葉檀：國(guó)際板不會(huì)馬上出來

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

1月30日，國(guó)家發(fā)改委公布《“十二五”時(shí)期上海國(guó)際金融中心建設(shè)規(guī)劃》中表示：“推進(jìn)上海證券市場(chǎng)國(guó)際板建設(shè)，支持符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票”。

投資者的恐慌大可不必，這并不意味著國(guó)際板馬上就要推出。

從行文上看，推出國(guó)際板放在第四部分“‘十二五’時(shí)期上海國(guó)際金融中心建設(shè)的主要任務(wù)和措施”第五條的第一點(diǎn)中，用筆非常簡(jiǎn)練，目標(biāo)是加快構(gòu)建人民幣跨境投融資中心。下面包括國(guó)際板、債券、QFII、投資、金融衍生品等，吸引境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者投資境內(nèi)金融市場(chǎng)。也就是說，推出國(guó)際板是人民幣國(guó)際化、上海成為金融中心的必然結(jié)果，建立人民幣國(guó)際中心，人民幣國(guó)際化，不提國(guó)際板是不可能的。就像中國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)建立層級(jí)體制，就必須有創(chuàng)業(yè)板一樣。

其次，從歷史沿革上來看，推國(guó)際板的提議并非始于今日，十年前提出，到現(xiàn)在仍未成行。

2011年，國(guó)際板曾經(jīng)成為一時(shí)熱題，但在2012年，卻以上海市長(zhǎng)的一句話定音。1月16日，在上海市“兩會(huì)”記者招待會(huì)上，上海市市長(zhǎng)韓正說，現(xiàn)在并不是推出國(guó)際板的最佳時(shí)機(jī)，“我想，國(guó)際板現(xiàn)在并沒有明確的時(shí)間表。”投資者如同陽春到來，如沐春風(fēng)，股市難得的漲了兩天。目前再提國(guó)際板，并不意味著馬上推出，“積極穩(wěn)妥”是也。

第三，就環(huán)境而言，目前也不是推出創(chuàng)業(yè)板的合適時(shí)機(jī)。2010年、2011年，A股市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)忝列熊蹄之列，每次熊市都是市場(chǎng)反思時(shí)期，對(duì)于新股發(fā)行、借殼上市、內(nèi)幕交易等反思層出不窮，目前如果推出國(guó)際板，則反思未有窮盡。

新年首個(gè)交易日，1月4日滬綜指開門綠，收盤于2169點(diǎn)，下挫1.37%；龍年首個(gè)交易日，1月30日，在春節(jié)期間周邊股市收回失地的情況下，滬綜指再次開門綠，收盤于2285點(diǎn)，下挫1.47%，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣緊縮、制度弊端三重夾擊下，市場(chǎng)信心動(dòng)搖，此時(shí)絕不是推出國(guó)際板的好時(shí)機(jī)，恐怕今年都不可能推出。

第四，在具體舉措方面還沒有做好充分準(zhǔn)備。

去年5月19至21日，在2011陸家嘴論壇上，前任證監(jiān)會(huì)主席尚福林在開幕演講中表示，統(tǒng)籌我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的需要和條件，進(jìn)一步加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)和論證，完善相關(guān)法律法規(guī)，積極做好國(guó)際板的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作?？梢姡?dāng)時(shí)與國(guó)際板相關(guān)的法律法規(guī)還沒有完成。

焦點(diǎn)主要集中于，國(guó)際板上市公司募集的人民幣資金是否能夠自由流動(dòng)，與“我國(guó)資本項(xiàng)目下不可自由兌換”是否沖突。如果國(guó)際板上市公司的人民幣不用于國(guó)外，則不存在資本項(xiàng)目?jī)稉Q，如果在人民幣資本項(xiàng)目部分可兌換的情況下，通過特定賬戶實(shí)行兌換，同樣不存在無法控制的問題。

登陸國(guó)際板的公司存在三種可能的形式：一是境外企業(yè)的在華機(jī)構(gòu)，二是境外公司主體，三是紅籌股。如果境外企業(yè)在華機(jī)構(gòu)作為主體，則不存在異地監(jiān)管等方面的障礙，如果是境外公司主體上市，則在信息披露、監(jiān)管規(guī)則等方面存在銜接難題，此時(shí)需要中國(guó)與國(guó)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與溝通，既然中國(guó)的公司可以在美國(guó)等地上市，遵從當(dāng)?shù)胤?，則在中國(guó)境內(nèi)上市的公司理應(yīng)遵守中國(guó)的法律法規(guī)，這是中國(guó)證券監(jiān)管與國(guó)際市場(chǎng)接軌的實(shí)戰(zhàn)演練。當(dāng)然，如果主要是紅籌股上市，則對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化、證券市場(chǎng)國(guó)際化意義不大，不過是紅籌股從香港回歸內(nèi)地，再圈一次錢。

最后，要強(qiáng)調(diào)的是，國(guó)際板推出難以避免。除非中國(guó)停止人民幣國(guó)際化腳步，停止證券市場(chǎng)的發(fā)展腳步。

從康菲石油等案例來看，國(guó)際知名公司洞悉本土化運(yùn)作的精髓，絕非市場(chǎng)中的道德君子。誰也不會(huì)天真到認(rèn)為國(guó)際知名公司到A股市場(chǎng)上市，A股市場(chǎng)就能自然凈化。但通過越來越多的大公司上市，將倒逼監(jiān)管層在實(shí)際上而不是在條文上與國(guó)際接軌，我們不應(yīng)該指望公司自律，而必須指望規(guī)則的公平。事實(shí)上，在美國(guó)借殼上市的中概股，同樣存在種種信用弊端，通過一輪洗牌，相信今后借殼的投機(jī)者將知難而退。而反觀國(guó)內(nèi)，提高借殼上市的門檻同樣是大勢(shì)所趨。

國(guó)際板推出圈不圈錢其實(shí)是個(gè)偽命題——如果制度允許圈錢，那么不管什么公司上市，境內(nèi)也好、境外也好，主板也好、創(chuàng)業(yè)板也好，為什么不圈錢？如果制度能夠保持公平底線，讓市場(chǎng)說話，改變發(fā)行股份過少、解禁股成本過低，以公司的質(zhì)地與回報(bào)論英雄，那么，上市公司的家數(shù)就不是個(gè)問題。

如今國(guó)際板引起如此大的爭(zhēng)議，是因?yàn)橛辛藙?chuàng)業(yè)板等公司的前車之鑒，投資者如臨深淵，這實(shí)在不是國(guó)際板與創(chuàng)業(yè)板之罪，而是圈錢市之過。