龔方雄：A股低迷 對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是個(gè)大挑戰(zhàn)

每經(jīng)編輯 記者陳舒揚(yáng) 整理    

摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、J.P.摩根中國投資銀行副主席 龔方雄

我是來自金融界的，從金融界的角度，我們非常關(guān)注未來一兩年中國金融市場的走勢。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)處于相對的增長期，很容易保持在8%以上的增長。

2012年上半年可能有一個(gè)環(huán)比低于8%的狀況出現(xiàn)，跟中國經(jīng)濟(jì)長期的增長動(dòng)力和增長趨勢的轉(zhuǎn)換有關(guān)系。大家知道，我們在做主動(dòng)性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是這個(gè)短期的經(jīng)濟(jì)放緩跟全球的情況也是息息相關(guān)的。

這里面唯一有一個(gè)例外的就是美國金融市場，可以說，現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)在全球來講是一枝獨(dú)秀。因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)最近不但速度增長在恢復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)2011年上半年只有0.9%的增長，第三季度有2%左右的增長。我們估計(jì)第四季度美國的經(jīng)濟(jì)可以有3.5%的增長。最近美國就業(yè)也改善了很多，失業(yè)率已經(jīng)從之前的9%以上，下降到現(xiàn)在的8.6%?？梢哉f，唯一一個(gè)沒有受到歐債危機(jī)影響的經(jīng)濟(jì)體就是美國。大家知道，美國的股市道瓊斯指數(shù)漲了，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)沒跌沒漲，正好和2011年年初平收，2012年美國的股市仍然是正回報(bào)。

我們認(rèn)為，由于中國的通脹率已經(jīng)開始下降，而且全球由于歐債危機(jī)的蔓延和深化，今年面臨的是通縮風(fēng)險(xiǎn)而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)。尤其在這種國際大背景下，我認(rèn)為中國的貨幣政策是偏緊的，可以大幅度放松，這個(gè)對于中國未來一兩年經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力非常關(guān)鍵。此外，財(cái)政上需要積極，而且財(cái)政上對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用比貨幣政策更有效。

M1的增長只有7%多，M2只有12%，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)增長有9%左右，通脹率在4%以上的情況下，這種貨幣增長速度是非常慢的，可以說貨幣政策是偏緊的。所謂的穩(wěn)中求進(jìn)，我認(rèn)為中國在貨幣政策上可以多有一些穩(wěn)中求進(jìn)的舉措。否則的話，上半年經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)就會非常大。

事實(shí)上，中國的經(jīng)濟(jì)保八、保九應(yīng)該是沒有問題的。如果是這樣的話，中國資本市場的低迷就非常讓人費(fèi)解。我在這幾個(gè)月講得很多的就是A股市場基本上年年跌、天天跌，過去中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模漲了6倍，A股滬指10年前是2300點(diǎn)，現(xiàn)在是2100點(diǎn)。但是10年前的問題在哪里？10年前2300點(diǎn)估值是50倍，現(xiàn)在2100點(diǎn)我們的估值只有10倍。而且從市凈率的角度來講，基本上大盤是1倍的市凈率。美國經(jīng)濟(jì)也不過是3%左右的增長。我們認(rèn)為美國今年的經(jīng)濟(jì)增長可能只有2.5%左右，而且這還是取決于歐洲不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐元不會解體的情況下得出的結(jié)論。但是美國經(jīng)濟(jì)2.5%的增長，它的股市按動(dòng)態(tài)市盈率來看都有13倍，都比中國高30%。所以說，中國目前資本市場的狀況，不但已經(jīng)反映了中國目前正在放緩的經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該說也反映了未來幾個(gè)季度中國經(jīng)濟(jì)可能放緩的趨勢仍然會繼續(xù)的狀態(tài)。

現(xiàn)在國際上對中國經(jīng)濟(jì)的討論非常熱烈，尤其是歐美的投資人，歐美的金融市場，對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的討論主要是從A股來看的。因?yàn)槔贤獠幻靼字袊腁股為什么會這么低迷，很多在境外的大盤藍(lán)籌、金融板塊的估值都比境內(nèi)高20%~30%，境外的投資人一直愿意給中國的大盤和藍(lán)籌估值比境內(nèi)高。

我經(jīng)常跟老外這么講，你們不要把A股太當(dāng)真，A股太年輕，才21歲，年輕就很難避免所謂的心智不全，所以A股的走勢跟中國經(jīng)濟(jì)的走勢未必有必然的相關(guān)性聯(lián)系。過去10年大家看到了，A股整體來講沒有漲，中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模翻了6倍。而在中國經(jīng)濟(jì)翻到6倍的同時(shí)，巴西的股市漲了7倍，俄羅斯的股市漲了6倍，印度的股市漲了5倍，所以，怎么能把A股太當(dāng)真呢？但是從另一方面，中國經(jīng)濟(jì)要真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，也離不開資本市場，離不開資本市場對于中國新興產(chǎn)業(yè)的支持。A股的這種持續(xù)低迷，可以說對中國未來面臨的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。

最后我想講的一點(diǎn)就是，雖然我們對中國的A股低迷不應(yīng)該作出過度的解釋和詮釋，但是不應(yīng)該讓中國的資本市場長期這么低迷下去。

（根據(jù)龔方雄在2012投資年會上的演講整理，未經(jīng)本人審閱。每經(jīng)記者陳舒揚(yáng)整理）