盤明顯頻繁。基金季報顯示，金鷹中小盤二季度重倉股僅更替2只股票，同期，金鷹穩(wěn)健成長重倉股過半數(shù)為新進個股。操作上的差異，使得金鷹中小盤上半年換手率不到200%，而金鷹穩(wěn)健成長換手率已高達530.66%。

去年8月初，新基金經(jīng)理馮文光接任金鷹穩(wěn)健成長，同時延續(xù)了原基金經(jīng)理高換手率的投資風(fēng)格。三季度末，除了中環(huán)股份、百利電氣持股未變，其余8大重倉股全部更替；四季度，該基金繼續(xù)大幅換倉，過半重倉股不見身影，前五只重倉股中，除了宜華木業(yè)小幅加倉，升至第一大重倉股外，其余4只全為新面孔。兩位基金經(jīng)理全年持續(xù)頻繁調(diào)倉，使得金鷹穩(wěn)健成長換手率居高不下。

金鷹旗下另一只基金，金鷹紅利價值換手率同樣偏高。統(tǒng)計顯示，金鷹紅利價值全年換手率高達735.26%，排在399只基金中的前30名。

值得注意的是，金鷹穩(wěn)健成長及金鷹紅利價值換手率較高或與其規(guī)模相對偏小有關(guān)。金鷹紅利價值去年四個季度平均份額僅為1.03億份，年末基金資產(chǎn)凈值1.06億，金鷹穩(wěn)健成長、金鷹策略配置另外兩只換手率較高的基金，份額也在3至4億之間。

盡管基金規(guī)模會在一定程度上影響換手率，不過，放在同類規(guī)模基金中對比，金鷹基金仍處于換手率較高的基金公司之列。統(tǒng)計顯示，金鷹旗下規(guī)模最大的金鷹中小盤，換手率為371.07%，在金鷹基金中處于偏低水平，不過將其放到規(guī)模為20億至30億份額的基金中比較，依舊高出平均水平64個百分點。在其他規(guī)模的同類基金中，金鷹基金也僅有金鷹成份優(yōu)選換手率290%接近同等規(guī)?；鹚剑渌饟Q手率都在平均數(shù)值之上。

踩錯節(jié)奏致業(yè)績下滑/

盡管旗下基金平均換手率偏高，但從業(yè)績上看，換手頻繁或并不是金鷹基金去年業(yè)績不佳的決定因素。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，金鷹穩(wěn)健成長去年凈值下跌3.83%，排在294只普通股票型基金中后50名，換手率相對低的金鷹中小盤，去年凈值增幅不到1%，亦處在偏股型基金后30%，除了金鷹中小盤及金鷹成份優(yōu)先，其余旗下成立滿一年的5只股票及混合基金業(yè)績亦紛紛告負。

以換手率較高的金鷹穩(wěn)健成長為例，金鷹基金去年著重強調(diào)周期股的反彈機會，然而對周期股的時機把握不佳，拖累全年凈值表現(xiàn)。

去年初，金鷹穩(wěn)健成長將倉位小幅提升至66.5%，行業(yè)配置有所精簡，上一年度末散落在交通運輸、倉儲、信息技術(shù)等行業(yè)中的個股均被清倉，同時，房地產(chǎn)板塊去年一季度末由上一季度的零配置增加至7.82%，比重大幅提高，得益于這一操作，金鷹基金“坐上”房地產(chǎn)板塊飆升的“順風(fēng)車”，凈值小幅反彈。

去年二季度，金鷹基金集中調(diào)倉至金融板塊。然而，整個二季度，地產(chǎn)板塊繼續(xù)高歌猛進，金融板塊僅小幅上揚1.99%，在地產(chǎn)板塊上提前獲利了結(jié)，使得金鷹基金二季度凈值轉(zhuǎn)升為跌。金鷹基金在二季報中亦指出，“由于采取了較為積極的投資策略，對周期類的行業(yè)維持較高的配置比例，雖然在4月份有較好的收益，但是沒有及時止盈，在5、6月份的周期股下跌中受到了較大的損失”。

去年下半年，金鷹基金再次強調(diào)把握周期股行情，金鷹穩(wěn)健成長在三季報中寫到：2012年四季度重點配置證券、保險、TMT、煤炭等板塊，把握反彈行情；11、12月份將會采取保守的投資策略，適當降低倉位，增加食品飲料、醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置比例，做好防御抵抗市場下跌。這一誤判使得該基金最終錯失年末銀行股“牛尾”行情，同樣，對周期股把握失誤，也出現(xiàn)在金鷹中小盤上。二季度，由于經(jīng)濟增速放慢，使得大部分周期類股票在二季度繼續(xù)遭到拋售，而業(yè)績增速良好的食品飲料、品牌服飾、建筑裝修則繼續(xù)受到資金的青睞，金鷹中小盤基于前期預(yù)判的持續(xù)反彈行情，配置傾向有色金屬、券商、汽車等彈性資產(chǎn)，然而這類個股在二季度表現(xiàn)不佳，拖累其凈值表現(xiàn)。

不過，今年初至今，金鷹基金逐漸擺脫業(yè)績頹勢。同花順iFinD顯示，今年以來金鷹穩(wěn)健成長凈值累計增長6.43%；金鷹中小盤增長6.75%。去年5月底才成立的金鷹核心資源表現(xiàn)優(yōu)異，凈值反彈14.09%，排在普通股票基金業(yè)績前十分之一。

大股東獲760萬分倉/

近日，隨著上市公司年報陸續(xù)披露，多家基金公司2012年營收情況得以曝光，數(shù)據(jù)顯示，金鷹基金去年凈利潤下滑近6倍。

據(jù)其股東廣州藥業(yè)年報披露，金鷹基金公司去年末資產(chǎn)總額19502萬元，負債總額1322萬元，凈資產(chǎn)總額18180萬元；全年營業(yè)收入總額11221萬元，凈利潤虧損556萬元。前年同期，金鷹基金營業(yè)收入1.87億元，凈利潤115萬元。

金鷹基金這一利潤倒退的“尷尬局面”，還是發(fā)生在大股東增持股權(quán)之后。2010年12月，金鷹基金20%股權(quán)易主，廣州證券接手金鷹基金9%股權(quán)，持股比例提升至49%。

與此同時，隨著換手率提升，金鷹基金去年總傭金也結(jié)束連續(xù)兩年下滑的態(tài)勢。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，去年金鷹基金給券商分倉傭金2776.19萬元，同比增長8.46%。

凈利潤下滑給大股東壓力加碼，傭金增加，分倉自然就向股東傾斜。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，去年全年，廣州證券分得金鷹基金股票交易總金額89.75億元，位居第一，比排名第2至第7家券商交易總金額，仍高出6000多萬。此外，廣州證券在金鷹基金所得傭金763.15萬元，同比增39.78%，傭金席位占比連續(xù)4年增長，2012年占比26.59%，高出第二名國元證券約22個百分點。

與此同時，廣州證券去年發(fā)力債券交易經(jīng)紀業(yè)務(wù)，此前，廣州證券債券交易總金額多年不足3億，2012年這一業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，其中，金鷹基金也貢獻了主要力量。金鷹基金去年債券交易總金額42.84億，通過廣州證券交易占比過半，廣州證券占金鷹基金債券交易席位占比由2011年的不足1%直接提升至2012年的67.54%。