A股十年生態(tài)：本不算綠洲 今更似沙漠

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

“十年生死兩茫茫，不思量，自難忘”，這本是蘇軾抒發(fā)與亡妻昔日鶼鰈情深的懷念，淚里有愛；而當(dāng)下的股市也盛行起這句話，但已成了對股民遭遇持續(xù)下跌和虧損后憤懣難平的寫照，淚中唯悲。

十年，可以影響整整一代人，而十年中A股的“生態(tài)環(huán)境”也發(fā)生了巨大變化，但遺憾的是，十年前，就有個別惡莊橫行，本已不算綠洲；十年后，“坐莊者”雖已大變，但多數(shù)股民卻仍不賺錢，股市更似沙漠。我們呼吁市場善待中小投資者，讓他們也分享到經(jīng)濟(jì)增長帶來的財富和榮耀。

/主體之變/

主宰力量的變遷

十年前，市場談莊色變，似乎所有股票都有個“莊”，有大有小，甚至還分所謂善惡，市場相信每一次漲跌都與莊有關(guān)。

十年后，那些以前的老莊家似乎已經(jīng)灰飛煙滅，但新莊家又橫空出世，那就是產(chǎn)業(yè)資本，他們增持、減持、增發(fā)、分紅，時時刻刻都在左右著市場，影響著股價。

十年前：金融資本主宰股市

十年前，莊家真實存在，有時候更是明目張膽。整體來看，歷史上的莊家隊伍包括大戶、券商、信托、超級資本等，他們均可被歸納為金融資本。

中國證券市場最早的主宰力量是哪些人呢？

在“莊史”上最有名的當(dāng)屬深圳大戶聯(lián)手炒作上海股票。1990年，一批眼光獨(dú)到的深圳大戶懷揣巨額資金來到上海，大肆購買上海股，從而使得股市莊家一詞初為人知。

實際上，大戶聯(lián)手坐莊的事情從那時到如今都一直存在。畢竟，證券市場是一個靠資金堆積起來的游戲，資金量的大小決定著市場的走向？利用優(yōu)勢資金影響股價在所難免。

隨著股市擴(kuò)容，資本增多，監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，大戶聯(lián)手坐莊的日子漸行漸遠(yuǎn)了。在利益面前，人都是會有私心的，誰敢保證“兄弟”們不會先建倉，先出貨？

在大戶之后，新的莊家出現(xiàn)了，這時他們的面孔是券商、信托公司，最有名的例子當(dāng)屬“327”國債期貨合約事件。

統(tǒng)計顯示，1994年全國國債期貨市場總成交量達(dá)2.8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74.6%。不過，所有的繁榮因為1995年2月23日爆發(fā)的“327”國債期貨事件戛然而止。

1995年2月23日，一直在“327”國債合約里扮演空頭的遼寧國發(fā)(集團(tuán))公司“多翻空”，導(dǎo)致“327”國債暴漲，萬國證券頓時陷入將虧損60多億元的險境。

為了最后一搏，在當(dāng)日交易的最后8分鐘，萬國證券采取大量透支交易方式，以700萬手、價值1400億元的巨量空單打壓“327”合約，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，萬國非但不賠錢，反而還可以賺到42億元，這震驚了證券市場。

不過，還沒有等萬國證券高興多久，在事發(fā)當(dāng)晚，上交所就召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。

隨后，該事件的影響進(jìn)一步在市場乃至整個經(jīng)濟(jì)界發(fā)酵，有市場人士要求嚴(yán)懲 “327”國債事件的“元兇”，最終，萬國證券被迫與其強(qiáng)勁對手申銀證券合并，萬國證券原董事長管金生被判刑17年。

1995年5月17日，證監(jiān)會認(rèn)為當(dāng)時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知》。

國債期貨消亡了，券商、信托坐莊黯淡下去了，但這卻刺激了另一批莊家的出現(xiàn)。就在關(guān)停國債期貨的第二天，A股市場出現(xiàn)暴漲，滬指單日上漲30.99%，3個交易日累計上漲53.96%。

在“327”國債事件后，券商、信托等機(jī)構(gòu)的莊家生涯開始走下坡路，一批資本大鱷型的獨(dú)莊出現(xiàn)，他們靠自有資金獨(dú)自支撐一只或數(shù)只股票，被人以“系”相稱，為人熟知的有中科系、德隆系、明天系等。

所謂“中科系”，即以中科創(chuàng)業(yè)為首的一批股票，他們被同一人（利益體）呂梁控制。

中科創(chuàng)業(yè)的前身為深圳康達(dá)爾（現(xiàn)名ST康達(dá)爾，000048，收盤價8.36元）當(dāng)時，呂梁控股該公司后，將公司改名中科創(chuàng)業(yè)，大打“高科技＋金融”牌，通過利潤包裝來為其炒高股價服務(wù)。

與此同時，歲寶熱電（現(xiàn)名哈投股份，600864，收盤價6.59元）、萊鋼股份（600102，收盤價7.12元）、中西藥業(yè) （被合并退市）、魯銀投資（600784，收盤價13.62元）和勝利股份（000407，收盤價4.20元）等上市公司均被呂梁納入“中科系”。

2000年2月21日，中科創(chuàng)業(yè)在連拉5個漲停后，股價最高達(dá)到84元（不復(fù)權(quán)）。不過，到了12月25日，中科系資金鏈斷裂，其股價無法再得到支撐，在惡性循環(huán)的作用下，中科系其他股票也紛紛暴跌。

2001年1月10日，中科創(chuàng)業(yè)被中國證監(jiān)會立案稽查。

而名噪一時的“德隆系”公司沒有中科系多，實力同樣不容小覷。當(dāng)時，德隆系控制了三家上市公司：新疆屯河 （現(xiàn)名中糧屯河，600737，收盤價6.49元）、合金股份（現(xiàn)名ST合金，000633，收盤價6.78元）和湘火炬（已被合并退市）。

相比中科系的“瞎炒”，德隆系則有著一套“高明”的圈錢手段。當(dāng)時，德隆系的方針是股市坐莊和產(chǎn)業(yè)整合密切結(jié)合，其典型手法是：通過二級市場收集“老三股”合金投資、新疆屯河、湘火炬的籌碼，拉高股價，然后利用高股價進(jìn)行抵押貸款，貸款后再進(jìn)行實業(yè)收購。在這種操作中，最關(guān)鍵的就是股價一定要維持住，一旦股價下跌，銀行就要追加抵押品或者追索貸款。恰好在2001年～2004年間，A股市場大盤從高位回落30%多，為了維持股價，德隆只有自己花錢來“扛”。德隆系自己持有的“老三股”流通籌碼一度超過90%。

最終，德隆系的資金鏈也斷了。2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金股份高臺跳水，德隆系正式宣告走上覆滅之路。一周時間，德隆系股票流通市值縮水高達(dá)60億元以上。

十年后：產(chǎn)業(yè)資本掌握話語權(quán)

金融資本的坐莊終于不敵股市的大擴(kuò)容和股改制度。由于流通市值猛增，再多的金融資本也無法抵擋擴(kuò)容的壓力，因此金融資本坐莊又黯淡下去。

不過，這又造成了另一市場主導(dǎo)力量的強(qiáng)盛——產(chǎn)業(yè)資本開始“坐莊”。

嚴(yán)格來說，998點的 “股改”政策，并非是金融資本坐莊向產(chǎn)業(yè)資本過渡的標(biāo)志。在998點至6124點期間，機(jī)構(gòu)資金也曾短暫“坐莊”。

在2001年7月～2005年7月，滬指從2245點跌向998點的過程中，在國有股減持新規(guī)下，原有“坐莊”形式難以為繼，大量的莊家機(jī)構(gòu)被拋盤“砸死”，而此時以封閉式基金為主的基金接過了“莊棒”。此時基金采取的主要戰(zhàn)略是“抱團(tuán)取暖”，他們打出價值投資的大旗，一般交叉持有流動性好的大盤股和業(yè)績成長性好的大市值股票，然后鎖倉推高，并通過季度截止時點與報表出爐的時間差，完成調(diào)倉換股和盈利出局。

在2005年6月～2007年10月，即滬指從998點漲到6124點這一階段，是A股市場盛況空前的大牛市。由于封閉式基金規(guī)模有限，它的“坐莊”地位讓位給規(guī)?？梢詿o限擴(kuò)充的開放式基金。截至2007年底，基金公司管理的基金規(guī)模一度達(dá)到3.2萬億元，占當(dāng)時A股流通市值的三分之一強(qiáng)，成為A股市場絕對主力。和前期一樣，開放式基金同樣打著價值投資的旗號抱團(tuán)專揀大盤股、藍(lán)籌股、績優(yōu)成長股。這種優(yōu)勢在“5·30”暴跌之后更顯突出，300元/股的股票出現(xiàn)了，基金年度收益200%的業(yè)績出現(xiàn)了。然而，繁華的末期，中國平安（601318，收盤價35.95元）的巨額再融資，暴露出開放式基金也要聽命于保險資金的事實。在大小非的沖擊下，“安全第一”的保險資金帶領(lǐng)基金開始逃命。

如今，不論是開放式還是封閉式公募基金，雖然還沒有徹底退出“坐莊”，但其實力已大不如前。比如大成基金抱團(tuán)作戰(zhàn)重慶啤酒（600132，收盤價38.76元）曾被疑指“坐莊”，但如今，重慶啤酒連續(xù)7個跌停，大成基金也毫無招架之力。

2008年底，隨著國家鼓勵增持、回購政策的出爐，產(chǎn)業(yè)資本的“坐莊”逐漸清晰起來。當(dāng)時，三一重工（600031，收盤價11.64元）成為首只承諾不減持的 “大小非”、包括高盛在內(nèi)的眾多外國投行在中國“養(yǎng)豬”、可口可樂巨資收購匯源、鞍鋼集團(tuán)舉牌購買攀鋼系股份……

隨后，這些事件直接促使三一重工逆市漲停、農(nóng)業(yè)股多次被炒作、港股匯源果汁的權(quán)證暴漲199倍、鞍鋼增持一次，攀鋼系大漲一次等現(xiàn)象出現(xiàn)。

值得注意的是，如果放在以前，產(chǎn)業(yè)資本和上市公司并無太多干預(yù)股價的本事，充其量有權(quán)選擇公布利好和利空消息的時間，但隨著全流通時代的到來，控股股東坐擁比任何機(jī)構(gòu)都多的能夠自由買賣的籌碼，從幕后走向臺前。產(chǎn)業(yè)資本將具有A股市場18年以來其他莊家從不曾有過的至尊地位。

從產(chǎn)業(yè)資本“坐莊”的方法來看，主要有以下幾種：

一是增持、回購。在股價較低或因為某種目的認(rèn)為有必要維持、抬高股價的時候，產(chǎn)業(yè)資本，一般是大股東或高管們就會祭出增持的大旗，隨后市場資金往往會乖乖地在一段時間內(nèi)抬高股價。10月11日，匯金增持工、農(nóng)、中、建四大行，A股出現(xiàn)反彈便是最好的證明。

二是“大小非”減持，這是產(chǎn)業(yè)資本做空股價的方式。一方面，產(chǎn)業(yè)資本減持獲取資金，重新投入研發(fā)生產(chǎn)無可厚非；但另一方面，產(chǎn)業(yè)資本的減持也造成對股市的抽血。產(chǎn)業(yè)資本砸盤最典型者當(dāng)推前不久魚躍醫(yī)療 （002223，收盤價21.70元）實際控制人之子瘋狂套現(xiàn)數(shù)億元的例子。

三是增發(fā)或配股。上市公司為了圈錢，擴(kuò)充股本是最為便捷和省錢省力的方式，而在增發(fā)配股前后，產(chǎn)業(yè)資本又可以通過多種方法影響股價。若不希望股價太高而不利于發(fā)行，增發(fā)前產(chǎn)業(yè)資本會抑制股價上行；在增發(fā)完畢后，為了“回報”機(jī)構(gòu)資金的參與，產(chǎn)業(yè)資本也可以通過釋放利好來刺激股價上行。

四是分紅或送股。在半年報、年報前夕，產(chǎn)業(yè)資本的分紅、送股政策都會對股價有很大影響。

/定價之變/

公募基金話語權(quán)漸失

十年前，股票炒多高由莊家說了算，所謂的估值系統(tǒng)還十分模糊；十年后，隨著市場更加成熟，市場的定價有了一套理論。這時，并不是金融資本想炒多高就能夠炒多高的，而是產(chǎn)業(yè)資本說他多高，他就能到多高。

十年前：金融資本定股價

有市場人士認(rèn)為，證券市場從建立之初起，就有人希望通過不正當(dāng)?shù)氖侄沃\求超額收益。此時，由于股票少，資金多，金融資本操縱股價的情況較為普遍。

比如，前面提到的深圳大戶炒滬股的情況。最有名的一個典型“莊票”是愛使股份（600652，收盤價4.32元）。1992年7月16日，愛使股份的股價最高達(dá)到555元（不復(fù)權(quán)），市盈率高達(dá)1550倍；延中實業(yè)（現(xiàn)名方正科技，600601，收盤價2.85元）在1992年初出現(xiàn)18根陽線，漲幅高達(dá)近300%。股價最高達(dá)到380.08元。

此外，在金融資本“獨(dú)莊”的年代，中科系、德隆系常常會控制一只股票超半數(shù)甚至高達(dá)90%的流通盤，在此背景下，股價“指哪打哪”已不是神話。

值得注意的是，這一階段的莊家往往還通過“黑嘴”之口給股票定價。

比如北京首放的汪建中，他創(chuàng)造了“紅色星期一”，北京首放在周五推薦的股票，下周一這些股票總是位居滬深股市漲幅榜前列。值得注意的是，當(dāng)時正逢2003年的熊市。顯然，這背后有著強(qiáng)大資金的配合。

有意思的是，金融資本定價也有失算的時候。比如趙笑云的青山紙業(yè)（600103，收盤價3.31元）。2000年7月14日，當(dāng)青山紙業(yè)從8元多的底部漲到半山腰11元時，趙笑云的東方趨勢公司首次推薦青山紙業(yè)。隨后在股價走到17元的頂部時，東方趨勢的推薦開始密集起來。2000年7月29日，趙笑云明確給出第一目標(biāo)位28元、第二目標(biāo)位40元的預(yù)期，市場稱之為 “咬定青山不放松”，而此時該股股價在15元左右。9月11日，趙笑云又在“南北奪擂”中模擬買入青山紙業(yè)，并在多家媒體上力薦該股。而此后該股一路陰跌，從除權(quán)后8元一路跌至4元多。

除了上述莊家以外，券商、公募基金們也曾在一段時間內(nèi)成為股價的定調(diào)者，這一時間段基本集中在998點～6124點期間。

在此期間，公募基金擁有市場的話語權(quán)，而公募基金作為價值投資者，很注意研究員所提供的股票價值判斷。若券商研究員（包括后來基金公司自己的研究員）看高某只股票，首先其客戶（購買其產(chǎn)品的公募、私募基金）會先行建倉。隨后，研究報告被公開，市場其他資金再按圖索驥“抬轎子”。

十年后：產(chǎn)業(yè)資本說了算

不過，在2008年大熊市開始后，上述金融資本定價模式已經(jīng)崩潰。

首先，隨著股票流通市值越來越大，金融資本根本無法控制股價。

其次，隨著第三方存管的推行，莊家靠開立拖拉機(jī)賬戶分倉操縱股價的模式已經(jīng)很難實現(xiàn)。

最后，在經(jīng)歷了2008年大熊市后，公募基金的話語權(quán)漸失，定價權(quán)已旁落。最典型的例子當(dāng)屬*ST大地（002200，收盤價10.72元）和重慶啤酒。前者因為造假上市被查處，而在證監(jiān)會調(diào)查之前，機(jī)構(gòu)渾然不知，綠大地一度成為基金的重倉股；而在重慶啤酒連續(xù)跌停前，多家券商還出具研究報告猛推重慶啤酒，八十幾元的股價正是機(jī)構(gòu)的杰作，不少分析師、研究員更是看高到百元。

當(dāng)金融資本定價權(quán)盡失，產(chǎn)業(yè)資本就成為市場說一不二的 “老大”，定價話語貫穿始終。

最初，產(chǎn)業(yè)資本能夠為IPO定價。雖然新股的發(fā)行價在機(jī)構(gòu)詢價后確定，但眾所周知的是，產(chǎn)業(yè)資本往往能夠通過各種手段讓詢價機(jī)構(gòu)開高價，就連因詢價機(jī)構(gòu)不足而發(fā)行失敗的八菱科技（002592，收盤價20.4元），竟然都在二次過會后獲得了18.4倍的發(fā)行市盈率。隨后，如前所述，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本覺得股價過低，他們便通過增持來予以“最低定價”；當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本覺得股價“過高”了，他們便通過大舉減持來打擊股價。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾統(tǒng)計顯示，每當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本增持額突然猛增后的一個月，股市往往會形成重要底部。

最后，增發(fā)、配股、重組、分紅、送股等事件，都是產(chǎn)業(yè)資本定價的手段。而資本擁有的先天優(yōu)勢是其他方面所難具備的：他們是公司重要信息的制造者、篩選者及決定者。

/造富之變/

產(chǎn)業(yè)資本一級市場發(fā)橫財

十年前，炒股一度被認(rèn)為是“不務(wù)正業(yè)”的事情，因為能在股市中賺到錢的人很少，而不按常理、不守法律出牌的人，即使獲得了財富，往往又會無福享受；十年后，能靠股市賺錢的人成千上萬。當(dāng)然，他們并非是參與到二級市場中，而主要是在一級市場和一級半市場抽著二級市場的血，他們動輒一夜獲得千萬、上億元的身家。

十年前：股市很難發(fā)大財

每年年末，媒體總會對市場進(jìn)行調(diào)查和總結(jié)，這其中，股民今年盈虧狀況往往是必寫題目。然而，除了極為少數(shù)的那么幾年，如2006年、2007年，其余年份虧損股民均占大多數(shù)。

正如十年股市 “零漲幅”，從2245到如今的2170點，滬指十年來竟然錄得下跌，那么有多少股民炒股十年能夠賺錢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，若不考慮極少數(shù)賺了錢十分低調(diào)的股民，在過去十年，市場所知能夠賺到錢的人多半是那些莊家。然而，他們賺了錢，也有不少人難以從容享用。

比如汪建中。2007年1月至2008年5月，汪建中利用北京首放及其個人在證券投資咨詢業(yè)的影響，借向社會公眾推薦股票之機(jī)，通過“先行買入證券、后向公眾推薦、再賣出證券”的手法操縱市場，非法獲利，據(jù)調(diào)查，汪建中通過上述手法交易操作了55次，買賣了38只股票或權(quán)證，累計獲利超過1.25億元。

最終，證監(jiān)會決定，除沒收汪建中違法所得約1.25億元外，并處罰金1.25億元，以及實行終身證券市場禁入。2011年8月3日，法院向羈押3年的汪建中正式宣判，以操縱證券市場罪一審判處汪建中有期徒刑7年。

再比如黃光裕，坐擁國美電器、中關(guān)村（000931，收盤價5.22元）等上市公司，黃光裕利用內(nèi)幕消息，指令他人多次使用其實際控制交易的多個股票賬戶，累計獲益4億余元。但最終，黃光裕也是落得判刑入獄的下場。

十年后：IPO造富千千萬

相比十年前股市的渾渾噩噩，十年后的今天，股市儼然成為一個造富機(jī)器。當(dāng)然，股市的造富并非是針對二級市場而言，二級市場的投資者似乎是越來越窮，這可能是因為一級市場的暴富剝奪了二級市場的財富。

在一級市場的造富運(yùn)動中，最為受益的當(dāng)然就是產(chǎn)業(yè)資本了。

截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市，若截至2011年12月31日，A股上市公司將會超過2300家。十年間，A股上市公司的數(shù)量增長了114%。

僅從首批創(chuàng)業(yè)板上市公司來看，首批創(chuàng)業(yè)板上市的28只股票根據(jù)其發(fā)行價就使得資本市場增加了82位億萬富翁，每家創(chuàng)業(yè)板公司平均誕生3位億元戶。

雖然創(chuàng)業(yè)板在一年多的時間里遭遇了不同程度的下跌，但前赴后繼的上市企業(yè)依舊力挺著億萬富豪的隊伍。

除了產(chǎn)業(yè)資本，創(chuàng)投公司和各利益方也成為如今造富的主角。相比產(chǎn)業(yè)資本的付出，創(chuàng)投公司和那些大股東的親朋好友們，有的突擊入股，有的快速減持，他們向整個市場展示出其巨大的貪婪。

此外，保薦人等中介機(jī)構(gòu)也在造富運(yùn)動中大為受益，一個保薦代表人往往就能夠獲得上百萬甚至上千萬的年薪，而這些錢無一不來自證券市場。