三大因素左右美國經(jīng)濟 QE3懸念猶存

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張雨    

每經(jīng)記者 張雨

從2009年開始，幾乎所有的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體都陷入削減龐大債務(wù)與刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的兩難境地中。

2011年，當(dāng)歐債危機深度爆發(fā)使全球經(jīng)濟陷入“二次探底”的恐慌之中時，作為全球第一大經(jīng)濟體的美國，在2011年下半年卻顯示出超乎尋常的韌勁，其經(jīng)濟增長領(lǐng)跑發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。那么在2012年，美國經(jīng)濟能否延續(xù)其2011年的復(fù)蘇勢頭？

三大因素起助推作用

在高盛等機構(gòu)眼中，推動美國經(jīng)濟在2012年逆流而上的動力將主要來自三方面：減稅妥協(xié)方案的延續(xù)、內(nèi)需能否繼續(xù)得以提振以及寬松貨幣政策是否保持不變。

首先，是減稅妥協(xié)方案能否順利實施。在2011年12月美國參眾兩院就薪資稅減稅延期兩月達(dá)成妥協(xié)。方案中，美國普通工薪族每月交納的薪資稅稅率從6.2%降至4.2%，長期失業(yè)者的救濟金政策也被延長。12月23日，奧巴馬簽署了有關(guān)將薪資稅減稅和長期失業(yè)者救濟金政策延期兩個月的法案，在當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭脆弱的背景下，這對提振消費和經(jīng)濟增長意義重大。

奧巴馬曾在2011年9月提出一套總額達(dá)4470億美元的就業(yè)促進(jìn)法案，其中一項重要內(nèi)容就是提議將薪資稅減稅政策延期一年，并且將薪資稅稅率進(jìn)一步減至3.1%。該項計劃平均能讓每個美國普通工薪家庭一年得到約1500美元的減稅實惠。這對于正在進(jìn)行艱苦的“債務(wù)去杠桿化”過程中的美國普通家庭來說，無疑是雪中送炭，同時，對于繼續(xù)提升美國內(nèi)需也至關(guān)重要。對此，申萬宏觀分析師陳果認(rèn)為，2012年為選舉年，共和黨控制的眾議院仍然可能對民主黨的經(jīng)濟刺激計劃進(jìn)行阻撓。

其次，是內(nèi)需能否提升。實際上，在全球經(jīng)濟放緩的背景下，各國均在想方設(shè)法提升內(nèi)需。值得注意的是，11月份美國消費者信心指數(shù)從上個月的40.9大幅升至56，12月指數(shù)的初值為67.7升勢得到延續(xù)。對此，世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費者研究中心主任琳恩·佛朗哥表示：“消費的大幅改觀對于企業(yè)狀況、就業(yè)以及收入壓力均有所減輕，但趨好的延續(xù)性還不能完全確定。”

瑞銀對于美國2012年的內(nèi)需消費則持樂觀態(tài)度，瑞銀認(rèn)為，隨著普通家庭在“去杠桿化”過程中對資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，一些被抑制的需求有望在未來兩年為消費提供支撐。

最后，是貨幣政策的走向。對于美聯(lián)儲在2012年的貨幣政策，市場顯現(xiàn)出的預(yù)期一致，今年以來美聯(lián)儲也多次表示要將接近于零的利率維持到2013年年中。包括高盛、美銀美林、花旗、申萬、招商等在內(nèi)的中外投行均預(yù)測2012年美聯(lián)儲將繼續(xù)保持目前的貨幣政策不變。

實際上，回顧過去的半年時間，無論是美聯(lián)儲推行購買短期國債賣出長期國債（OT），還是在12月初召開的聯(lián)儲貨幣會議上“語言刺激”（即短期利率透明化）的討論，再到市場呼聲較高的新一輪量化寬松政策（QE3）均是為了壓低長期國債收益率。

目前唯一的變數(shù)在于QE3。在很大程度上QE3的命運將取決于“歐債危機”的發(fā)展?fàn)顩r，美聯(lián)儲主席伯南克日前坦言：“如果歐元崩潰，美國可能陷入衰退”，這足以見得如不幸發(fā)生，不能接受絲毫衰退風(fēng)險的美國必將帶動全球進(jìn)入新一輪“印錢潮”。從目前來看，以高盛、申萬、野村為代表的國內(nèi)外投行預(yù)測明年上半年美聯(lián)儲推QE3的概率較大，其中最大的變量仍然要看歐債危機的演變，以及國際油價等其他外圍因素。

中金首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，2012年，在歐債危機得以控制的基本情形下，全球經(jīng)濟將溫和放緩，預(yù)計增長從2011年的3.9%下降至2012年的3.6%，但分化明顯，即歐元區(qū)溫和衰退、美國溫和復(fù)蘇、新興市場軟著陸。美國方面，其經(jīng)濟2012年全年增速為2.0%，走勢前低后高。隨著宏觀形勢逐步明朗，居民和企業(yè)的金融狀況改善，被抑制的需求將逐步釋放，內(nèi)需成為復(fù)蘇主動力。近期核心耐用品新訂單數(shù)量持續(xù)上升，顯示2012年私人部門投資將延續(xù)擴張。同時居民收入穩(wěn)定增長，支持消費。就業(yè)也將有小幅改善，失業(yè)率有望回落至8.0%~8.5%。2012年美國通脹將繼續(xù)放緩，全年預(yù)計2.0%。另外，面對通脹下行、失業(yè)率仍高的宏觀環(huán)境，美聯(lián)儲2012年將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，以實現(xiàn)其雙重使命。這意味著美國將繼續(xù)維持低利率至2013年年中。若經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)推出其他寬松措施。

增長或受“房市”抑制

當(dāng)國人在為高企的房價揪心時，美國人卻在憂心其還未見底止跌的房價。

2008年金融危機后，美國房地產(chǎn)市場一直低迷，房價疲軟不振，房屋空置率處于歷史高點，已成為拖累經(jīng)濟復(fù)蘇的重要因素。

最新的多項指標(biāo)均顯示美國地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。從新屋開工量來看,數(shù)據(jù)顯示美國10月新屋開工總數(shù)年化62.8萬戶，新屋開工年化月率下降0.3%，仍處于歷史低位。從現(xiàn)房銷售的角度看，美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(NAR)發(fā)布的10月二手房簽約銷售報告顯示，10月的二手房銷量從9月的490萬幢增至497萬幢(季調(diào)年化值)。雖然銷量好于市場預(yù)期，但與危機前725萬幢的峰值相比仍有較大的差距，同時也低于自2000年來的均值571萬幢。并且9月份首次置業(yè)者占總購房者的34%，低于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展所需的40%的數(shù)值。

值得注意的是，高盛與申萬均表示，美國明年上半年在OT2結(jié)束后仍可能推出QE3，預(yù)計規(guī)模在6000億~8000億美元，而這些錢將主要用于購買抵押支持證券（MBS）和長期債券，這足以說明房地產(chǎn)市場已成為美國經(jīng)濟最大的拖累。雖然房價持續(xù)低迷為QE3的推出提供必要性，但推行新一輪量化寬松最大的障礙卻是核心通脹率。盡管美國10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，CPI已出現(xiàn)下跌趨勢，個人消費支出(PCE)物價指數(shù)由2011年9月的2.9%下降至10月的2.7%。但是，2012年的核心通脹率仍然存在巨大的不確定性，因為歐盟已警告將對伊朗實施制裁，有可能引發(fā)中東局勢的不穩(wěn)定，從而在短期內(nèi)使原油價格被大幅推高。接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的國內(nèi)眾多相關(guān)業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，如果伊朗對歐洲所實施的制裁做出強烈反應(yīng)，必然會影響到霍爾木茲海峽這一最重要的中東原油輸出通道，短期內(nèi)原油價格大幅推高并非不可能。屆時油價的短期沖高必然打亂推出QE3的節(jié)奏。

看歐洲“臉色”過日子

在分析了美國經(jīng)濟2012年的動力及阻力后，我們最終還是需要回到歐債問題上，因為歐債問題的后續(xù)發(fā)展結(jié)果將是左右美國經(jīng)濟的最重要變量。

歐債危機對全球經(jīng)濟的影響已凸顯的當(dāng)下，作為世界經(jīng)濟龍頭的美國，在2012年也不得不看歐洲人的“臉色”過日子。實際上，在經(jīng)濟全球化的今天，歐元區(qū)債務(wù)危機的蝴蝶效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生并時刻可能惡化。美國經(jīng)紀(jì)公司MFGlobal因持有約63億美元的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)，在2011年10月份意大利局勢惡化后，這家由前高盛總裁JonCorzine領(lǐng)導(dǎo)的公司宣布破產(chǎn)。

在全球化的大背景下，歐元區(qū)債務(wù)問題預(yù)計將通過貿(mào)易、金融以及信貸渠道影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，美國對于歐元區(qū)國債的風(fēng)險分成兩部分：直接風(fēng)險敞口，即直接持有爆發(fā)歐債危機國家的國債；另外一個是間接風(fēng)險敞口，即主要是通過賣信用違約掉期的方式賣出違約保險（CDS）。

根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，美國銀行業(yè)在“歐豬五國”敞口約6400億美元，占美銀行業(yè)總資產(chǎn)5%。其中摩根大通、大摩、高盛、美銀和花旗對“歐豬五國”凈敞口為450億美元。這當(dāng)中，直接持有歐豬國家債務(wù)占總風(fēng)險敞口約為30%，剩下約70%的風(fēng)險敞口都是以違約保險形式存在的間接風(fēng)險敞口。雖然美國金融機構(gòu)直接持有的歐元區(qū)國債頭寸規(guī)模不大，但是若歐元區(qū)國家出現(xiàn)硬性違約事件，美國金融機構(gòu)所銷售的信貸違約掉期將帶來巨額的間接經(jīng)濟損失。但花旗銀行預(yù)測，歐元區(qū)在2012年解體或出現(xiàn)無序違約的可能性不大。歐債危機升級最終會迫使歐洲央行和債權(quán)國采取強有力的措施，以防止上述情況的發(fā)生。

除此之外，處于一片“衰退”境況的歐洲經(jīng)濟還將影響到美國的出口數(shù)據(jù)，不過，這一影響有望被漸漸弱化。據(jù)招商證券數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)出口占美國出口總額的15%左右，但隨著美國加大對中國等新興市場的出口份額，美國對歐元區(qū)的出口依賴逐漸降低。

綜合上面的情況，機構(gòu)給出了美國2012年經(jīng)濟增長預(yù)測。招商證券認(rèn)為，隨著能源價格上升及日本地震中斷全球供應(yīng)鏈等暫時性負(fù)面影響逐漸消退，在私人消費需求回暖、企業(yè)資本開支增加以及出口增長，預(yù)計2012年美國全年GDP增長將達(dá)1.8%。受庫存周期及歐債危機可能帶來的影響，經(jīng)濟走勢前低后高。野村證券則預(yù)計2012年和2013年美國經(jīng)濟會適度增長，平均年增長率在2.5%左右或更高。總的來看，多數(shù)機構(gòu)均認(rèn)為，2012年美國經(jīng)濟增長相對較為樂觀，但持續(xù)低迷的“房市”對經(jīng)濟的影響不可小視。