2012-01-11 01:13:25
強(qiáng)勢美元符合美國的國家戰(zhàn)略利益,無論是中國政府還是投資者,都要對此有足夠的認(rèn)識(shí),并對美元反轉(zhuǎn)的可能性抱有警惕。
每經(jīng)編輯 尹中立
尹中立(社科院金融專家)
2011年歲末,美元指數(shù)沖上80關(guān)口,這是一個(gè)非常值得關(guān)注的動(dòng)向。
美元的強(qiáng)勢出乎大多數(shù)人的預(yù)期。自從2001年以來,美國一直實(shí)行弱勢美元戰(zhàn)略,試圖通過美元不斷貶值的方式來刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì);2008年遭遇次貸危機(jī)之后,美聯(lián)儲(chǔ)加大貨幣政策刺激的力度,甚至玩起了量化寬松游戲。加上美國政府債臺(tái)高筑,很多人傾向于美國政府會(huì)通過通脹方式逐漸“銷債”的判斷??傊?,市場認(rèn)為未來美元將繼續(xù)弱勢。
筆者認(rèn)為,通過貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)難以讓美國擺脫目前的困境,弱勢美元只會(huì)讓美國經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán),正確的做法是重新實(shí)施強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略。強(qiáng)勢美元符合美國的國家戰(zhàn)略利益,無論是中國政府還是投資者,都要對此有足夠的認(rèn)識(shí),并對美元反轉(zhuǎn)的可能性抱有警惕。筆者分析的視角是國家之間的比較優(yōu)勢。
從歷史輪回看美元作用
從全球各國經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢看,可以分為三類:一是有技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢的國家,以美國、西歐及北歐國家為典型代表,他們長期占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈的上端;第二類是有自然資源優(yōu)勢的國家,典型代表有俄羅斯、澳大利亞、中東產(chǎn)油國等;第三類是有廉價(jià)勞動(dòng)力資源優(yōu)勢的國家,中國和印度是其中的典型。在過去幾十年里,隨著美元的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換,這些具有不同優(yōu)勢國家的強(qiáng)弱也隨之此消彼長。
在2000年之前,由于中國還沒有完全融入全球化,所以,全球國家之間的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換,主要在第一類國家和第二類國家之間進(jìn)行,技術(shù)優(yōu)勢的國家與資源優(yōu)勢的國家各領(lǐng)風(fēng)騷。
在20世紀(jì)70年代及80年代初,美元不斷貶值,而石油等資源產(chǎn)品價(jià)格大漲,結(jié)果是第一類國家陷入了滯脹的困境,前蘇聯(lián)及中東產(chǎn)油國崛起。盡管當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)還處在西方的經(jīng)濟(jì)封鎖中,但石油價(jià)格的上漲無疑給它提供了充裕資金,支持其武器制造業(yè)的發(fā)展。
20世紀(jì)80年代,美國在前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克的主導(dǎo)下采取了緊縮貨幣,美元重新走上強(qiáng)勢軌道,資源類的產(chǎn)品價(jià)格步入了熊市。姑且不論這樣做是否從國家戰(zhàn)略的角度有意為之,在效果上確實(shí)令第二類國家陷入了困境,極端的例子是前蘇聯(lián)解體(當(dāng)然,蘇聯(lián)解體有政治上的原因)。
20世紀(jì)90年代同樣是美國及歐洲稱雄的時(shí)代。這段時(shí)期,對美國經(jīng)濟(jì)影響最大的人物是財(cái)政部長魯賓。魯賓擔(dān)任過高盛總裁,他的思維是華爾街式的思維。對于華爾街來說,有了足夠多的資金才能賺更多的錢。因此,魯賓的思路是讓全球資本進(jìn)一步向美國集中,向華爾街聚集,1995年他明確宣布“強(qiáng)勢美元符合美國利益”。受此影響,美國股市出現(xiàn)了壯觀的大牛市,催生了以網(wǎng)絡(luò)科技為代表的新技術(shù)革命。事實(shí)證明,強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略的確符合美國利益,此時(shí)美國不僅引領(lǐng)世界科技發(fā)展的方向,而且財(cái)政上還實(shí)現(xiàn)了盈余。
與之相對應(yīng)的是亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。亞洲各國的共同特點(diǎn)是喜歡儲(chǔ)蓄、工作勤奮、重視教育,但18世紀(jì)以來,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一直落后于西方,在全球經(jīng)濟(jì)分類中屬于第三類國家。20世紀(jì)70年代、80年代歐美經(jīng)濟(jì)經(jīng)受滯脹折磨時(shí),很多資本進(jìn)入亞洲,亞洲出現(xiàn)了快速工業(yè)化的進(jìn)程,出口飛速發(fā)展,造就了“亞洲四小龍”的奇跡。因此,亞洲金融危機(jī)前約20年的經(jīng)濟(jì)奇跡,與弱勢美元下的國際資本流動(dòng)有直接關(guān)系;而在強(qiáng)勢美元影響下,亞洲金融危機(jī)發(fā)生了。
進(jìn)入21世紀(jì)后,人口最多的中國加入全球化競爭的行列,使全球經(jīng)濟(jì)格局再次發(fā)生了巨變。如果說20世紀(jì)后期全球經(jīng)濟(jì)競爭主要在技術(shù)優(yōu)勢的歐美國家和資源優(yōu)勢的產(chǎn)油國之間進(jìn)行的話,那么進(jìn)入21世紀(jì)后,全球經(jīng)濟(jì)競爭格局又多了新的一極,即以廉價(jià)勞動(dòng)力為優(yōu)勢的中國參加全球經(jīng)濟(jì)競爭。
就在中國加入全球化(以加入WTO為標(biāo)志)的時(shí)間點(diǎn)上,美國發(fā)生了兩起重大事件,即科技股泡沫崩潰和“9·11”事件。受此影響,美國走上了錯(cuò)誤的軌道,開始實(shí)行弱勢美元戰(zhàn)略。2001年開始,美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息,目的是為了緩和上述兩起事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊。但美元弱勢導(dǎo)致國際資本從華爾街撤離,尋找新目的地。此時(shí),中國的經(jīng)濟(jì)大門徹底開放了,豐富而廉價(jià)的勞動(dòng)力、完善的基礎(chǔ)設(shè)施及廣闊的市場令中國成為國際資本新的樂土,加上人民幣與美元的固定匯率制度,使得中國迅速成為全球新的制造業(yè)中心。
美元強(qiáng)弱與全球財(cái)富再分配
從上述歷史現(xiàn)象可以看到,美元強(qiáng)弱會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整乃至政治格局變幻,因?yàn)槊涝菄H貨幣,全球主要商品以美元定價(jià),美元的強(qiáng)弱事實(shí)上導(dǎo)致了全球財(cái)富的再分配。
最近一輪的弱勢美元戰(zhàn)略不僅使中國的競爭力迅速崛起,而且導(dǎo)致了全球大宗商品價(jià)格的持續(xù)牛市。從需求角度看,這一輪商品牛市的起因是中國房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的快速擴(kuò)張。如果沒有弱勢美元戰(zhàn)略,中國的工業(yè)化推進(jìn)不會(huì)如此之快,與城市化相關(guān)的房地產(chǎn)投資和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的擴(kuò)張也不會(huì)如此猛烈??梢哉f,是弱勢美元戰(zhàn)略幫助中國提升了競爭優(yōu)勢,與中國類似的還有印度等國。
當(dāng)弱勢美元與中國大規(guī)模工業(yè)化和城市化造就的全球大宗商品牛市向縱深發(fā)展時(shí),第二類具有資源優(yōu)勢國家的財(cái)富空前增長,不僅中東產(chǎn)油國賺得盆滿缽滿,而且俄羅斯也開始重新崛起,加拿大、澳大利亞等國家因?yàn)槌隹谫Y源賺取了很多外匯,加元和澳元兌美元都出現(xiàn)大幅度升值。
在美國的弱勢美元戰(zhàn)略作用下,過去十年里的全球經(jīng)濟(jì)競爭格局發(fā)生了深刻的變化:第一類國家相對衰落,第二類國家和第三類國家(尤其是第三類國家)相對崛起,所謂“金磚國家”事實(shí)上是弱勢美元的產(chǎn)物。
美國的經(jīng)濟(jì)決策者恐怕沒想到,實(shí)施弱勢美元戰(zhàn)略不僅沒有解決美國的問題,反而使自己的競爭優(yōu)勢相對下降,甚至進(jìn)入危機(jī)的泥潭。何以如此?從經(jīng)濟(jì)邏輯看,弱勢美元對應(yīng)的是大宗商品的價(jià)格上漲,美國必須支付更多的資金才能滿足國內(nèi)的需要,于是,外貿(mào)逆差擴(kuò)大,財(cái)政赤字增加;而強(qiáng)勢美元下,大宗商品價(jià)格不斷下跌,美國的進(jìn)口商品價(jià)格走低,貿(mào)易逆差減少,財(cái)政赤字減少。
同樣道理,美國的弱勢美元戰(zhàn)略還直接導(dǎo)致了很多歐洲國家的困境。盡管歐洲的債務(wù)危機(jī)有很多原因,但弱勢美元戰(zhàn)略是其中重要原因。歐洲國家其實(shí)早已經(jīng)看到以美元為國際貨幣對自己不利,十幾年前開始推出歐元替代美元,可惜歐元在充當(dāng)國際貨幣的道路上充滿崎嶇,到目前為止還無法替代美元,大宗商品交易還是基本以美元定價(jià)。因此,歐元難成氣候和弱勢美元,沖擊了屬于第一類國家的歐元區(qū)各國,原因仍在大宗商品價(jià)格上。
當(dāng)然,歐美的相對衰落是多種原因所致的,歐美國家的高福利制度、低儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致國家的財(cái)政支出膨脹,而民主政治體制又難以改變現(xiàn)狀,把他們推進(jìn)了債務(wù)危機(jī)的泥潭。而有同樣制度背景的國家中,加拿大和澳大利亞并沒有出現(xiàn)類似危機(jī),因?yàn)樗麄儗儆诘诙悾ㄓ匈Y源優(yōu)勢)的國家,是弱勢美元的受益者。這個(gè)事實(shí)表明,弱勢美元是導(dǎo)致歐美相對競爭力下降的一個(gè)重要因素。
美國如何演繹強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略
按照上述思路推理,如果歐美國家繼續(xù)采取量化寬松貨幣政策,讓美元貶值,則他們的相對競爭力仍難以恢復(fù),走出危機(jī)的希望也愈加渺茫。只有實(shí)行強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略,才符合歐美國家的利益,從根本上改變相對衰落的局面。但該戰(zhàn)略顯然不利于解決當(dāng)前的問題,比如債務(wù)危機(jī)、貿(mào)易平衡,尤其是不利于解決就業(yè)問題。可見,強(qiáng)勢美元對美國長期有利但短期不利,要實(shí)施這一戰(zhàn)略,需要找到突破口。換言之,必須找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),才能為美元回流和走強(qiáng)創(chuàng)造“基本面”條件。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,突破口往往是新的技術(shù)革命??疾飚?dāng)前的美國企業(yè),支持強(qiáng)勢美元的因素似乎正在累積:一是企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤處于歷史最好水平。蘋果、微軟、谷歌、IBM、Twitter等,這些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)依然延續(xù)著財(cái)富神話,最典型者如蘋果公司,沒有負(fù)債卻坐擁700多億美元現(xiàn)金和高流動(dòng)性資產(chǎn)。
二是小企業(yè)信貸活動(dòng)增強(qiáng),帶來就業(yè)改善和消費(fèi)信心改善。湯森路透/PayNet小企業(yè)貸款指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出走強(qiáng)趨勢,小企業(yè)信貸增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度超過20%水平。這從微觀上反映企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)恢復(fù),與之對應(yīng)的美國失業(yè)率在最近一個(gè)季度下降較為明顯,自2011年4月至10月,美國擁有失業(yè)保險(xiǎn)資格的人數(shù)持續(xù)增加,增幅高達(dá)約61.6萬人。
此外,美國出現(xiàn)了一批“商業(yè)模式創(chuàng)新”的公司,像Facebook、Twitter、Groupon等,這些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)未上市就受到資本熱捧,是否會(huì)演變成新經(jīng)濟(jì)因素的集群式迸發(fā)仍有待觀察。從現(xiàn)象上看,2011年的美國股市不僅比歐洲股市強(qiáng),而且比新興市場強(qiáng)勁,這是十分值得思考的現(xiàn)象。
另外,歐元的弱勢為美元強(qiáng)勢崛起創(chuàng)造了條件。在金融市場,所謂美元的強(qiáng)弱,主要參照系是歐元,只要?dú)W元走弱,則美元自然強(qiáng)勢。筆者認(rèn)為,歐元的制度性缺陷很難解決,隨著意大利、西班牙等高負(fù)債的國家還債時(shí)間窗口的臨近,2012年的歐元將遭遇比2011年更大的挑戰(zhàn)。而美元?jiǎng)t可能在歐元衰落中崛起。
強(qiáng)勢美元重現(xiàn)意味著什么
假如美國真的回歸強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略,全球經(jīng)濟(jì)格局又將重新洗牌。
首先,從全球經(jīng)濟(jì)格局與政治格局的調(diào)整看,第一類國家的競爭力會(huì)相對提高,而第二類資源優(yōu)勢的國家的競爭力相對下降,以中國為代表的第三類國家也會(huì)受到?jīng)_擊。具體而言,可能會(huì)出現(xiàn)以下結(jié)果:
中東產(chǎn)油國的局勢將進(jìn)一步惡化。這些國家在過去十年里賺了很多錢,但這些錢相當(dāng)部分進(jìn)了少數(shù)人口袋,存在分配不公的問題。更要命的是,這些國家一直靠出口石油過日子,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一,國內(nèi)沒有什么支柱產(chǎn)業(yè)可以解決就業(yè)問題,加上這些國家人口出生率很高,導(dǎo)致失業(yè)率很高。大量年輕人找不到工作,是這些國家最近一段時(shí)期局勢動(dòng)蕩的主要原因。如果石油價(jià)格大幅度下跌,則這些國家混亂會(huì)加劇。
俄羅斯將再次步入艱難。俄羅斯在蘇聯(lián)解體后的前十年處境相當(dāng)艱難,最近十年情況大幅改善,主要是受益于油價(jià)大幅度上升,但它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生根本改變,如果石油收入大幅度減少,則將出現(xiàn)財(cái)政困難,甚至?xí)霈F(xiàn)貨幣危機(jī)。
因此,石油問題可能成為美國和俄羅斯之間博弈的關(guān)鍵領(lǐng)域,焦點(diǎn)將是伊朗的核問題。但是,如果美國對伊朗開戰(zhàn),油價(jià)將大幅上漲,強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略就難以收到預(yù)期成效。因此,美國應(yīng)不會(huì)對伊朗采取強(qiáng)硬措施。
對于中國而言,人民幣升值的預(yù)期會(huì)減弱或消失,強(qiáng)勢美元意味著國際資本的流出,此前困擾中國多年的外匯占款增長過快、流動(dòng)性過剩、房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快等問題都會(huì)消失。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行看,投資增長速度將大大下降,產(chǎn)能過剩問題又重新浮現(xiàn),經(jīng)濟(jì)增長速度將下一個(gè)臺(tái)階,從高速增長進(jìn)入中低速運(yùn)行;從金融的角度看,貨幣高速增長的時(shí)代結(jié)束了,銀行業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的愿景已經(jīng)不現(xiàn)實(shí),很可能會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮狀態(tài)。
其次,對于金融市場而言,無論股市還是商品期貨市場都將發(fā)生巨變。黃金和大宗商品的牛市結(jié)束了,進(jìn)入了長期熊市階段。因此,與大宗商品有關(guān)的資源類股票及周期類股票成為拋售或做空的對象。
股市里的技術(shù)創(chuàng)新類公司重新受到歡迎。一直對科技股不感興趣的股神巴菲特,以100多億美元購入IBM股票或許是科技股市場又一個(gè)春天來臨的信號,至少對于美國的市場是如此,投資者對此需要高度關(guān)注。
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